60S速读:

1、尽管经历了史无前例最大规模的一个快速加息，利率维持在一个非常高的水平，但是美国经济并没有快速的去出现衰退的情节，而体现出了一定的韧性。

2、美联储有必要且也会很快开始一个降息的周期。

3、我们希望去提高长期生产率，发展新质生产力，包括发展我们的产业链，从生产侧、供给侧去提高生产水平，让经济增长率快于债务增长率。

4、中国一揽子资产还是非常有机会。这里我们说的是中国的一揽子资产，不是说单一的股票市场，而是比较均衡的看一揽子股票、债券和大宗商品、黄金等等。

自8月初以来，全球市场经历了剧烈波动，与此同时，中国A股市场在过去五个月中呈现下跌趋势，而债券市场则持续上涨。

在这样的市场环境下，对于像桥水这样的宏观投资者来说，市场波动既是风险也是机遇。关键在于深入理解市场波动背后的基本面因素，分析哪些因素正在变化，哪些因素保持不变。这种理解对于制定有效的投资策略和进行市场交易至关重要，可以帮助投资者更好地把握市场动态，做出明智的投资决策。

桥水对海外市场还有国内市场的一些对于经济和市场基本面的一些观察：

美国市场：我们觉得目前的美国经济还是有一定韧性，边际上有一些温和放缓压力。但是我们目前评估下来大概也不会是一个自由落体式的一个经济衰退。

尽管经历了史无前例最大规模的一个快速加息，利率维持在一个非常高的水平，但是美国经济并没有快速的去出现衰退的情节，而体现出了一定的韧性。

同时最近同时我们可以观察到就是美国劳工市场的一些方法出现了一些冷却，这些冷却背后的原因很多，原因也并不是因为说经济的需求变弱了，没有公司愿意雇人了，大家在裁员。而是因为供给侧由于移民公民参加率的提高，美国劳工市场供侧在提高导致的失业率水平在提升。所以整体上来讲，我们觉得目前的这个收入支出这样的一个循环还是存在的，仅有些温和放缓的压力，但是并不是一个自由落体衰退，这是我们对美国经济的总体看法。

无论是跟美国历史相比，还是跟目前其他国家相比，比如说跟中国相比，目前美国的实际利率水平还是比较高，对经济确实会带来一些限制。

美国经济不太会是一个自由落体的衰退，但是有一些温和的压力，同时它的利率水平比较高，对经济有限制，所以我们觉得美联储有必要且也会很快开始一个降息的周期。

那么目前市场价格里面所体现的预期差不多到2025年年底可以降息差不多接近200个基点。这样大的一个市场走在美联储的预期，且预期美联储降息200个基点在过去几十年是没有发生过的。就是大家注意我说的，不是说这样的降息幅度没有发生过，这样的降息幅度发生过很多次，2008年金融危机发生过，包括说每一次当经济陷入衰退的时候都会出现大幅度降息。但是市场走在美联储的前面，提前去预期这样一个大幅降息是没有发生过的。过去的这种大幅度的降息发生过，但是往往是发生在一些衰退的一些情形里面，但是我们觉得美国经济还是有一些韧性，不太会可能会陷入一个非常大的问题式的衰减。

所以我们觉得目前如果说经济有些温和下降的压力里面，这些降期是有非常好的平衡那些美国经济所作的压力。那么换句话来讲，我们觉得这个降息预期，去支撑或者去抵消美国经济下行的压力，甚至就是有一点走在市场的前面。

就是说更大的风险是美联储可能不会像市场预期的这么激进，美国经济状况可能没有衰退那么强。这个是我们对目前美联储降息的判断。当然事情这个每天都会发生变化，作为桥水会有一个系统化的流程进行去具体的评估，那么也不排除一些尾部的风险。

经济的情况处在一个比较均衡的状态下，不太可能是一个特别快速的衰退，同时又处在一个降息周期，这样的整体情况往往来讲是比较有利的风险资产表现，比较有利于股票，比较有。但是这个周期还是有一些风险，就是说市场已经把降息预期体现在市场价格里边了，所以反而会给市场价格的带来的一些风险。

比如8月初，大家也看到劳动力市场的就业数据很差，同时美国的这个很多公司公布的这个财报其实还可以，并不是低于市场预期，或者说是符合市场预期。但是你可以看到，由于说市场已经price in大幅的降息，price in的这种美国经济的美国上市公司企业，这波反而出现了调整，就是因为市场也走在他前面，就算美联储出现大幅度的降息，经营状况还不错，但也有可能有一些波动，所以还是会有一些潜在的风险在里面。

