重组胶原蛋白类小巨人，连续三年增超60%，2022 年净利润超1 亿（+90%）锦波生物应用结构生物学、蛋白质理性设计等前沿技术，围绕生命健康新材料和抗病毒领域，解析功能蛋白结构、功能发现等，运用合成生物学等方法实现功能蛋白规模化生产，是立足生命健康新材料和人类重大传染病两大领域的“专精特新”小巨人企业。公司的主营产品为重组胶原蛋白产品（核心为重组Ⅲ型胶原蛋白）、抗HPV 生物蛋白产品（核心为酐化牛β-乳球蛋白）为核心的医疗器械、功能性护肤品，应用在妇科、皮肤科、外科、五官/口腔科、肛肠科、护肤等不同应用场景中，下游应用场景较广阔。重组胶原蛋白营收2022 年+104%高速增长。锦波产业园建设计划达到年产注射级重组胶原蛋白原料200 千克，功能性护肤品1,300 万支、二类医疗器械150 万支和三类医疗器械300 万支。2022 年营收突破3.9 亿，+67.15%；归母净利润突破1 亿，+90.24%。OBM-直销-线下的渠道营收占比逐年增加，2022 年H1 达到31.32%。近年公司加大了线上销售渠道的建设与投入。研发方面，公司共拥有发明专利权32 项，在重组人源化胶原蛋白领域处于国际技术领先地位，使用创新生物发酵生产。目前正在探索重组Ⅲ型、Ⅰ型及ⅩⅦ型人源化胶原蛋白为核心的多领域临床应用。本次拟募投4.7 亿，主要用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发、品牌建设及市场推广。

行业：替代传统化学制造+复杂大分子天然有机物生产，助力建设“健康中国”生物产业是我国战略性新兴产业的主攻方向，助力建设“健康中国”。生物制造产业作为生物产业重点发展方向之一，属于国家重点鼓励和发展的行业。除了对于传统化学制造的替代外，生物制造能够通过生物体实现具有复杂结构的大分子天然有机物的生产与合成，进而推动生物材料行业的发展。根据招股书披露的Frost&Sullivan 研究显示，全球高端生物制造市场规模有望于2025 年达到1,250亿美元，CAGR 为10.8%。2023 年，医疗器械中国市场有望超10,000 亿元，全球市场或超5,500 亿美元，生物医用材料及其制品为其发展基础。根据招股书披露，Markets And Markets 数据显示，2020 年全球的生物材料市场规模为355 亿美元，2025 年有望达到475 亿美元，CAGR6%，其中主要的增长均来自于医疗方面的应用。在抗病毒方面，2020 年国内抗HPV 药品及医用制品的销售金额达到22.79 亿元，其中功能乳球蛋白为3.32 亿元，是防治HPV 感染的主流手段之一，公司抗HPV 蛋白产品市场份额为14.58%。

估值与对比：发行前PE TTM 为28.5X，同行业可比公司均值为53.69X可比公司PE TTM 53.69X。锦波生物募投加强品牌建设，扩大市场份额，开拓重组人源胶原新材料在不同下游领域的应用与产业化，提升公司综合竞争力，同时标的具有一定稀缺性，建议关注。

风险提示：研发成果无法产业化风险、新产品注册风险、新股破发风险。

机构：开源证券股份有限公司 研究员：诸海滨

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