子沐研究 - 2025 年 4 月 10 日 - 北京​，岷山环能（873827.BJ）将于 4 月 11 日在北交所上会审议，若顺利通过，将成为今年北交所第三家过会企业。​

该企业的上会安排体现了北交所作为创新型中小企业主阵地的定位。随着中国证监会对 IPO 审核标准的严格把控，《首发业务若干问题解答》禁止了一批企图利用 IPO 为企业输血的上市行为，维护了市场秩序。2025 年，国务院发布了《关于做好金融 “五篇大文章” 的指导意见》，重点提及普惠金融与中小企业支持。​

那么，怎样的财务状态才能既不滥用 IPO 公权力，又能实现普惠金融呢？子沐研究终于等到了岷山环能这个案例。​

实控人 1/4 股权用于担保抵押​

该公司实控人何秋安、王爱云、何占源及其一致行动人永鑫合伙持有公司 59.61% 的股权，并将其中 12.97% 的股权向银行质押，为公司 5500 万元银行贷款提供担保。​

也就是说，公司老板用持有的四分之一公司股票为公司向银行贷款做质押担保。这样做虽能帮助公司获取经营资金，但也增加了公司实际控制权的风险。若不能如期还款，将影响公司股权结构的稳定，进而影响公司未来的稳定生产经营。​

在研读该公司的公开数据后，我们认为，实控人以其资产提供担保仍是行业内的通行做法。主要原因在于，非上市公司要获得发展资金，无法像上市公司一样通过 IPO、定向增发等方式获得流动资金。资金的主要来源是实际控制人承担无限连带责任，用老板自身信用、自家房产等个人资产为公司担保。这种情况严重制约了中小企业的发展。​

要判断质押风险，需关注该公司的经营情况：​

岷山环能是一家集原生资源清洁生产、再生资源回收利用、高新材料制造为一体的资源生产和资源综合利用企业，曾获得国家科学技术进步二等奖。​

通过 “底吹熔炼 - 熔融还原 - 富氧挥发” 技术，可从原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源中熔炼出铅锭、银锭、非标金锭、锌锭、铜产品、其他合金、合金铅、工业硫酸、精制酸、电子酸等产品，这些产品均为工业基础原材料。​

在创新方面，该公司拥有河南省企业技术中心、河南省（稀贵金属）工程技术研究中心、河南省博士后创新实践基地 3 项省级研发平台，正以牵头单位或主要参与单位的身份承担实施国家十四五重点研发专项 2 项，参与国家及行业标准制定 7 项。公司的核心技术被列入国家发改委低碳技术创新及产业化示范工程项目、国家清洁生产示范项目，成为国内铅冶炼主导工艺之一。​

这样一家深耕城市矿山 20 多年的公司，2024 年营业收入达到 28.95 亿元，扣非后净利润 6655.00 万元，且公司的经营性现金流一直为正，2024 年达到 1.14 亿元。虽然公司资产负债率达到 49.10%，但相较于 2023 年呈现逐年下降态势。​

若该公司能成功过会并完成 IPO 上市，将直接化解这一风险。从发行草案来看，该公司准备募集资金 29547.29 万元，远超过实际控制人 5000 万元的抵押贷款规模，且该公司募投项目共 5 项，未用于补充公司流动资金。这也表明该公司不存在持续经营风险。​

事实上，不仅子沐研究关注到该公司的这一风险，北交所也重点关注了其实控权变动的风险。​

韦尔股份也是携担保上市​

在子沐研究的案例库中，上交所的韦尔股份（603501.SH）堪称岷山环能的范本。该公司在 2017 年上市时公开披露，公司实际控制人虞仁荣、股东贾渊、方荣波等人将持有的韦尔半导体公司股权质押给了上海创业接力融资担保有限公司、浦发银行上海张江科技支行以及上海浦东新区张江为小额贷款公司等金融机构，为韦尔半导体向这些机构贷款做质押担保。​

一方面，韦尔半导体是我国半导体行业较为知名的公司，金融机构接受股份质押是基于对该公司偿债能力的认可。​

另一方面，这也体现了金融机构对韦尔半导体公司股票价值的认可。韦尔半导体公司最终顺利通过上市融资，从利润一亿元的小公司成长为利润数十亿元的大企业，充分彰显了交易所的纾困能力，助力企业摆脱融资难、融资贵的困境。​

上市后应该更规范​

不过，岷山环能确实需要更多的监管和规范。其实控人曾为雷天纺织、耀元实业两家企业提供担保，无奈两家企业未能按期还款，导致岷山实控人遭银行追偿，只能又向两名个人借款进行偿付。​

所幸岷山环能实控人家底殷实，担保金额不大，才顺利解决这一上市隐患。对于即将上会的岷山环能，需增强自律意识，从心态上把上市公司的责任和义务牢记心中。​

子沐点评​

民营企业在发展过程中，需要持续融资，而融资难、融资贵的问题客观存在，这导致企业主抵押担保、互相担保的乱象屡见不鲜。实际上，北交所市场已上市的企业中，就有曾深陷地方互保泥潭的企业，也是通过北交所 IPO，成功摆脱融资压力，走上高速发展的康庄大道。​

岷山环能进入上市审议程序，让存在抵押担保情况的中小企业看到了上市的希望。​

北交所作为以打造中小企业主阵地为使命而设立的交易所，一直在结合中小企业的经营特点做好风险把控，为优质中小企业打造一条特色化的融资路径。

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