贝特瑞(835185)2022年业绩预告点评:业绩预告超预期 石墨化涨价影响逐步消除

公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年度归母净利润21.0-25.0 亿元,同比+45.7~73.5%。根据其预告,我们推算公司Q4 归母净利润7.42-11.4 亿元,同比+112~226%,环比+68.9~160%,业绩超预期。利润端,随着石墨化加工费进入下行阶段,公司负极成本压力缓解,盈利能力显著改善;销售端,公司产能稳步投放,正负极销量持续提升,预计2023 年随着公司产能扩张以及成本端石墨化影响逐步减弱,公司业绩将继续提升,我们看好公司的长期竞争力,维持“买入”评级。

事项:2022 年1 月30 日,公司发布2022 年业绩预告,对此我们点评如下:

业绩超预期,出售芳源部分股权聚焦主业。公司预计2022 年度归母净利润21.0-25.0 亿元,同比+45.7%~73.5%;根据其预告,我们推算Q4 公司归母净利润7.42-11.4 亿元,同比+112%~226%,环比+68.9%~160%,业绩超预期。

其中负极业务受益市场需求高涨,我们预计22Q4 公司负极材料出货量约9 万吨,单吨净利润0.5~0.55 亿元,环比提升,主要是受益石墨化外协加工价格持续回落。此外,公司于2022 年12 月出售联营企业芳源股份4.4%股权,贡献2.1 亿投资收益,并进一步聚焦主业。

石墨化价格步入下行通道,公司2023 年成本压力预计将持续缓解。石墨化外协加工费持续下降:根据百川盈孚数据,2022 年12 月高端/低端石墨化市场均价已将至1.6/1.4 万元/吨,较22Q2 高点分别降价1.4/1.2 万元/吨,公司负极业务成本端压力得到明显缓解。我们判断2023 年石墨化加工费整体将继续呈现下降趋势,公司将持续受益石墨化加工费下降。

新技术储备充足,龙头长期竞争力稳定。1)硅基负极:公司是国内率先规模量产硅基负极的企业,硅碳+硅氧技术路线并重,现有硅基负极产能0.6 万吨/年,我们预计2023 年随着4 万吨硅基负极一期1.5 万吨/年产能将逐步落地,公司硅基负极占比将持续提升;2)钠电硬碳负极:公司已具备量产实力,实现国内客户吨级订单供货;3)连续石墨化:公司在业界率先实现连续石墨化量产的企业,随着新石墨化产能投建,预计将进一步降低公司成本。

风险因素:市场竞争加剧导致价格下行;新能源汽车销量不及预期;公司石墨化产能投建不及预期;公司硅基负极产能投建不及预期;产业政策变动风险。

投资建议:公司2022 年业绩预告符合预期。随着石墨化行业加工价格步入下行通道,公司负极业务盈利能力持续改善。同时产能稳步投放,正负极出货量快速增长,我们维持公司2022~2024 年净利润预测分别为24.5 亿/34.1 亿/46.2亿元,对应EPS 预测为3.37/4.69/6.34 元。参考负极可比公司璞泰来/中科电气/尚太科技2023 年wind 一致预期估值分别为19/13/13xPE(平均15xPE),正极可比公司芳源股份/容百科技/中伟股份2023 年wind 一致预期估值为17/15/15xPE(平均16xPE),以及公司历史估值(自北交所上市以来动态平均PE34x),同时考虑到公司正负极业务即将加速放量、业绩增速高的预期,我们维持给予公司2023 年20 倍PE 估值,对应市值491 亿元,对应目标价为67元/股,维持“买入”评级。

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新三板报法律顾问

李明燕
北京高文律师事务所 合伙人
李明燕律师,北京高文律师事务所合伙人,毕业于中国政法大学,执业律师,注册会计师,执业18年,并兼任中央财经大学金融专业硕士生导师,著有《企业大合规》一书。李明燕律师曾供职金融机构多年,精通金融市场领域业务,成功代理多起证券索赔案件。
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李元
北京高文律师事务所 合伙人
李元律师,北京高文律师事务所高级合伙人,毕业于中央民族大学、美国天普大学,获得L.L.M学位。李元律师曾就职于全国先进法院,并曾在北京市高院任职,专注刑事审判、辩护领域15年。李元律师在刑民交叉,尤其是金融犯罪、犯罪索赔领域经验丰富。
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