自我国政府出台刺激经济的政策以来，两个月来一直动荡不安，不同的看法表明，并非所有人都一样。

对于无数外国人来说，他们过去两年的投资策略非常简单：“不投中国”， 这成为大多数外国投资者越来越普遍的口头禅和思维方式，在日常话语中经常缩写为“ABC”。

是不是与我们的投资不过山海关类似？

一家美国咨询公司还发布警告称，随着全球第二大经济体(指我国)在疫情后步履蹒跚，难以重新站稳脚跟，风险太多，上行空间太少。

但在两个月前，这种想法受到了中国经济政策出现急转弯的挑战。

在接下来的几周里，人们燃起了希望，希望国家层面的改革能够维持人们期待已久的牛市，同时扼杀ABC的精神。

9月24日，我们央行、财政部、证监会三大财神部门联合发布重大货币政策，该政策犹如火箭筒般推动后之后30天的行情，以香港恒生指数（Hang Seng Index）衡量的中国股市飙升12%。但涨势是短暂的，仍有市场参与者认为财政措施未能达到他们预期的高度，因此涨势有所回落，而背后的原因则是政策本身无法维持这种涨幅，投机者有止盈的动机。

为了继续推动行情的延续，我国提前发布积极的经济统计数据，尤其是PMI数据连续处于盈亏红线之上，同时我国以政府为主导，进行大量的舆情造势。

之后财政部的政策直指当前我国经济最大的三个问题：持续的房地产危机、持续的地方政府债务困境、疲弱的消费。

但是我国政府也意识到，这些信息对市场的冲击力，因鼓励耐心资本和价值投资机构共同营造（打造）“慢牛”行情。

这一呼吁结合资本市场的指数走势变缓，也让外国投资者开始关注我国的资本市场，但关注并不代表投资，他们依旧担心政策的延续性和政府控制指数的能力，因为这些在美国、欧洲是不存在的，或者说，因为美国的军事实力，迫使这些国家必须保护这些投资者的利益，而我国则不受这些要挟。因此，海外的投资者更喜欢日本、印度这样的市场。

外国投资者的犹豫不决导致我国政府开始对经济刺激措施的真正性质和目的产生了不同的看法，且很难达成一致。

上海的市场洞察咨询公司Young China Group的创始人兼首席执行官扎克·戴奇瓦尔德（Zak Dychtwald）说出自己的担忧：“任何投资者如果认为刺激计划是为了他们自己、股市和GDP，而不是为了公众的更大利益，那就大错特错了，而且会赔钱，”。

他认为，我国经济政策的终点应该放在就业、民生方面，尽量在经济转型的过程是减轻中产及年轻人的痛苦。但是，他评价我国的救市政策为：“中国的经济刺激政策更像是‘兴奋剂’，投资者需要是‘止疼药’。”

自9月下旬以来，我国央行、金融监管机构、经济规划部门、财政和住房部门以及最高立法机构已经宣布或批准了放松措施，以刺激不温不火的经济。

这些措施包括降低利率和抵押贷款利率、增加财政支出、支持开发商和消费者、进行城市改造，以及给负债累累的地方政府提供人民币6万亿元（合8270亿美元）的喘息之机。

另一些海外的一些观察人士观点与上述观点不同，他们认为，鉴于我国的长期战略是培育先进、可持续的经济，同时继续保持包括改善民生在内的总体社会愿景，如果中国能抓住核心问题，那就一定存在长期投资的机会。

罗兰贝格咨询公司的丹尼斯·德普说关注到我国的官员公开表示：“我们必须造福民生，增加人民收入。必须……重点关注重点人群的就业，如应届毕业生、农民工、零就业家庭和长期失业人员。”

Young China Group的Dychtwald也表示，刺激计划的首要目的是通过改善民生和就业来实现稳定，并考虑到长期的经济效益。

他说：“如果投资者明白这一点，他们就会发现围绕这些目标有很多主题可以投资，它们是相对安全的押注。”

总部位于德国的咨询公司罗兰贝格（Roland Berger）全球董事总经理丹尼斯•德普（Denis Depoux）认为，我国政府的计划甚至不应被称为刺激计划，因为它不仅仅是为了增长。

他说：“正相反，这是推进经济转型、降低失业率并解决地方债务系统性风险的政策。”

除了支持就业和改善民生，中国通过产业政策实现技术驱动型经济的长期目标没有改变。

金融服务公司龙洲经讯（Gavekal Dragonomics）在8月份的一份报告中指出：“中国经济在2023- 2024年令人失望，许多人想知道为什么中国政府没有采取更多的刺激措施？一个原因可能是产业政策正在发挥作用。”

根据龙洲经讯（Gavekal Dragonomics）的数据，2023年，中国科技硬件、电信和IT行业的固定资产投资与新增总融资额（包括信贷和股票发行）之比从2021年的0.1升至0.13的创纪录高位。

