推荐逻辑：1）胶 原蛋白产品应用领域需求持续增长，重组胶原蛋白渗透率快速提升，重组胶原蛋白市场规模预计在2027 年达到1083 亿元，预期2022 年至2027 年的年复合增长率达42.4%；2）公司成功研发重组III 型人源化胶原蛋白，是目前唯一的注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。该技术是我国从0到1的原创性成果突破；3）公司基于成熟的重组人源化胶原蛋白研究体系，全面布局新型重组人源化胶原蛋白矩阵产品研发，潜在应用场景如骨科、妇产科、眼科、牙科等，均存在巨大市场空间。

经营业绩亮眼，盈利能力突出。2022 年实现营业收入3.9亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润1.1 亿元，同比增长高达90.2%。毛利率一直保持在80%以上高位。管理费用持续下降，经营效率有望提高。

胶原蛋白应用场景丰富，重组胶原蛋白渗透率不断提升。作为人体中含量最多的蛋白质，胶原蛋白在美丽与健康领域的应用非常广泛。我国重组胶原蛋白市场从2017 年的15 亿元增至2021 年的108 亿元，复合年增长率为63.0%，未来预计将进一步以42.4%的复合年增长率从2022 年的185 亿元增至2027 年的1083 亿元。重组胶原蛋白产品在整个胶原蛋白产品市场中的渗透率从2017 年的15.9%增至2021 年的37.7%，且预计将进一步从2022 年的46.6%增至2027年的62.3%。

公司系业内唯一重组人源化胶原蛋白技术产业化掌握者，不断推进原创研发成果转化，丰富产品矩阵。公司成功研发了重组III 型人源化胶原蛋白，并以该材料作为唯一成分，开发了重组III 型人源化胶原蛋白冻干纤维产品，2021 年6月获得国家药监局批准上市，用于纠正面部皱纹，是目前唯一的注射级别的重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。

募投项目全面布局重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发，先发布局医疗领域提高公司研发核心竞争力。公司募集资金共23200 万元用于重组人源化胶原蛋白新材料及注射剂产品研发项目。项目在骨科、关节炎、糖尿病、心血管病、妇产科、眼科、牙科、皮肤科等领域均具有巨大潜在市场空间。

盈利预测与投资建议。本次公司发行价不低于49.0 元/股。当前双创、港股上市的可比公司PE（TTM）平均值分别为69 倍和31倍。考虑到公司作为业内唯一产业化重组人源化胶原蛋白的公司，具有先发优势，随着重组胶原蛋白在应用领域的渗透率不断提高，募投项目加强品牌建设，扩大市场份额，布局不同下游应用领域，公司业绩将呈现高增长趋势，建议积极关注。

风险提示：合作研发机构终止合作的风险、现有技术升级迭代风险、研发进度不及预期甚至研发失败风险、研发成果无法产业化风险、新产品注册风险、产品备案与审批风险、品牌建设及市场推广不及预期的风险。

机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言

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