东方碳素（832175）2024 年年报披露的业绩 “大变脸”，核心矛盾集中在行业价格战与公司战略选择的双重挤压。以下从行业背景、公司经营、项目风险三个维度展开深度分析，并结合同业对比及政策环境揭示投资逻辑：

一、行业价格战的底层逻辑：高端失守与低端内卷共振

供需失衡的直接导火索
全球石墨资源开采扩张（如非洲项目）叠加中国天然石墨出口量同比下降 23.48%，导致国内市场消化压力骤增。东方碳素所在的特种石墨领域虽属高端，但细分市场同样面临结构性过剩：

光伏、新能源需求增速放缓：2024 年全球负极材料产量增速降至 20%，人造石墨价格下跌超 40%，而东方碳素主营的光伏热场材料、锂电池负极用石墨等产品需求疲软，直接导致国内销售同比下降 21.85%。

产能扩张加剧竞争：公司在建的年产 3 万吨高端特种石墨项目，叠加行业其他企业扩产（如兰州新区石墨坩埚项目），预计 2025 年国内高端石墨产能将增长 30% 以上，进一步激化价格竞争。

产品同质化与技术壁垒突破乏力
东方碳素虽为国家级专精特新 “小巨人” 企业，拥有 7 项发明专利，但其核心产品等静压石墨仍面临国际巨头 Graftech、东海碳素的技术压制。例如，超高功率电极、核级石墨等高端产品仍由外企主导，而国内企业为争夺市场份额，被迫在中高端领域发起价格战。2024 年公司毛利率从 33.42% 暴跌至 4.85%，反映出高端市场失守与低端市场内卷的双重困境。

国际贸易政策的外部冲击
美国对华石墨加征 25% 关税（2026 年生效）和欧盟《新电池法》限制中国石墨进口，对低端产品出口打击显著。尽管东方碳素国际市场同比增长 1.72%，但其出口产品可能以中低端为主，未来面临政策风险。此外，中国对球化石墨实施出口许可，进一步限制中小企业出口，加剧国内市场竞争。

二、公司经营困境：价格战漩涡中的被动应对

收入与利润的剪刀差

2024 年公司营业收入下降 19.65% 至 3.03 亿元，扣非净利润由盈转亏 6465.71 万元，毛利率暴跌 28.57 个百分点。分季度看，除 Q1 盈利外，Q2-Q4 连续亏损，核心原因在于：

价格战导致收入与成本倒挂：国内销售价格同比下降超 20%，而原材料（如针状焦）价格波动加剧，中小企业为去库存被迫降价，形成 “量价双杀”。

产能利用率不足：2024 年上半年公司总资产周转率仅 0.14 次，低于行业平均水平，固定成本分摊压力显著。

现金流好转的不可持续性
经营活动现金流净额由负转正（-7013.41 万元→8590.40 万元），主要依赖先进制造业和现代服务业发展专项补助资金。但此类补贴多为一次性收入，2024 年上半年公司自由现金流仍为 - 2.23 亿元，反映主营业务造血能力未根本改善。

项目扩张的双刃剑效应
公司投入 5.6 亿元建设年产 3 万吨高端特种石墨项目，采用车底式炭化炉等先进技术，旨在提升高端产能占比。但项目 “一边建设一边转入固定资产” 的模式，导致 2024 年固定资产和在建工程同时增长，折旧费用增加可能进一步侵蚀利润。此外，若高端市场需求不及预期，新增产能可能加剧价格战，形成 “越扩产越亏损” 的恶性循环。

三、同业对比与投资风险评估

头部企业的抗风险能力分化

贝特瑞：全产业链布局（从天然石墨开采到负极材料），通过垂直整合消化成本压力，2024 年天然鳞片石墨收入下降 67.40%，但整体亏损可控。

方大炭素：作为行业龙头，凭借规模优势和技术积累，2024 年净利润虽下降 51.23%-65.64%，但仍保持正收入，显示较强的成本控制能力。

东方碳素：产品单一（石墨产品收入占比超 99%）、规模较小（2024 年营收仅为方大炭素的 2.3%），抗风险能力最弱，成为价格战的主要牺牲品。

投资风险的三重维度

短期风险：价格战持续导致毛利率进一步下滑，2025 年新项目投产可能加剧竞争，业绩承压。

中期风险：国际贸易壁垒（如美国关税）对出口的潜在冲击，以及国内环保政策对中小企业的进一步出清，可能导致需求端复苏缓慢。

长期风险：高端技术突破乏力，若无法在核级石墨、半导体用高纯石墨等领域实现国产替代，公司将长期受制于国际巨头。

四、战略反思与未来展望

价格战的破局路径

技术突围：加大研发投入（2024 年研发费用占比 3.5%），重点突破核级石墨、半导体用石墨等 “卡脖子” 领域，提升产品附加值。

市场多元化：巩固光伏、新能源领域客户的同时，拓展航空航天、核能等新兴市场，降低对单一行业的依赖。

产能优化：放缓新项目建设节奏，优先消化现有产能，避免无序扩张。

投资者决策建议

短期回避：价格战未见底，新项目折旧压力叠加需求疲软，2025 年业绩存在进一步恶化风险。

长期关注：若公司能在高端技术领域实现突破（如核石墨量产），或受益于行业出清后的集中度提升，可逢低布局。

风险警示：警惕政府补助退坡、国际贸易政策加码、以及新项目投产不及预期等黑天鹅事件。

结论

东方碳素的业绩 “变脸” 是石墨行业低端内卷、高端失守、政策压制三重困境的缩影。公司虽通过政府补助暂时缓解现金流压力，但主营业务盈利能力未恢复，新项目扩张反而可能加剧竞争。对于投资者而言，需密切关注行业出清进度及公司技术突破进展，当前市值 14.21 亿元尚未充分反映风险，建议保持谨慎。

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