过去一周左右，中国股市的强劲反弹突显了市场的一个关键规则：始终关注人群。

在延长市场假期前不久，北京当局发出了一个强有力的信息，即受够了。经济陷入困境（按照中国的标准——大多数西方经济体都会对略高于4.5%的增长率感到高兴），股市几个月来一直在下跌。

因此，央行和其他当局采取了一系列扭转措施，从放松利率到减轻对银行的要求以增加储备，再到直接提振股市的努力和未来财政支持的承诺。这些财政措施是否过于详细？不。利率下降一个百分点，长期遭受重创的房地产行业会好转吗？也没有。但交易员们在乎吗？再一次，没有。

那么，结果就是一场多年来的撕脸拉力赛。沪深300指数在不到一周的时间里上涨了20%以上。香港恒生指数目前是今年全球表现最好的主要市场，上涨了30%，而美国标准普尔500指数的涨幅相对较小，只有19%。

时机在这里发挥了作用——人们普遍认为，北京在采取此类行动之前会坚持更长时间。规模也很重要；德意志银行表示，财政刺激是一件“大事”，与经济规模相比，这是该国有史以来规模第三大的财政刺激——这是马里奥·德拉吉式的“不惜一切代价”的时刻。

我们可能需要几个月的时间才能知道真正的经济影响。但市场并没有四处观望。这是因为在这次支持注入之前，投资者只是对中国过敏。美国银行上个月对基金经理的定期调查发现，“宏观悲观情绪集中在中国”，增长预期处于该行以这种形式跟踪的三年来的最低点。

大约在同一时间，我与东方汇理的首席投资官文森特·莫蒂尔进行了交谈，他说，他“从未见过”客户对在那里投资的想法“如此强烈的抵制”。他说完全避开中国是不明智的，但这次谈话没有开始。他说，赌注“完全、完全死了”。

可怜这位对冲基金经理，他本周告诉我，他几乎把这当作购买中国股票的导火索，但后来退出了。正如任何一位优秀的专业投资者都会告诉你的那样，当每个人似乎都讨厌全球市场的某个特定角落时，是时候买入了。但很难鼓起勇气。

这不是今年第一次明确定位的力量，另一个典型的例子是日本。国际清算银行在本月早些时候的季度市场回顾中指出，“集中的对冲基金头寸”在8月初日本“动荡”的速度和规模中发挥了关键作用。

国际清算银行表示，在8月重组之前，套利交易——卖出低利率货币，买入高利率货币——在对冲基金中异常受欢迎。从2022年开始，这意味着有大量投机性资金以日元为代价购买美元，这一力量帮助日元跌至几十年来的最低点。套息交易以及围绕美国股市波动的相关押注对对冲基金的回报产生了异常重要的影响。

与此同时，投机者也倾向于购买日本股票。这一切都很好，直到8月初，情况突然变了。对美国经济增长的恐慌提高了人们对降息的预期，这在几个方面打击了这些策略，削弱了美元，尤其是对日元，因为美元特别紧张，并加剧了股市的波动。事实证明，这一系列相关交易的退出在退出过程中非常拥挤。

美元兑日元汇率出现惊人下跌，在一个特别可怕的周一，日本股市出现两位数下跌，这是自30年前大崩盘以来的最大跌幅，给流行的“购买日本”理论蒙上了阴影。国际清算银行的报告称：“拥挤加上高杠杆，为压力放大和跨资产溢出创造了条件。”。

其他例子很容易找到，比如对美国芯片制造商英伟达的大量押注——该股在夏季变得过于拥挤，在六周内下跌了三分之一。

考虑到这一切，现在值得寻找投资者之间达成最大共识的点，以防站在另一边有意义。例如，美国银行的同一项调查显示，中国是一个逆向买入的国家，也表明投资者正在购买大宗商品，这是自2017年以来最大规模的回避。

从主题上讲，最大的共识是美国经济软着陆——近80%的基金经理持有这一预期。很多聪明人不可能都错了，对吧？

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