路透伦敦3月17日电- - -看似反复无常的美国政策可能会像“海湖庄园协议”那样削弱美元，而且美国资产价格也有随之下跌的风险。

随着美国贸易和政治联盟的分裂，美国人开始担心经济衰退，在美国的外国投资者也不得不重新考虑一些基本假设。

德意志银行（Deutsche Bank）策略师萨拉韦洛斯（George Saravelos）指出，在 2025 年初，多年来乐于持有美元资产且不进行货币对冲的海外投资者会猛然醒悟。

尽管按美元计算，标准普尔 500 指数成份股（.SPX）在第一季度的跌幅约为 6%，但未进行对冲的欧洲投资者的损失几乎是这一数字的两倍 —— 因为在德国和欧元区财政政策因国防相关因素重新调整的背景下，欧元兑美元汇率飙升了 5%。

同样，以欧元为基础的投资者看到，今年以来美国国债热门交易型开放式指数基金（ETF）不到 1% 的损失被放大到了 5% 以上。

此外，欧洲投资者未进行对冲的美国股票投资损失，如今已与 2022 年俄罗斯对乌克兰采取特别军事行动后以及其他通胀因素引发美国大幅加息时所遭受的季度损失相当。

而且，在疫情之外，自 2018 年唐纳德・特朗普发动与中国的首轮贸易战导致当季出现损失以来，这样的损失规模还未曾出现过。再往前追溯，对于未进行对冲的欧洲投资者来说，只有回到 2008 年银行业崩溃时期，才会有比这更糟糕的三个月。

当然，每个股票市场都会定期出现波动，但这些波动通常是在各个市场同时发生的。然而今年的情况却并非如此。本季度深陷美国股市亏损的欧洲基金，看到欧元区股票同期飙升了 10%，可能会感到痛苦不已。

萨拉韦洛斯(Saravelos)的主要观点是，美国股市下跌与美元走弱之间的正相关性是新出现的情况，且令人担忧，因为过去在股市面临压力时，美元作为 “避险资产” 的地位通常会使其升值，从而减轻了对那些海外投资者的潜在冲击。

今年美元却没有出现这样的反应，这种表现上的变化似乎反映出人们对美国国内正在发生的事情更为广泛的担忧。

如果这种安全因素如今已不复存在 —— 部分原因是来自华盛顿的政策迷雾和不确定性 —— 那么美国投资的一些 “独特” 吸引力可能也会随之消失。

这位德意志银行的分析师向客户表示：“如果美国股市与美元之间的这种相关性继续破裂，这将促使欧洲乃至全球的资产管理者展开一场更具结构性的讨论，探讨未对冲的以美元计价的风险资产敞口所带来的分散投资收益问题，即多元化投资的好处。”

“由此推而广之，美元敞口可能出现大幅净减持。”

在距离第一季度结束仅剩两周多的时间里，市场现在需要弄清楚这种情况已经发展到了何种程度。第一季度结束后，特朗普的 “对等” 加征关税措施将生效，可能会对欧洲造成沉重打击，很可能招致更多的报复行动。

许多投资者心中的一个关键问题可能是，特朗普对经济和政治联盟的重塑，与其说是 “制造混乱”，是否不如说是一场为了降低美元价值、恢复美国产业竞争力而精心策划的赌博。

这引发了人们对于 “大妥协” 的猜测，这种妥协将迫使世界其他地区刺激国内需求并增加消费，从而减少其他国家对美国作为全球 “大银行家” 的依赖，并在此过程中消除美元的高估。

由于美国对欧洲地区的军事支持减弱，欧洲本月匆忙增加支出并重新武装军备，在这方面很可能被视为特朗普的一次胜利。

尽管新政府坚称，为了实现美国和世界经济的再平衡，短期的市场阵痛是值得忍受的，但这种 “胜利” 在美国国内可能要付出巨大的代价。

即使你认为从长远来看这是一个理想的发展方向，但美国对世界其他地区的投资赤字目前约为 24 万亿美元，这一事实表明，未来可能会出现美元贬值，同时美国资产也将面临更为痛苦的重新定价。

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