编者按：本来想用《来自北交所血脉压制 新三板升层炒作悄然断档》作为标题，但是考虑种种原因，改成了当前的标题。

在经济学上有一个故事，当牛奶卖不出时，商家宁可全部倒掉，也不会降价处理。这是因为一旦价格降下去了，就很难涨起来，算算成本与收益，倒掉成为最优选择。我们看再深思低PE发行的IPO，不也是同样的道理嘛。

昨日，中裕科技发布了北交所上市方案，发行价格为12.33元，发行PE为13.99倍。这是以2022年年报数据计算的最新发行PE。

也就是说，为了避免新股IPO频繁破发，北交所采用降低发行PE的政策没有改变。

上图是子沐研究按月度平均发行PE统计的北交所自2022年4月以来的数据走势，可以看出，因2022年12月份出现破发潮后，平均发行PE出现持续下跌。

可是，低PE发行并没有解决频繁破发的问题。自自百甲科技以来，又有连续8只新股上市首日出现破发。再对应上图，可见，低PE发行并不能完美解决破发的问题。

其副作用是带低了北交所市场整体的估值水平。因为IPO采用低PE发行下，相对于二级市场来说，意味着有风险更低的选择。在资金逐利效应下，自然会带动北交所二级市场的PE水平同步走低。

这一数据走势与北交所整体的数据是趋同（如下图）：

上述数据，我们取自北交所官方网站的月度统计数据。最低月度平均PE为18.02倍，是今年3月份的最新数据，略高于新股发行。

虽然从平均发行PE来看，北交所打新还有套利空间，但从中签率上看，实际赚钱效应已经大打折扣，对于提升二级市场流动性来说，副作用大于破发带来的影响。

不仅IPO低市盈率发行对北交所形成了血压压制，还没有放过新三板市场。

今年2月份，新三板市场就进入分层时间，根据2023年1月6日，全国股转公司发布《关于2023年创新层进层实施工作安排的通知》，全年共有6次进入创新层的机会。

北交所潜在上市公司来自新三板市场的创新层。因为北交所发行PE不断下行，导致创新层概念股的成交额低迷。

可以看，截至3月10日，第二次分层结束，全国股转公司仅发布了一份《关于发布2023年首批创新层进层决定的公告》。也就是说，前两次分层工作，合并为一次。或者说，1月31日启动的第一次分层结果是0家。

要知道，不进入创新层，就无法申报北交所，往年新三板市场的分层期，都会引发“升层”炒作。但是，2023年分层行情显得十分冷清，甚至可以说是无人关注。

没有炒作的创新层，也就意味着，企业对于上北交所的态度在转变。

在子沐研究不完全统计下，目前处于北交所筹备期和辅导中新三板企业有385家左右。

最新的平均PE（TTM）水平在14.13倍，仍高于北交所最新发行PE，即13.99倍。这还没有算上IPO发行股份后的稀释数据。

而这一数据并不准确，我们提取2023年以来，日均成交额在10万元以上的企业，大概有105家左右。平均PE达到了18.15倍。这已经高于北交所发行PE的平均水平。

从趋势上看，处于北交所筹备或辅导中的，正在进行交易的挂牌公司，其平均PE从2023年1月初的20.05倍，逐步下降到19.32倍、18.50倍，再到18.15倍。呈现出逐步下降的过程（如下图）：

我们采用同样的条件统计了创新层市场平均PE水平，结果是普遍高于北交所概念股（如上图）。

进入创新层估值有可能提升，但是成为北交所概念股后，估值还将再次被压低。从而导致“升层”炒作的消失。血脉压制现象明显。

当然，这种统计并不合理，因为没有剔除亏损的企业，而当我们剔除亏损企业后发现，数据更不理想。北交所概念股的平均PE达到22.21倍，创新层平均PE达到52.33倍。

来自北交所低估值发行政策，没有降低新股破发概率的同时，还进一步压制了新三板的活跃度。

在此，我们重申，我们向北交所提出的建议：

聘请第三方顾问，实行“一企一策”的IPO发行政策。不搞一刀切式的窗口指导，不要追求挂牌企业数量，量和质就像鱼和熊掌，不可兼得。

抓住互联网公司分拆上市的机会，多引入互联网科技公司，提升市场的想象空间。

平衡流动性与减持、限售之间的博弈。形成多空制衡的政策体系。

最后，子沐研究想说，时间拖得越久，对于市场发展建设越不利。

表情 点击这里取消回复。