国内情况：那么接下来我们就应该讲一下国内的情况。中国的存在一个经济上的一个偏弱，但是我们的政策相对来说比较克制。A股从5月份开始，最近几个月的市场表现都不是太好，尤其是在三中全会开完了之后，又出现了一波下跌。

背后当然有一些情绪的原因，也有市场参与者的一些行为的原因。但是背后最核心的原因还是这个基本面，就是中国7月份的一个高频数据，还是体现了经济我们的周期性的一些因素还是偏弱，经济本身的复苏是偏弱。那么与其同时在这样的一个偏弱的经济复苏的背景下，如果说美联储有一个很强的宽松的预期，就是说美联储是一个想尽快的去支撑经济，然后及时大幅的降息。那么我们是要维持的比较谨慎克制。背后其实就是有几个核心的问题：

第一为什么中国不像美联储那样，而是维持了一个比较克制的政策，没有去进行大幅的宽松或者说刺激。

第二为什么我们的经济数据看着还可以，但是我们自身体感不好？

最后一个问题就是未来国内政策如何演变，会对经济环境和子吃饭价格产生怎么样的影响？

第一个问题，那么就是我们觉得首先理解当前中国经济的情况，离不开理解中国经济的一个大背景。就是说我们从19年、20年开始，其实就进入了一波去杠杆这样的一个大周期。

一个是对于房地产领域新增的贷款，一个是中央政府和地方政府的债务率。那么其实这两个就是对中国经济长期非常重要，过去十年中国的经济大部分是由于这个债务驱动的这种模式导致的经济。但是由于我们过去十年一直在负债，所以我们的债务到了一个不得不去解决的这样一个地步，也就是我们桥水讲的长期债务周期的中后期。

那么我们19年、20年政府就开始进行一个主动的、有管理的去杠杆。注意这里边有两个词，很重要是主动的有管理的去杠杆，就是跟西方国家那种这种去杠杆不一样，我们并不是说就是债务已经到了一个非常大的泡沫，然后戳破泡沫后出现一个大幅的下跌，而是说我意识到了这些并且选择了一个主动的有管理的去杠杆。

目前开始逐渐也变成了一个市场力量自我强化的收缩性的情况。这个在任何一个国家，只要是处在一个去杠杆的流程，无论是你是这个怎么样去进行去杠杆，都很难去避免一个长期的收缩性的一个影响。因为债务其实就是大家的购买力，如果说要缩减债务，就是在缩减经济支出，就会有经济的收缩，对资产的价格有收缩，对这个物质的价格会有收缩，也是为什么我们通胀水平比较低。

我们的政府怎么去解决去杠杆很重要的。有一种去杠杆是一种美国的路线，2008年一样大幅度的刺激；也可以像日本一样，就是相对的比较慢，经历比较长期的这样的通缩，政策应对非常重要。

其实我们这一届政府对于经济的政策是比较一以贯之且比较明确的：不希望通过大幅的刺激去解决我们的债务问题，我们不希望去通过这种短期的刺激带来一些长期的代价，而是我们希望去提高我们的长期生产率，发展我们的新质生产力，包括说发展我们的产业链，从生产侧、供给侧去提高我们生产水平，去让我们的经济增长率快于我们债务增长率。

这是一个非常正确的一个去除债务的一个思路，但是由于短期的激励政策不足，也会带来一些短期来看它是比较难受的。由于我们国家处在这样的一个去杠杆的大周期里面，本身有收缩性。同时我们政策又采取了一个比较定向、比较克制的这个比较结构性而不是总量式的刺激政策和政策应对，那我们的经济环境其实就是一个必然问题。

经济增速的总量上，可以看到基本上是维持在咱们5-6%。三季度这个数据现在目前有一些边际压力，但是也会边际上出台一些政策，从从实际增长的角度，我们还是维持在了一个比较温和增长的水平，但是同时我们经济结构发生了一个非常大的变化。

工业增加值，在疫情之前，其实我们的消费一直是强于我们工业增加值的增长。那时候我们做交易经常讲的一句话就是说中国的消费他有韧性，不管基建或者出口怎么样，中国的消费就能维持可能有7%的增长，确实那会儿的消费是有韧性的。

