公告显示，长安民生物流(01292.HK)计划于2024年11月22日(周五)召开股东大会，会议主题是定向增发方案。

而这家上市公司并不是非融资不可，因为他并不缺钱，目前账上就趴着12个亿人民币的资金，却要为区区1亿多的定增，让渡出近25%的股份。

这种定增显然不具有合理性，要么是他的账上摆着的12亿元根本不存在，要么就是与定增的投资方关系不一般，存在“利益输送”的可能。对于公众投资者而言，如果定增完成，将直接稀释他们手里的股权价值，而且还不少。

无“理由”的定增

账上有钱还定增，这种情况多半出现在财务造假的上市公司身上，比如报喜鸟（002154.SZ），因为这种定增不符合股东利益最大化原则。

公告显示，长安民生物流准备进行定向增发，以每股2.78港元（2.54648元人民币）的价格发行4000万股，募集资金1.112亿港元(1.019亿人民币)。

但是，该公司2024年中报显示，货币资金规模达到12.22亿元，期末现金及等价物12.12亿元。也就是说，长安民生物流本身是能够承担这1亿多元的资金需求，甚至可以说是毫无压力。

而长安民生物流给出的理由是补充流动性，主要用于加强海外物流、智慧物流的建设，加强保供能力、电力供应等。

从项目来看，1亿的资金似乎又不够用。由此可以看出，此次定增的理由并不充分。除非12亿的现金是摆账，而非真实存在，那就要请港交所调查一下了。

价格是个大问题

上述的定增的方案显示，每股的价格为2.78港元，而该公司的每股净资产达到13.6029港币(12.4151元人民币)，相当于打了个2折。

为此，我们查阅了港交所的监管文件，虽然‌港交所并没有明确规定禁止低于每股净资产发行股票，但实际操作中，发行价格通常不会低于每股净资产。

而港交所之所以没有进行规定，主要是为了保持股票的流通性。取而代之的是规定了“发行比例和公众持股比例的要求”，根据‌最低公众持股比例的规则8.08“上市公司已发行的股本总额必须至少有25%由公众人士持有”。这意味着，无论公司如何进行定向增发，都必须保持至少25%的股份由公众持有。

公众持股比利=公众持股数量/增发后的总股本，也就是5622.00万股/（1.62亿股+4000万股）结果是27.83%，也就是说，不考虑其它因素，长安民生物流的公众持股比例将会接近25%的红线。

由此可推测，该定增方案是踩着公众持股比利的红线制定的，可以说是将故意为之。

疑似的关联利益输送吗？

既然定增的理由不成立，定增的价格又太扭曲，定增股份又会影响公众持股比利，那为什么长安民生物流要推出这样的定增计划呢？

原来这位“天选之子”就是南方资产，它是中国兵器装备集团的全资子公司。而长安民生物流的第一大股东长安汽车集团也是中国兵器装备集团全资子公司。

也就是说，中国兵器装备集团是长安民生物流真正的第一大股东，持股比例25.44%。这也是为什么该公司敢于推进此次定增的主要原因。

如果定增完成，南方资产成为公司的股东，持股占比预计为19.80%，那么这三位股东合计持股比例将为40.21%，进一步提高了控股比例。

那么，大股东利用其控制地位，通过低价定向增发来增加自己或关联方的股份，从而稀释了其他股东，尤其是公众投资者的持股比例和权益，导致其他股东，尤其是公众投资者的股票价值大幅下降，这种定增是不是不合理？

妥妥地侵害公众投资者的利益

其实我们来算一笔账，大家就非常清楚了。长安民生物流2024年中报里的未分配净利润为16.65亿元，假设对总股本1.62亿股进行分红，每股将分得10.28元。如果此次定增完成之后，中国兵器装备集团将独得6.6933亿元。每股只能分得8.24元了，收益会减少19.84%。

也就意味着，如果此次定向增发的方案一旦获得批准，公众投资者的持股价值直接缩水近20%，而这部分利益将瞬间直接转移到中国兵器装备集团。通过分红，还可以让南方资产快速收回本金。

这样的定增明显直接损害了公众投资者利益。

配股更符合投资利益

既然上述的定增疑似利益输送，又存在损害公众投资者利益的嫌疑，长安民生物流该如何调整方案呢？

作为投资者，我认为，长安民生物流的定增方案应该改为配售，就是向全体股东配股发行，如果有股东放弃配售的权利，最终全部由南方资产兜底。

而南方资产要想获得4000万股，可以提前在二级市场上买入股份，再参与配售，毕竟该公司二级市场的股价也仅2.16港元，低于定增的价格2.78港元。对于南方资产来说，还可以降低投资成本，投资者也不会有怨言，更为重要的是体现了同股同权的意义。

长安民生物流价值几何？

我国的汽车企业一般都有一家专用的物流公司。长安民生物流就是长安汽车的专业物流公司，全称为重庆长安民生物流股份有限公司，负责将长安汽车运送到世界各地。长安民生物流还是第一家在香港交易所上市的物流公司。

伴随着我国汽车市场的持续增长，特别是新能源汽车的快速发展，长安民生物流的价值也不断增加，尤其是长安汽车的国际化战略为其打开了新的增长空间。

数据显示，该公司2020年的净利润从42.10万元人民币一跃达到5644.69万元人民币。仅用了3年时间，2024年中报时，该公司净利润2926.01万元人民币，超过2023年同期水平。

公司进入高速成长期，而公司的估值仅5.48倍(2024年11月18日)，远低于其每股净资产的12.42元。而且近三年来，该公司每年分红，2023年的股息率大约为9.56%，其ROIC达到2.30%。

业务发展稳健，股东实力雄厚，又是我国西部地区规模较大的智慧物流平台服务商。股息还能满足投资者回报，未分配利润巨大，这样一公司怎么能不赢得投资者的青睐呢？

但该公司的股价大幅低于每股净资产，我们认为其原因就在于公司只专注于业务发展，忽视了资本市场的市值管理。

同为港股上市的京东物流(02618.HK)估值为16.18倍，市净率1.94倍。即便是嘉里物流(00636.HK)，估值也有9.94倍，虽然也是破净股，但是二级市场价格为6.90元，都好于长安民生物流。

在这种情况下，长安民生物流竟然启动如此定增，似乎有意从公众投资者手中窃取利益。那么在接下来的股东大会上，作为公众投资者的中小散户该如何投票呢？

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