（以下内容从中原证券《年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升》研报附件原文摘录）

秋乐种业(831087)

投资要点：

公司2022年业绩快速增长，2023Q1业绩增幅扩大。根据公司公告，2022年实现总营收4.38亿元，同比增长29.23%；归母净利润0.62亿元，同比增长54.01%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长71.03%，基本每股收益为0.46元。Q4属于行业销售旺季，2022Q4实现营收2.51亿元，同比增长47.52%；归母净利润0.53亿元，同比增长30.05%。2022年，公司进一步优化品种结构，订单量饱满，热销品种迎来量价齐升的良好局面，推动公司全年业绩快速增长。2023Q1公司实现营收0.56亿元，同比增长123.38%；归母净利润0.10亿元，同比增长447.62%；扣非后归母净利润0.07亿元，同比增长307.88%。2023Q1种业高景气度延续，公司重点品种销售价格及销量同比不同程度上涨，推动公司业绩增幅扩大。

行业政策持续加码，种植业高景气度有望延续。关于深入实施种业振兴行动，2023年“一号文件”中提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动现代化农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距，而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来，行业法规不断完善，此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看，在养殖产能修复和粮食补库存的背景下，预计粮食价格回调空间有限，将维持相对高位运行，种植业高景气度有望延续。

公司玉米种子优势突出，市占率有望提升。公司主要从事玉米、花生、小麦等农作物种子的研发、繁育、加工及销售业务，拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，于2022年12月成功在北交所上市，肩负着推动河南从种业大省向种业强省的转变。从公司产品结构来看，2022年玉米种子销售收入2.72亿元，占总营收比例62.16%，同比增长26.49%；小麦种子销售收入1.04亿元，占比23.77%，同比增长85.20%；花生种子销售收入0.49亿元，占比11.29%，同比下降16.84%。截至目前，公司自主培育并通过审定或登记植物新品种共18项，其中以秋乐368玉米种、秋乐618玉米种、豫研1501玉米种等为代表的植物新品种的科技成果转化效益显著，具有较强的市场竞争力和较高的市场认可度，成为公司主要利润来源。2022年，我国小麦播种面积3.53亿亩，同比下降0.2%；玉米播种面积6.46亿亩，同比下降0.6%。2022年，公司玉米、小麦种子销量迎来逆势增长，行业市占率有望得到提升。

公司盈利水平逐年提升。2022年公司综合毛利率32.75%，同比增加1.04pct；实现净利率14.11%，同比增加2.27pct，盈利水平持续优化。其中，玉米种子毛利率41.34%，同比下降0.74pct；小麦种子毛利率16.91%，同比下降1.01pct；花生种子毛利率19.14%，同比增加12.30pct。2022年，公司玉米、小麦种子利润率下滑主要受期间内制种成本上涨导致；花生种子毛利率增加主要是因为花生种子价格提高，叠加花生种原材料采购品级较好，加工损耗减低，使得毛利率显著增长。2023Q1公司毛利率同比提升至33.07%，净利率17.55%，种子价格上涨推动公司利润率进一步优化。

首次覆盖给予公司“增持”评级。受到制种成本增加等因素影响，预计2023年种子价格将继续上涨。考虑到行业高景气度延续和公司的成长性，预计2023-2025年可实现归母净利润分别为0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.57/11.18/9.46倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率41倍，公司仍有较大估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。

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