2024年12月30日，安徽省小小科技股份有限公司（以下简称“小小科技”）IPO申请获北交所受理。

　　在2024年12月份里，北交所申报受理加速。北交所官网数据显示，2024年全年北交所新增受理IPO企业66家，整个12月就受理了31家，占比高达46.97%。

　　而在这一众冲刺北交所的拟IPO企业中，小小科技的上市之路也堪称独特。公开资料显示，早在2016年3月，小小科技就已经在新三板挂牌；同年12月公司便与国元证券签订了上市辅导协议，彼时其上市目标尚为深交所创业板。经过五年的上市辅导后，2021年4月，小小科技却终止了新三板挂牌。此后，又延续三年辅导，2024年7月，小小科技再次在新三板创新层挂牌；到了2024年10月，公司突然发布公告宣布变更上市板块至北交所。

　　八年二十八期上市辅导，两次挂牌新三板，为何小小科技的上市之路如此曲折呢？

　　营收波动剧烈核心产品销售单价持续下滑

　　据招股书披露，小小科技主要从事汽车传动及动力系统精密零部件研发、生产和销售，主营产品包括主转毂、输入毂、齿轮环、传动轴、电机轴等汽车精密零部件。目前其主要客户包括博格华纳、泉峰汽车、蜂巢传动、贺尔碧格、采埃孚、法因图尔、法雷奥等众多国内外知名汽车零部件厂商，产品广泛应用于长安、长城、福特、奥迪、大众、吉利、奇瑞、福田戴姆勒、一汽、上汽、奔驰、比亚迪等国内外知名车企生产的多种车型。

　　从2016年到2023年，上市辅导的8年以来，小小科技的业绩实现了增长。2016年小小科技实现营收为9871.58万元，实现净利润为535.02万元；到了2023年，公司实现营收6.32亿元，实现净利润9535.39万元。8年间营收翻了超6倍。

　　不过，细究其各年营收、净利润的变化，小小科技的业绩表现波动不断。

　　2018年，小小科技挂牌以来首次出现增收不增利的情况。2018年中报时，小小科技实现营收1.07亿元，同比增长38.58%，实现净利润558.75万元，同比暴跌29.13%；到了当年年报时，净利润跌幅有所收窄，2018年全年实现营收2.31亿元，同比增长26.24%，实现净利润1889.26万，同比下降7.47%。

　　随后公司于2021年4月终止挂牌。到了2022年，小小科技甚至出现了营收利润双降的情况。根据招股书披露，2022年小小科技实现营收为4.65亿元，同比下降了5.43%；实现净利润2929.40万元，同比暴跌了42.75%。

　　2023年小小科技扭转业绩下滑的不利局面，然而，2024年前三季度审阅报告显示，公司业绩表现出现了增利不增收的情况。2024年前三季度公司实现营业收入为4.38亿元，同比下降2.15%；净利润6642.20万元，同比微增2.37%。

　　从毛利率来看，2021年到2023年以及2024年上半年（以下简称“报告期”），公司主营业务毛利率分别为22.30%、15.54%、25.63%和25.03%。

　　在公司业绩波动不断的背后是小小科技的核心产品单价持续下滑。

　　招股说明书显示，小小科技主营业务收入按产品类别分为汽车传动系统零部件、汽车动力系统零部件。其中，汽车传动系统零部件是主要收入来源，而核心产品是变速箱零部件。

　　图源：招股说明书

　　报告期内，汽车传动系统零部件产品实现收入金额分别为4.45亿元、4.16亿元、5.70亿元以及2.64亿元，占比主营业务收入分别为93.49%、92.18%、92.01%以及92.71%。

　　其中，报告期内，变速箱零部件产品实现收入金额分别为3.85亿元、3.54亿元、4.95亿元以及2.22亿元，占比主营业务收入分别为80.82%、78.44%、79.84%以及78.14%。

　　作为营收贡献“大头”的产品，其单价却在不断下滑。据披露，2021年变速箱零部件产品的销售单价为23.15元/件，随后两年半里，该产品单价持续下滑。2022年产品单价为22.09元/件，下滑4.58%；2023年产品单价为20.88元/件，下滑5.48%；2024年上半年产品单价继续下滑，下滑幅度达8.57%。

