近日，北交所发布了2025年第1期《发行上市审核动态》。其中，罕见的用了一半的篇幅专门对上市企业再融资进行了说明。

此处，仅摘几个特殊的点做讨论。

1、支持可转债、限制普通股

原文的表述是这样：“支持上市公司通过定向发行可转债融资”“从严掌握定向发行普通股再融资”。

至于理由，北交所也给了解释：可转债对上市公司的股权稀释更为缓和。普通股发行会稀释现有股东股权比例、摊薄每股收益，可能对二级市场股价产生不利影响。

要我来看，支持可转债不是目的，限制普通股发行才是目的。核心理由就是普通股发行会立竿见影的增加二级市场的股票供给，进而影响股票价格。这个操作有点似曾相识，像是为了缓解眼前的就业压力，就让更多的本科生去读研，压力留给了3年之后。不一样的是，可转债不一定最终会转股。

日前，北交所在审可转债项目只有“优机股份”1家；北交所在审的普通股发行项目也只有5家（科润智控、国航远洋、同享科技、骏创科技、富士达），合计融资总额13.2亿元。现在发文限制普通股再融资，是觉得现有的5个项目也已经很多了吗？还是说单纯为了响应新“国九条”等上位政策的要求？

关于可转债再融资的数量，不只是北交所，沪深板块同样不多。因为在制度设计上，仅作为融资工具而言，可转债对于市场主体没有太大吸引力，此处北交所虽然提到“支持”，但并未见具体措施，其结果显而易见。

2、定向限制向实际控制人分红

北交所的这点值得沪深交易所学习。

沪深板块现有政策的逻辑是，只要前三年老老实实的分红，之后的再融资就能开绿灯。这总感觉有点像拿着新股东的钱，给老股东分红。而且老股东中，控股股东、实控人的分红金额占大头。政策限制了大股东减持，但是向大股东分红这个口子并未堵住，是忘了，还是有其他考虑？

北交所就比较直接了，连分红的口子也堵住了。敢这么做，是因为北交所的民营企业占大头吗？

不过，北交所要如何定向限制向实控人分红？暂时没有找到相关的规定，希望不是我会错意了，以后找到了再单拉出来聊聊。

3、申报前预沟通

“鼓励上市公司及中介机构……在申报前通过预沟通方式就发行事项、发行方案主要内容等与北交所审核部门进行沟通”。

目的是“提前解决可能存在的问题”。个人理解，这可能只是目的之一。受理前的预沟通，在如今限制新股发行的大环境下，应该还有一个作用，就是在受理前否项目。

4、北交所审核部门与日常监管部门沟通

文件中还提到了北交所的审核部门要与日常监管部门进行保持沟通。这一点其实没什么可讨论的，只是有点不理解，这属于监管内部的事情，为什么写在《审核动态》里。难道《审核动态》不只是给发行人和中介机构看的？

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