编者按，伴随着国内新生儿数量的逐年递减，牛奶的价格低于生产成本，而且2024年乳制品进口同比下降14%，与之对应的是奶粉剩余量比一年前翻了一番，这组数据直接利空我国牛奶龙头企业蒙牛和伊利这样的企业。而且在我国婴儿配方奶粉丑闻的传播下，国内企业的出口一直不及预期，限制了出口增长。但是这与乳业上市公司的数据截然相反。沪深京9家乳业公司中，仅有一家出现业绩下降。

港股市场：

有外媒报道，我国充斥着不需要的牛奶，这主要是因为出生率下降和消费降级，牛奶的产能过剩已经非常明显。在《牛奶可乐经济学》一书中，牛奶产能过剩时，商人会把牛奶倒掉，也不降价处理。而我国的商人正照猫画虎。

我国统计局提供的最后次乳业行业数据显示，牛奶消费量从2021年的人均14.4公斤下降到2022年的12.4公斤。与此同时，牛奶产量从2017年的3039万吨飙升至去年的近4200万吨，超过了我国2025年4100万吨的目标。提前完成任务。

生产成本端则显示，自2022年以来，我国牛奶价格已降至每公斤3.8元人民币左右，这一价格已经使许多中小农场亏损、关闭，甚至通过卖牛换牛肉来缩减畜群，也造成牛肉市场的供应过剩。（这一价格仍是新西兰、荷兰牛奶成本的3倍）

香港上市公司现代牧业(01117.HK)显示，今年上半年其奶牛存栏量减半，净亏损2.07亿元人民币。大宗商品金融服务公司StoneX乳制品（亚洲）主管李一凡表示：“乳制品公司在销售牛奶和肉类方面正在亏损。”。

我国海关数据显示，进口量最大的乳制品奶粉下降21%，至62万吨。今年前八个月，中国乳制品进口量同比下降13%，至175万吨，主要来自新西兰、荷兰和德国。

荷兰合作银行研究在上个月的一份报告中表示，2024年我国乳制品净进口量可能比去年同期下降12%，“乳制品下行周期的延长可能会继续影响2025年的进口量”。

根据政府数据，中国2023年的出生率为创纪录的每千人6.39人，低于2017年的12.43人，出生率下降意味着需要配方奶粉的婴儿减少了。

在中国销售婴儿配方奶粉的新西兰A2牛奶公司（ATM.NZ）8月表示，在截至6月的2024财年，中国婴儿配方奶粉市场的数量下降了8.6%，价值下降了10.7%，2025年可能会进一步下降。

为了弥补奶粉市场的下降，我国乳业市场开发奶酪、奶油和黄油市场，将牛奶转化为保质期更长、价值更高的产品的努力，但是这受到了消费降级的影响。

中国乳业协会表示，为了管理过剩的产量，中国的生产商正在将生牛奶变成奶粉，到6月底将产生超过30万吨的盈余，大约是去年的两倍。

StoneX的李表示，中国也在努力出口全脂奶粉，2024年上半年，中国出口了5.51万吨乳制品，年增长8.9%，但仅占其顺差的一小部分。但是应为掺假丑闻的原因，国内外的消费者依旧喜欢外国品牌。

经济学人智库消费品研究分析师Tanya Bhatia表示：“虽然限制欧盟乳制品进口可能会为中国农民提供短期缓解，但它不会解决生产过剩和需求停滞等更深层次的问题。”。

行业机构澳大利亚乳制品公司可持续乳制品总经理查理·麦克尔霍恩表示，该公司认为中国仍有巨大的增长潜力，中国仍是其最大的市场。他说：“我们仍然认为奶酪在未来会扩张。”。

子沐研究认为，2024年，或为乳业公司的拐点，从2024年中报数据来看，沪深京三个市场上的乳业公司同比业绩下降的企业有5家，香港市场的7家公司中，也有5家。这说明，乳业趋势下行，消费降级，头部企业虽然处于年度增长的趋势，但是蒙牛集团的EBITDA利润率下降0.3个百分点，股东权益占利润同比下降9.30%。伊利股份的奶粉及奶制品、冷饮产品、其他产品的毛利率均出现下降。已经出现增长乏力的情况。

而在提前完成2025年4100万吨的目标之后，乳业市场在消费市场的共振下，保持持续高增长的可能性在大幅下降，鉴于市场流动性及消费降级的影响，虽然估值不高，但是风险在增大，因此，我们不建议投资该领域的企业。相反，对于生活必须品来说，油盐酱醋等生活必须品，或受益于通货膨胀带来的涨价压力。

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