北交所“专精特新”含量高，成分股股价已充分回调，整体估值水平处于相对低位。展望2023 年，在制度完善、回购加持、募投项目达产、投资者结构逐渐丰富等多重因素下，北交所流动性将持续改善，北证优质公司有望迎来估值修复。建议从三条投资主线布局北交所：高景气赛道中的北交所上市公司、北证50 成分股中的流动性居前者、北交所的专精特新“小巨人”。沿着主线，我们同时优选了估值性价比、赛道景气度叠加的受益标的。

北交所概览：聚焦“专精特新”，完善多层次资本市场。我国经济进入“新常态”，从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。在此背景下，党中央已经把创新的重要性提升到前所未有的高度，政策上持续鼓励“专精特新”。成立北交所就是我国支持创新型中小企业，推进“科技—产业—金融”高水平循环的重要举措。北交所聚焦“专精特新”，重点支持先进制造业和现代服务业等领域的企业，有效衔接了新三板，并可以向沪深交易所转板。从而形成了创投基金和股权投资基金—区域性股权市场—新三板—交易所市场的全链条服务体系，完善了我国的多层次资本市场。在融资条件、定价方式等制度层面，北交所也更加灵活、包容，契合了创新型中小企业“更早、更小、更新”的特点。

 北交所上市公司现状：“专精特新”含量高，已充分回调，估值水平相对较低。

北交所成分股与成长性板块相关性较强，北交所开市一年多以来，已经历了大幅上涨、充分回调，目前整体估值水平相对较低。2021 年1-7 月、2021 年8 月-2022年3 月、2022 年4-9 月、2022 年10-12 月，北交所成分股PE（TTM）中位数分别为19.5、25.1、19.4、18.3。截至2022 年底（下同），北交所共有162 家上市公司，多属于机械设备、电力设备、医药生物、计算机等行业。横向比较而言：第一，北交所专精特新含量高，科创板、北交所、创业板、中证1000 的专精特新“小巨人”占比分别为44.5%、41.4%、20.5%、11.4%。第二，北交所市值规模小，北交所、创业板、科创板、中证1000 市值中位数分别为8、38、62、98 亿元。第三，北交所相对估值低，北交所、中证1000、创业板、科创板PE（TTM）中位数分别为17、26、31、42。第四，北交所ROE、毛利率较高，北交所、中证1000、科创板、创业板ROE（TTM）中位值分别为11.3%、8.4%、7.3%、6.4%；科创板、北交所、创业板、中证1000 毛利率（TTM）中位值分别为42.1%、31.9%、28.4%、26.8%。

北交所展望：流动性持续改善，有望迎来估值修复。

第一，在制度建设层面，融资融券、北证50 指数等制度相继推出，北交所市场正在走向成熟。

第二，就打新而言，2022 年北交所共有83 家公司上市，破发率达50.6%，远高于科创板、创业板、主板；由于2022 年创新层公司总数量达到1658 家的新高，我们预计在2023 年会形成一个北交所上市的小高峰，因此对于北证A 股的打新仍需谨慎。

第三，就公司回购而言，北交所的月均回购额从2022 年1-4 月的0.08亿元上升至5-12 月的1.25 亿元；2022 年12 月，北交所共有9 家公司发布了股份回购预案，创年度新高，我们预计2023 年在回购新规及低估值加持下，北交所公司回购仍将保持高位。

第四，就募投项目而言，北交所首发募资额3 亿元以上的公司有28 家，其中4 家的募投项目在2022 年达产，我们预计9 家的募投项目将于2023 年达产，有望带动公司业绩高增。展望2023 年，随着投资者结构逐渐丰富，北交所流动性将逐步改善，北证优质公司有望迎来估值修复。

风险因素：北交所制度规则落地节奏不确定的风险；北交所流动性不足的风险；募投项目实施风险；“专精特新”相关政策不及预期；中小企业经营风险。

 投资策略：北交所上市公司目前估值水平相对较低，2023 年北交所优质公司在流动性改善过程中有望迎来估值修复，我们建议从三条投资主线布局北交所。主线一，高景气赛道中的北交所上市公司，其整体估值水平远低于沪深市场对标公司，在2023 年有望迎来价值重估；建议重点关注硅烷科技、连城数控。主线二，北证50 成分股中的流动性居前者，尤其是其中权重较高的，在北交所估值修复的过程中，更易获得资金关注，有望迎来戴维斯双击；重点推荐贝特瑞，建议重点关注凯德石英。主线三，北交所的专精特新“小巨人”，北交所目前共有67家专精特新“小巨人”，成长确定性较强，有望在募投项目达产的进程中保持业绩快速增长；重点推荐吉林碳谷，建议重点关注富士达。

发布机构：中信证券 研究员：刘易/田鹏/王涛/王丹 发布日期：2023-01-20

表情 点击这里取消回复。