恒太照明(873339)发布2025年一季报，营业收入1.51亿元，同比增长27.82%，扣非后净利润1669.25万元，同比增长38.89%。子沐研究发现，相对同比净利润增加了423.69万元。

下面我们就算一算，财务性增长的账本。

在一季报里，最值得注意的是经营活动现金流量净额同比增长了11.19倍，增幅巨大，从980.93万元暴增到1.20亿元。增加规模达到1.07亿元，公司对此解释是公司在一季报里回款增加。

既然回款增加了，那么在年报中的信用减值损失、资产减值损失的计提就会减少，减少多少呢？分别为311.30万元、110.43万元，合计421.73万元。这一数据正好与净利润增加的423.69万元接近。

所以我们得出的结论是，该公司的业绩增长是财务性增长，是公司回款超过1亿元后的财务变化。

对于投资者说，要注意的是，虽然公司回款规模巨大，但是2025年一季度的应收账款仍有2.14亿元，仅比2024年年报的应收账款2.50亿元，仅减少3544.42万元。

这样看来，该公司整体经营平稳，营业收入虽然连续增加，但受到毛利率下降影响，赚钱的效应有所下降。我们也怀疑该公司是否使用了过桥借款。

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