首先，央行曾经于2019年推出过央行票据互换(CBS)，允许一级交易商以银行永续债与央票进行互换。这一工具直接提高了银行永续债的流动性。

如今，央行推出了股票ETF与国债、央票进行互换，也直接提高了A股市场的流动性。

但是两者不同之处在于，前者是债换债，后者是股换债。

这一工具是借鉴了美联储2008年推出的定期证券借贷便利(TSLF)，该工具也是允许一级交易商使用流动性较差的证券作为抵押，向美联储借入流动性较高的国债，而且在2020年再度使用过。

互换便利这个工具的主要的作用是提升流动性。但是以债换债属于常规操作，而以股换债就是创新操作。

这一创新意味着在2600点金融市场上：

沪深ETF+久期=国债-久期

该工具的背后是解决资金过度避险带来的系统性风险。

一方面，将国债的流动性传导给了A股市场，解决了国债(长债)收益率长期下降的风险，另一方面，也解救了A股市场流动性不足带来的定价能力不足的系统性风险。

这里关键的指标就是“久期”，也就是说我们所说的“时间”，股指究竟能涨多高？要判断股指能涨多高，就要看，互换工具最终要解决什么问题？

我们注意到，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在9月25日表示，欢迎美国安达集团首席执行官埃文·格林伯格(Evan Greenberg)继续积极参与中国金融市场发展。

在8月29日会见桥水基金创始人瑞·达利欧(Ray Dalio)，介绍了中国经济形势和资本市场改革等情况。

在7月26日会见淡马锡公司首席执行官狄澜(Dilhan Pillay Sandrasegara)，并欢迎淡马锡公司等各国投资者共享中国经济发展机遇。

然后，我检索了国内外网站上格林伯格、达利欧、狄澜是否在近期发表过关注中国观点。结果，只有达利欧非常活跃，他的观点也非常明确：中国现在必须解决债务危机、否则将面临困境。而格林伯格则是站在美国的角度，希望将中美竞争转换成中美竞合。

达利欧所讲的债务问题是指两个老生常谈的话题，一是房地产债务、二是地方债务。他认为是这两个债务问题导致中国经济进入通缩周期，导致消费市场萎缩。

由此，就不难理解在互换工具之外北上广深等地连续发布一系列房地产利好政策，比如：新房、二手房的首付比例下降到15%、下调存量房房贷利率等。

这又与A股市场中地产板块遥相呼应，无论是上证50指数、还是沪深300指数，金融和地产的占比都是较高的。再加上新发布的中证A500指数。使得金融和地产成为互换工具背后的主要受益板块。

那么，是不是说，此次央行救市推出互换工具的背后是采纳了达利欧的建议了呢？或者说，是达利欧向央行献策了互换便利新政呢？

我认为可能性非常大，因为达利欧非常积极地表示对当前刺激经济举措的赞同，并称这将成为历史性转折。同时还带动了贝莱德、高盛等海外资本巨鳄再次看多中国。

与此相对的狄澜就非常低调，国内外的网站上都没其对我国救市政策的观点，甚至没有关于中国经济的分析和点评。但是在狄澜在7月和8月频繁地拜访国内各个层级的官员的同时，深圳开始动用国储收购商品房，北京的廉租房也开始面向外地人开放，这正是新加坡淡马锡模式变形。

如果说格林伯格作为美中关系全国委员会董事会执行副主席，能改变中美经贸冷战的格局，那么达利欧和狄澜就是来帮忙解决中国经济问题的智库。

由此，我们再看之前沸沸扬扬的《蓝田建言42条》，似乎作用有限，或者所有的建议只是停留在执行层面。

与子沐研究之提出的全民免费医疗，普及高中大学的救市建议也截然不同。说明，上层建筑认为，经济的问题还要在经济体系内部解决。这也为下轮熊市埋下了伏笔。 

你担心朝令夕改吗？

对于股市的暴涨，我们最担心的是朝令夕改，因为这一周以来，股指从2600点一路暴涨到3300多点。这种涨法前所未有，史无前例。

会不会出现监管部门因惧怕股指快速上涨带来的政治问责，从而选择为市场降温，重新解释互换工具和回购贷？

单独就互换工具而言，央行并没有给出类似存款准备金率的杠杆控制器，也没有给出具体是哪些券商、基金、保险公司、哪些ETF可换，一次可以换多少？央行手里的ETF份额如何锁定风险？也没有向市场披露中央汇金的互换情况。只是给出一个总量5000亿+5000亿+5000亿。

同时，互换工具既然是互换，除正向的互换，还应该可以反向操作。也就是卖出股票→买入国债、央票→换回股票ETF→卖出指数ETF。这相当于做空指数。

所以，子沐研究提出，要重点关注：国债期货、30年、10年期长债价格走势，这一指标正在成为A股市场的反向指标。同时结合人民币与美元汇率的先行指标，共同成为一组判断A股市场高度的工具。

既然此次央行政策是救房地产、救消费，那么就看房价成交情况和消费复苏情况。这就要看政府发布的官方数据，尤其GDP必须保证5%的增长。预计四季度将会非常热闹。

表情 点击这里取消回复。