万源通(920060)是一家印制电路板（PCB）制造商，产品主要面向两个领域，分别为消费电子、汽车电子。所以产品涉及车灯模组、车身控制系统、智能驾驶、域控制器、摄像头、充电桩、电源适配器、工控电源、车载充电器、扫地机、家用机器人、机械手臂、AGV工业自动化机器人。甚至包括光模块PCB。其中，消费电子和汽车电子占比最大，

在汽车电子领域，公司为汽车产业链的第三链和第二链供应商，虽然市场上几乎所有的传统汽车、新能源汽车都使用该公司的产品，但是很难与公司未来业绩挂钩。在消费电子领域，该公司厚铜板产品主要应用于笔电的电源适配器、AIPC 提供电池 bms、拓展坞和主板等产品。

对该公司的估值预测只能从两个行业的市场规模进行推测。就消费电子而言，该AIPC是主线，公司似乎并不涉及AI手机类。另一个想象空间光模块PCB，公司有一客户储备，同时正在进行600G规格的光模块PCB的研发，但尚未量产。

这与北交所市场的则成电子估值中枢一样。则成电子主攻的是800G/1.6T光模块产品， 万源通则是600G光模块，只是万源通进度较慢，而且该公司面临的问题是双面多层板的订单比较饱和，双面多层板的生产产能已经满产，只有单面板的生产产能尚有结余。

我们对该公司的判断是开盘价在33.48元到38元之间，并预测该公司存在炒作。结果是该公司以40元/股开盘，最好上冲到58.88元/股，如今又回落到34.57元的新低，回落到我们预判区间。市值也回落以50亿元上方。这也是我们认为为合理估值水平，如果股价继续下跌，那么就进入低估状态。因为该公司的扣非后净利润达到1.10亿元，2024年三季报已经达到8855.53万元，再次过亿的概率较大。这已经是该公司最好的状态了。可见，再增长只能靠募投项目。

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