新加坡 / 香港，3 月 14 日（路透社）—— 随着美国总统唐纳德・特朗普发起的范围广泛的贸易战引发了人们对经济衰退的担忧，全球投资者找到了一个看似不太可能的新避风港：中国股票。

香港的基准恒生指数（许多中国大型企业在此上市）自特朗普 1 月份入主白宫以来已上涨了 17% 。

相比之下，标准普尔 500 指数（.SPX）下跌了约 9%，该指数的市值也较上月的历史高点蒸发了 4 万亿美元。

特朗普在关税问题上反复无常的表态，以及削减联邦政府开支的举措，对美国股票具有吸引力这一传统认知构成了挑战。自 2021 年以来，美国股票的表现一直远超全球大多数其他股票。

瑞士百达资产管理公司（Pictet Asset Management）驻香港的高级管理人员安迪・王（Andy Wong）表示，投资者已从相信 “TINA”（即除了美国资产别无选择）转变为相信 “TIARA”（即存在真正的替代选择）。

中国股市的上涨在很大程度上是由科技股（.HSTECH）引领的。2025 年以来，科技股已累计上涨 29%，上周触及三年多来的最高水平。和许多看好中国股市的新多头一样，安迪・王表示，他认为科技、国防和面向消费者的领域存在投资机会。

这种乐观情绪的一个关键原因是：中国股票价格低廉，较 2021 年的高点低 30%。据伦敦证交所的数据，恒生指数的12个月预期市盈率为7倍（这是衡量股票价值的常用指标），而标准普尔500指数的市盈率为20倍。

可以肯定的是，中国股票的交易廉价是有原因的。一方面，中国对房地产市场进行打压，另一方面，三年的疫情封锁形成的多米诺效应，导致中国民众失去信心。再加上中国政府对特朗普发动的第一场贸易战估计不足，导致中国经济整体陷入低迷。

但是，在人工智能初创公司DeepSeek引人注目地推出其R1推理模型后，科技股大幅上涨，投资者看到了很大的上行空间。同时，中国政府重启了2008年救市政策中的财政刺激政策，带动消费品市场逐渐复苏。

路透对十几位基金经理和策略师的采访显示，尽管全球对中国股市重新产生的兴趣部分是以美国股市为代价的，但投资者也在撤出处境艰难的韩国和印度股市。

摩根大通信贷、货币及新兴市场销售主管Serene Chen说，过去几周有创纪录数量的美元和人民币被兑换成港元，这表明资金正大举流入香港股市。她没有具体说明金额或时间。

Greenwoods资产管理公司的Leo Gao说，在DeepSeek出现后不久，他在2月初卖掉了投资组合中的所有美国公司。

这位亚洲最大对冲基金之一的高级投资组合经理3月份告诉投资者，他现在特别看好中国的科技公司和其他迎合消费者习惯变化的公司。

进军中国

特朗普上周末没有否认美国出现经济陷入衰退的可能性，这加剧了市场的担忧情绪。投资者对白宫决策的反复无常做出了负面反应，白宫曾在最后一刻推迟对加拿大和墨西哥征收关税。

不断放缓的经济数据也让人们越发怀疑美国的经济增长能否在更长时间内超过其他发达经济体。美国股票估值极高，而且对任何麻烦的迹象都极为敏感。

到目前为止，特朗普一直对市场动荡轻描淡写，并多次表示 “关税会让我们的国家变得富有”。

与此同时，中国一直在推出刺激和支持经济和市场的措施。今年 2 月，中国最高层举行的“民营企业见面会”被视为一个积极信号。

瑞士百达财富管理公司（Pictet Wealth Management）的首席亚洲策略师陈栋（音译）表示：“中国如今是全球经济体中最成熟稳重的一方。”

摩根士丹利（Morgan Stanley）的数据显示，在连续三个月撤资之后，海外基金在 2 月份向中国股票投资了 38 亿美元。

美国信安资产管理公司（Principal Asset Management）驻纽约的首席执行官卡马尔・巴蒂亚（Kamal Bhatia）表示，长期投资者喜欢可预测性。

他说：“即使是非常大型且经验丰富的投资者，也不希望自己的投资理念在三年内发生改变。”

一些投资者指出，特朗普将欧洲和中国视为地缘政治对手，但这两地的股市却出现上涨，这颇具讽刺意味。

美国 aird 公司的投资策略师罗斯・梅菲尔德（Ross Mayfield）表示：“特朗普政府对外国政府施加的压力…… 实际上在很多情况下让这些国家的表现优于预期。”

在特朗普对美国是否愿意保卫北约盟友表示怀疑之后，欧洲可能出台大规模财政刺激措施，这也推动了该地区国防企业的股价上涨。长期以来，欧洲股市一直面临着诸多不利因素，包括较高的企业税率、经济增长缓慢以及缺乏大型科技公司等。

瑞士百达的安迪・王表示：“随着投资者适应这种叙事的转变，资金将从之前备受追捧的热门领域流出。”

结构性的还是短期的？

除了对中国企业报告标准存在担忧之外，通缩压力以及与美国再度爆发的贸易战也给市场情绪带来了压力。

今年 9 月，中国政府出台刺激措施后，股市大幅上涨，但这波涨势很快就消退了。

百达资产管理公司的陈先生表示：“不过，人们在中国股市上有过痛苦的经历。中国过去曾被认为是不值得投资的，所以这种通缩的说法仍然没有完全消散。”

巴蒂亚说，他的客户更多地在询问有关战术性配置的问题，这是一种旨在通过短期押注来利用市场趋势和经济变化的投资策略。

德银资管（DWS）的高级投资组合经理莉莲・哈格表示：“过去10天的情况非常清楚地表明，采取区域性多元化的配置策略是有回报的。”

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