但是疫情之后，由于我们这样去杠杆的收缩性，由于我们的政策更加是定向针对性的在刺激供给端生产端，而不是在刺激需求端消费端，所以导致我们的工业增加值和我们的这个社融消费出现了这样的一个倒挂，我们的工业增加值的速度反而快过了我们的消费的增速，那么这样的一个缺口目前来看还在扩大，然后也并没有看到收敛的趋势。我们用消费者信心指数来替代就是大家的需求，经济体的需求也比较弱，大家支出的意愿弱，既有这个收入的问题，也有信贷的问题，就是目前国内的状态。

那么整体上这样的一个中国经济的状况对资本市场有什么影响？

就会有两个影响，第一就是说整体上资本市场尤其是股票市场会承受一些压力，为什么？因为第一，我们的需求是弱于我们的供给，就是从需求端上来看我们的下游的销售数量，同时从上游我们在投入很多新的生产链和新的供给，又会提高上游的成本。这个会从需求和生产两端去挤压企业的一个利润。那么大家可以看到，虽然说我们的经济增速是5%，但是二季度刚公布的上市公司公布的这个财报，我们的企业利润增速（无论是整个企业的销售收入还是企业的利润，其实都是一个负值）。就包括最近大家关注比较多的政府收的增值税，包括个税这些税收收入，就是这样的需求和供给侧的结构性压力，会导致企业的利润承压。

而目前我们其实还没有观察到企业利润的拐点复苏。另外一点就是说这样结构性的问题，也会给大家实际的经济感受带来问题。因为大家的收入受到了影响，就这个大家的收入其实都是企业盈利。社会产出多少东西是和大家收入没有关系的，所以经济增速维持温和上涨大家的体感依然不好。

桥水对于中国一揽子资产的观点没有那么悲观，中国一揽子资产还是非常有机会。这里我们说的是中国的一揽子资产，不是说单一的股票市场，而是比较均衡的看一揽子股票、债券和大宗商品、黄金等等。怎么去判断一揽子资产价格走势，主要是看整体经济体的流动性或者政策是宽松还是收紧的态度。那么虽然我们从总量上依然是比较克制，但是政策的反应是很快的。

就是每当经济出现一些问题，边际资产价格走势出现一些问题的时候，我们政策都会非常快的进行应对。根据这些政策去进行了一些刺激和支撑，这些刺激的地方是比较克制的、定量的，但是会反应的很快，具有托底的作用。

而这样的一个比较宽松的流动性环境是有利于一揽子资产价格走势。其实可能大家直观感受不一样，其实过去几年中国的一揽子资产价格走势是不差的，我们觉得未来看的话可能还是有机会延续一个比较好的一个走势。

但是对于单一资产我们觉得就会产生比较大的一个分化，非常取决于未来政策的一个具体的一个演变的路径。那么我们这里列出了三个未来政策可能演变的一个情景。

那么第一个情景是政策去进行一个再通胀，这个是西方国家应对债务经常做的。

因为长期债务危机面临的压力，这个做法就是说通过印钱和很强的刺激政策去重新的把资产价格和商品的价格去通胀起来，从而带动需求。那么这样的一个再通胀的政策，对所有资产价格都是有利的，尤其是对股票是比较有利。

但是在中国目前来讲，这个可能比较低，尤其是在这一届政府这样的政策环境下。那么另外一种可能性就是第三种，是政策的收紧，比如说突然对教培行业的收紧，包括对企业的收紧。那个收紧会有不利的影响，流动性风险会让情绪变得更不好，这是一个现金为王的环境。

目前来看中国大概率是我们列出的这个第二个情形，也就是我们觉得未来一段时间会维持一个类似于现在一样整体的环境，保持适度的宽松，且在必要的时候会做出一个迅速的应对。

同时更加聚焦一些供给侧、生产侧。那么对于风险资产整体上我们来讲整体上跑赢现金的环境，但是对单一资产的表现会有非常不同的影响。如果说我们的政策是继续非常注重供给和生产端，那么可能会对债券，或者说对一些上游比较敏感的资产会比较有利。那么如果说我们的政策转而去刺激一些需求，那么当然会对股票市场比较有利。

当然这样的政策不确定性比较大，就是每当我们的政策转向需求侧，A股的市场反应都非常迅速。每次提出了一些在边际上较宽松的一些政策，当天市场反应也非常好。包括这个4月份、5月份我们的房贷政策，明显从供给端转向需求端，4月、5月的时候有一波很明显的向上。
所以说，如果说我们的政策能够转向需求端，会对股票市场比较有利。无论是哪个政策方向，只要维持宽松，我觉得中国的资产我们一篮子还是有机会。

表情 点击这里取消回复。