硅烷科技(838402)发布2024年年报，是中国平煤集团的混改后的控股子公司。在2024年里，公司第一大股东在平煤集团架构调整后，变为首山碳材。

在业绩方面，营业收入大幅下降37.05%，从11.21亿元变为了7.05亿元，扣非后净利润更是大跌了75.03%，从2.82亿元下降到7039.48万元，关键是毛利率也从39.06%下降到24.09%。

分季度来看，硅烷科技在2024年第四季度遭遇滑铁卢，直接造成了1194.16万元的亏损。影响到公司全年业绩表现。

公司拳头产品，电子级硅烷气、氢气的产品纯度均处于行业领先地位，且应用领域也包括半导体、显示面板、复合材料、先进陶瓷等、新能源汽车等热门行业。

之所以造成这么大业绩下降，一个主要原因就是主打产品硅烷气的价格出现大幅下降，而价格下降的主要原因是国内产能过剩，下游需求增速减缓。

这是该公司公开的业绩解释。但是，子沐研究要深究一下这家公司：

我们发现一个问题，该公司年报的产品分类没有将硅烷和氢气分开披露，只合并为气体及危化品收入。这就增加了分析难度。

2024年公司在建工程下降了99.98%，固定资产增加了23.95%，这是公司产能扩张的数据，对应的产能为公司500吨/年半导体硅材料项目和三期3500吨/年硅烷项目从在建工程转入固定资产。

这说明公司的硅烷气的产能确实出现大幅扩张。其用途包括三个领域，一是尼龙领域生产过程，二是光伏领域，三是锂电池的生成。

通过前五大客户历年数据来看，有两点值得注意，一是硅碳负极材料，公司隐藏的第4大客户，我们认为，就是河南天目先导电池材料公司，两家公司相邻，也是该公司扩大产能的原因，而2024年的采购规模仅2788.49万元，还不如第二大客户河南首恒新材料有限公司，不过这也是公司关联公司。

第二点是公司第五大客户才是光伏行业的企业，说明确实受到光伏行业的需求放缓影响公司业绩。

我们得出一个观点：公司的业绩下降是对天目公司的预期不足，同时光伏行业景气度下降，甚至低迷，造成产能下降，导致对硅烷气体的需求下降。同时，硅烷造成产能扩大，使得全国硅烷气总产能突破 60 万吨 / 年，导致市场供应过剩。

公司氢气主要用于生成尼龙，前三大股东均是公司的关联公司，其中，第一大客户是公司第一在股东平煤集团尼龙科技公司，第三大股东是神马尼龙化工公司。而第一大供应商是第二大股东首山碳材。

所以氢气业绩受关联公司的影响很大，其中，供应商影响率占比64.69%，客户影响率占比50.80%。

也正是依靠关联公司的订单，公司保住了一定的业绩。从整个财报中看，公司唯一的优势就是现金流充沛。期末现金及等价物达到2.33亿元，而年初是1.37亿元，增加了70.07%。

该公司目前的估值为56.24倍，说明投资者仍寄希望于硅碳负极材料受固态电池的影响出大幅上涨。同时，如果光伏行业周期反转，也能提振公司的业绩。

不过，就其6100吨/年的硅烷气的产能来说，行业产能利用率仅54%，实际产量预计为3294 吨，再加上三期的3500吨/年的项目进入量化。即使理电和光伏的需求翻一倍，价格也难以上涨到去年水平。

所以，我们认为，投资者只能希望2025年的硅碳负极出现规模化放量。弥补光伏市场带来的影响。目前，天目公司一期设计的10000吨/年产能的生产线处于满产状态，但带来了不到3000万元的营收，所以，公司2025年销售任务将变得繁重。

从估值的角度看，我们认为，硅烷科技偏高。

表情 点击这里取消回复。