康普化学(430418)发布2024年年报，营业收入下降25.21%，为3.30亿元，扣非后净利润下降42.30%，为8110.64万元，跌破1亿元整数关口。不过， 公司毛利率没有变化仍为43.93%。分季度来看，第二季度收入最高，而第四季度收入最少，只有第二季度的1/10不到。

业绩下降的主要原因是收入下滑、期间费用增。该公司这样的答复值得表扬，从分产品来看，金属萃取剂同比下降31.97%，为2.78亿元。而小众产品其他特种表面活性剂增长了60.92%。

为什么订单会下降呢？公司给出的理由是受客户冲槽需求下降，市场竞争加剧。使得全年整体经营业绩较去年同期有所下滑。

那么究竟是哪里的订单减少呢？我们对比了2023年年报，可以确认的国内营业收入从2.88亿元下降到了2024年1.78亿元，而境外营业收入仍保持在1.52亿元水平。

第三个问题就是，为什么国内的订单会出现-38.10%下降呢？该公司仍表示是客户冲槽需求下降，看来指的是国内的客户。

不过，纵观康普化学公告，"客户冲槽"这一关键词最早出现在2024年一季报，也就是业绩下降的开始。

客户冲槽是康普化学铜萃取剂的核心应用场景，两者在工艺设计、操作维护和商业需求上深度绑定。

从成本传递来看，当铜价高位运行时，矿业公司更倾向于优化现有产能而非扩大投资。例如，康普化学客户可能通过延长萃取剂使用寿命（如提高再生频率）或调整冲槽操作参数（如降低搅拌强度）来降低成本，从而减少新萃取剂采购需求。

为什么呢会这样做呢？因为铜钴伴生矿的原因，当钴出现过剩时，客户会主动减少铜的生产。

不过，子沐研究认为，康普化学的业绩下降主要是产能过剩。2024年公开数据显示，全球铜萃取剂需求是3.8万吨，而康普化学、巴斯夫等企业的总产能超过 4.5 万顿。

对该公司业绩影响更大的是，萃取剂也有替代品，那就是离子胶树指。竞争对手巴斯夫、索尔维等企业正通过纳米改性技术提升萃取剂寿命。

康普化学铜萃取剂占营收比重超 80%，而新能源领域（如锂电回收）的业务拓展尚未形成规模替代效应。现在这个时间点，该公司的估值为35.34倍，显然虚高了。投资者赌的是其锂电回收萃取剂若通过技术验证，带来第二增长曲线。

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