高盛（Goldman Sachs）曾表示，中国政府在科技和自力更生领域的决心是显而易见的，中国领导层似乎愿意容忍一个转型中的经济体增长不那么强劲。

“尽管最近的政策发生了转变，但领导层调整经济结构、追求技术驱动和自力更生经济的决心没有改变，”该机构在其11月份关于中国明年前景的报告中表示。

“攀登‘高质量’阶梯的代价是增长速度放缓。高盛预计，从2025年到2035年，我国实际GDP平均增长率将达到3.5%，而2000年至2019年期间为9%。”

与此同时，摩根士丹利（Morgan Stanley）在本月发布的《2025年中国经济展望》（2025 China economic Outlook）中表示，预计2025-26年中国GDP增速将放缓至“4%左右”。

报告称：“中国政策宽松可能会保持温和，并以供应为中心。……政策制定者需要时间果断地改变旧的思维方式。”

此外，摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师表示，尽管我国的第一轮刺激措施旨在帮助“缓解通缩螺旋式下降”，但明年的第二轮刺激措施可能将以供应为中心，支持消费、消化住房库存、基础设施和制造业。

鉴于通缩压力看来挥之不去，摩根士丹利认为，这可能引发第三轮刺激措施，为更果断的政策支持消费和社会福利打开大门。

迄今为止，我国政府方面在提振经济方面的做法相对谨慎，也被视为表明其确信其产业政策正在取得成效，以及我 国经济正更多地依赖于由科技相关收益推动的引擎。

龙洲经讯（Gavekal Dragonomics）分析师托马斯•加特利（Thomas Gatley）在8月份的报告中表示：“资本正流向政策制定者想要的地方，主要流向政府青睐的技术密集型制造业，政策制定者正在获得他们想要的资本支出和研发，这些行业的资本支出和研发支出都在上升。”利润率仍然稳固，杠杆率很低。”

但他警告称，这种模式依赖于廉价的投入和低廉的劳动力成本，在迫使企业更多地依赖出口销售的同时，使疲软的国内需求长期存在。

大多数外国投资者担心的月度或季度GDP，以及资本市场的盈亏，似乎不在中国政府的优先考虑名单上

上海美国商会前会长克尔•吉布斯（Ker Gibbs）表示，在这种背景下，中国政府明年考虑的首要问题是贸易和地缘政治方面的进一步不利因素，以及唐纳德•特朗普（Donald Trump）重返白宫，他最近加剧的关税威胁笼罩着中国以出口为主的经济。

分析人士表示，这些因素将影响我国政府进一步刺激措施的设计以及未来的优先事项。

“进一步的刺激可能会为就业和民生做准备。（提高关税）肯定会损害中国，对出口和就业造成重大打击，”上海美国商会（American Chamber of Commerce）前会长克尔•吉布斯（Ker Gibbs）表示。

“月度或季度GDP，以及令多数外国投资者担忧的资本市场损益，在北京面临更为紧迫的问题时，似乎不在其优先考虑的名单上，” Gibbs说。

在最近的沟通中，高级金融和财政政策制定者重申，我国政府有充足的工具箱，并将根据不断变化的环境推出更多刺激措施。

Young China Group的Dychtwald还警告说，中国各地的不利趋势正在加速，因此进一步的刺激措施可能会起到缓解作用。

他说：“展望未来，它将衡量经济着陆的软性，因为中国政府正试图让人们轻松度过这一漫长而痛苦的经济转型和外部挑战期，以推动新经济的发展——这是一个被认为是必要的过程。”

刺激计划的目标将越来越多地放在减轻个人和企业的痛苦上，比如在房价下跌时不得不支付抵押贷款的购房者，或者那些低收入或失业的人。

“这是刺激计划的一个关键部分……被许多投资者低估了。”

尽管经济增长放缓，但中国政府仍提高了消除贫困和扩大福利覆盖面的力度。

民政部部长卢志远本月在中共最高理论期刊《求是》网站上发表的一篇文章称，国家将投入更多资源，加强普遍和基本的民生保障，并为贫困和弱势群体提供安全网。

该文章称：“我们将确保年轻人有受教育的机会，工人有收入，老人和病人得到照顾，无家可归的人有住所，弱势群体得到支持。”

与此同时，投资者对中国的热情可能仍然受到抑制，但那些着眼于未来的投资者仍在原地观望，希望明天会更美好。

摩根士丹利首席执行官泰德•匹克上周在香港的一个峰会上表示，虽然中国消费者信心需要一段时间才能恢复，但“我们已经看到了一些复苏的萌芽”。

“一旦这种信心开始建立，”他说，“资本就会转移。”

以上内容来自美国《南华早报》

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