石油炼化工艺包专精特新中小企业，2022 重回增长轨道营收CAGR 达20%

瑞华技术主要业务是为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合解决方案，专注于苯乙烯、正丁烷制顺酐联合装置、苯乙烯环氧丙烷联产等成套技术服务综合解决方案的研究、开发与实施。为国家高新技术企业、江苏省“专精特新”中小企业、江苏省研发型企业。2022 年营收3.26 亿元同比增长129.29%，2019-2022CAGR19.75%，重回增长轨道。2021 年延误的PO/SM 设备项目生产在2022 年内均已交付。净利润2022 年为7861.47 万元，同比增长114.95%。

化工工艺包贡献70%毛利，环保+炼化一体化推动产能技术升级

2019-2022 年工艺包及其他技术服务营收占比分别为37.94%、10.49%、62.07%、31.61%，其中2021 年升至62%主要原因为向振华石化交付了PO/SM 工艺包，合同金额较大。而毛利占比则达到64.47%、17.15%、83.47%、70.55%。2022 年我国苯丙烯新投产产能284 万吨/年，2023-2027 年中国拟在建产能达到1063.5万吨。2021 年底，国内环氧丙烷产能达到411.7 万吨，产量达到369.4 万吨。整体来看，2017-2021 年期间需求增速大于产量增速，环氧丙烷仍处于供需紧平衡状态。炼化一体化是石化行业的主要发展趋势，同时环保持续推进，落后生产工艺逐步淘汰。目前我国环氧丙烷行业一半以上的产能仍采用传统的氯醇法生产工艺，氯醇法由于高污染已经被列为限制类。PO/SM 法相较于单独投建环氧丙烷和苯乙烯生产装置综合成本较低，适用于大型一体化装置。

国内稀缺自主掌握技术并对外转让企业，乙烯/苯乙烯及顺酐市占率国内第一

乙苯/苯乙烯生产工艺方面，国内瑞华技术掌握轻烃裂解制浓乙烯工艺和乙苯负压脱氢制苯乙烯工艺，此外目前仅有中石化上海石油化工研究院掌握乙苯/苯乙烯生产工艺技术。目前国际上PO/SM 工艺技术由利安德巴赛尔、荷兰壳牌和雷普索尔等公司掌握。国内，瑞华技术通过自主研发率先掌握PO/SM 工艺技术并形成技术转让，后续万华化学集团股份有限公司成功开发技术但不对外许可；此外，国内尚未有其他公司自主掌握该项技术。2021 年度瑞华技术乙苯/苯乙烯成套技术服务（20 万吨/年以上）和正丁烷制顺酐成套技术服务的市场占有率分别为61.5%和46.2%，均排在国内市场首位。截至2023 年3 月，国内丙乙烯产能的37.28%、环氧丙烷的17.57%、顺酐的52.49%使用瑞华技术的工艺技术。

配合下游PO/SM 装置陆续开车，募投扩建关键催化剂产能

募投项目包含“12000 吨/年催化剂项目”以及“10 万吨/年可降解塑料项目”两项，总募集资金投资额达6.6 亿元。其中12000 吨/年催化剂项目包含5,000 吨/年铜基催化剂、2,000 吨/年三氧化二铝催化剂和5,000 吨/年分子筛催化剂。现阶段，行业平均51.9X，其中航天工程49.1X、中触媒31.4X。本轮发行底价33 元，对应稀释前2022PE 25.2X，稀释后32.5X，处于较低位置。

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