星昊医药(430017)发布了2024年年报，营业收入6.48亿元，同比下降10.24%，而且毛利率从74.13%下降到69.65%，归属股东净利润8288.27万元，同比下降10.61%，但是扣非后净利润同比增长25.21%，为9239.08万元。

第一个问题，为什么扣非后净利润高于归属股东净利润呢？这种情况说明2024年有什么突发的问题。

其中最大一笔是其他营业外支出增加2714.73万元，而2023年和2022年均为正，这是怎么产生的呢？原来，该公司子公司广东鼎信接到南京市公安局雨花台分局下达的《调取证据通知书》，对广东鼎信相关产品进行调查取证，这笔钱一共3000万元，已经被冻结。

鉴于尚未结案，且该公司未披露被调查证据的原因，所以具体会造成多大的损失，无法判断。这等于是该公司未来的一个黑天鹅。

从分季度的数据来看，这件事件大概率发行在第四季度，但是我们在公告中，并没有找到相关的公告。如果剔除该不确定因素的影响，该公司在营业收入下降的情况下，业绩反而出现连续三年增加。

公司并没有解释这三类产品营业收入下降的原因，反布说，醋酸奥曲肽注射液中标第七批国家集采，销量同比大幅增加。该注射液属于“抗肿瘤药及免疫调节剂”一类，既然销量大幅增加，为会么

胞磷胆碱注射液未中标国家集采，导致神经系统药物下降47.41%。醋酸奥曲肽注射液进入国家集采，导致产品销售单价大幅下降，和部分省份招标政策影响肌苷注射液销量下降，成本降低，导致“抗肿瘤药及免疫调节剂”品类下降37.66%。心血管系统药物品类收入的下降，主要是因为部分省份招标政策影响注射用胰激肽原酶价格降低，销量下降，使得营业收入下降28.58%。

这些数据仅能解释该公司2024年营业收入同比下降10.24%的原因，但是不能解释扣非后净利润同比增长的原因。而且归属股东净利润与扣非后净利润仅差了950.81万元，也就说是上述的3000万元的额外支出对公司的影响有限。

所以我们直接看到三大费用的情况：

可以非常清楚看到，消费费用和管理费用出现大幅下降，合计1.11亿元，公司也说明，消费费用的大幅下降，主要是因为政府集中采购后，公司减少了市场推广费用，相对于产品收入下降7,395.37万元来说，三费的下降弥补了营业收入的下降，也解释了扣非后净利润和归属股东净利润的变化。

那么该公司的究竟价值多少呢？

这家公司自己定位是药品研发，而且是公建的公共服务平台，这是医药研发中最常用的一种业务模式，2024年，这项业务的收入为7,381.19万元，并不是公司的主营业务，所以我们需要判断星昊医药现有产品到底是仿制药还是创新药，

通过检索公告信息，我们认为，上述主营产品是仿制药，尤其是政府集中采购的药品均为仿制药，而且毛利率在69.65%。一方面，如此高的毛利率会让有进一步降价的可能？

其次，该公司也确实在进行创新药的研究，其中磷酸奥司他韦口崩片预计在 2025 年获批上市，这也是该公司首款自主研发的创新药。也就是说2025年该公司从仿制药向原研药转型。

但是我们不能判断这种创新药能给公司带来多大的利润空间，是否能弥补药品集中采购带来的预期差。

所以，我们认为，该公司具有事件炒作的价值，业绩能否保持增长，还要看2025年这款创新药市场接受度，从披露的数据来看，一切都非常乐观。

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