　　图源：招股说明书

　　高度依赖单一客户伴随应收账款风险巨大

　　小小科技在客户结构方面存在严重失衡，第一大客户销售占比过高，大客户依赖问题严重。

　　小小科技的主要客户为国内外知名汽车零部件厂商，包括博格华纳、泉峰汽车、蜂巢传动等。

　　报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别为91.78%、92.32%、93.70%、92.52%。其中来自第一大客户博格华纳的销售收入分别为 3.63亿元、3.46亿元、4.57亿元和2.03亿元，占公司营业收入的比例分别为73.77%、74.45%、72.26%和69.80%。

　　招股书显示，博格华纳成立于1987年，是一家汽车清洁高效技术解决方案的全球领先提供商，并且在变速箱尤其是DCT变速箱领域具有较高的行业地位。2010年，小小科技通过汽车分动箱零部件产品成功进入博格华纳的合格供应商体系，此后从单一分动箱零部件拓展至汽车传动系统零部件等产品。

　　对于客户高度集中，小小科技自称符合行业经营特点，“博格华纳在变速箱尤其是 DCT变速箱领域具有较高的行业地位”，“填补了自主品牌在 DCT 项目中的欠缺，促进了国内DCT变速箱市场的快速发展。因此，公司客户集中度较高符合行业特性。”

　　不过，小小科技的股转回复函却显示，2022年度到2023年度，在公司向前五大客户销售占比均超过90%时，可比公司平均值仅50%左右。向第一名客户销售金额的对比则更为明显，2022年与2023年度，小小科技向排名第一的客户即博格华纳的销售占比分别为74.39%以及72.23%；同期，可比公司平均值仅18.44%和18.76%。在一众可比公司中，第一大客户销售占比最高的三联锻造，向第一大客户的销售占比也不过27.73%以及24.89%。

　　图源：股转挂牌回复函

　　公司解释“主要系汽车传动系统零部件特别是DCT变速器零部件是公司目前核心业务，国内DCT变速箱中与博格华纳核心部件相关的产品占比较高”。然而无论是上文提到的三联锻造，还是第一大客户销售占比最低的双环传动，这两家可比公司的客户序列里都包含博格华纳。

　　小小科技对大客户依赖的程度与同行差异如此巨大，其“符合行业经营特点”令人怀疑。

　　与大客户依赖症相伴的，是小小科技相当大的应收账款规模。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.48亿元、1.64亿元、2.42亿元和1.71亿元，占各期末流动资产的比例分别为41.90%、41.89%、55.77%和40.27%，占比较高。

　　而公司应收账款不仅规模大，而且集中度较高，也印证了上述观点。公司应收账款前五名余额合计分别为1.47亿元、1.60亿元、2.37亿元和1.65亿元，占应收账款余额的比例分别为 93.91%、92.61%、93.00%和91.63 %。

　　同样地，虽然小小科技认为公司应收账款特征“符合行业特征”，但其应收账款占营收比远超同行均值，应收账款周转率也显著低于同行均值。

　　2022年到2023年，小小科技的应收账款占营业收入比例分别为37.19%以及40.23%，均高于同期所有可比公司中的最高值30.58%以及32.12%；同期，小小科技的应收账款周转率分别为2.83和2.96，也均低于同期所有可比公司的最低值3.85、3.61。

　　图源：聚智科技招股说明书

　　此外，招股书披露，小小科技2021年存在实际控制人资金占用、使用现金和个人卡收付、票据使用不规范等财务内控不规范情形。

　　2024年6月20日，全国股转公司挂牌审查部发布《监管工作提示》，认定小小科技前次挂牌期间，控股股东、实际控制人、董事长许道益占用公司的资金未披露，决定对小小科技、许道益进行监管工作提示。

　　过高的应收账款占用了公司大量的流动资金，也影响资金周转效率，而实控人占用资金等财务内控不规范的情形，进一步给公司资金管理提出挑战。小小科技上市之路恐怕还要继续曲折。

来源： 理财周刊-财事汇

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