自2004年以来，在我从事的所有投资者教育工作中，大多数都是形象工程。更多的是投资者心理学。一般分为两种，一种是在亏损时进行心理抚慰，一种是在交易前进行心理暗示。

然而北交所的出现，真正开始让投资者学会思考。究竟是先有成熟的资本市场，才有成熟的投资者，还是先有成熟的投资者，再有成熟的资本市场呢？

这个问题，在北交所的持续破发下，逐渐有了答案，亏损是培养成熟投资者最有效的方式，也是最差的一种投资者教育。

“卖者有责，买者自负”这句话来自公募基金投资者教育，之后普遍在理财市场和投资市场传播。北交所不断强化的信息披露监管就是在建立“卖者有责”的规矩。在此基础上，投资者要为自己的交易负责。

道德风险信息化

在北交所公开发行中，有三家公司在审核期发布了《欺诈上市赔偿投资者损失及回购股份的承诺》，分别为花溪科技(872895)、华恒股份(833444.NQ)、合肥高科(430718.BJ)。其中合肥高科已经在北交所上市，破发。那为什么其他公司不发布这样的公告呢？

华岭股份(430139.BJ)在高底价的基础上还采用询价发行，这种砍价方式就是把投资机构当成韭菜，在破发之后，不是想着如何维护投资者利益，而直接抛出减持公告，明目张胆的“耍流氓”。

北交所会不会管，我们不清楚。但是建立在信息披露制度下的“卖者有责”，华岭股份已经履行了。那么，剩下的就是“买者自负”。遇到这样的公司，作为投资者的你，会有何打算？

道德风险是资本市场最大的风险，在信息披露制度下，这种风险通过公告的形式，开始公开与投资者叫板。

IPO媒体保护费失效

以雷神科技(872190.BJ)为例 ，虽然上市以后，公司股价大幅破发，但是依然挡不住在财经网、第一财经、每日经济新闻、中国经济网等媒体投入大量软文。这应该是在北交所IPO过程中，媒体保护费交得最多的一家公司。我们估算，至少不低于50万元。

花费如此多的费用，仍没有保住发行价，开盘立即破发。这是投资者成熟的一面，华丽的标题，鼓吹的文章已经难以取信于投资者。北交所的投资者，有自己的分辨能力，他们被跌怕了。

此与相对的是中科美菱(835892.BJ)，雷神科技犹如螳臂当车般把联想集团作为自己的可比公司时，中科美菱则选择了民用冰箱企业作可比公司，医用级和民用级，这能是一个概念股吗？可比吗？

在疫情下，大量的医疗器械知识开始普及，我们也知道了家用级血氧仪与医用血氧仪的区别。那保存和运输血液、器官的冰箱能和家用冰箱一样吗？

但是，救市因为中科美菱没有做媒体投放，因此，给投资者传递的消息就是：民用级的冰箱，用在医疗领域。其股价在发行价附近反复震荡之后，因为投资者了解甚少的原因，最终进入破发状态。

这样的招募说明书的执笔人竟然来自申万宏源证券，这太不像他们的风险的。以前都是把“猫”写成“老虎”的水平，这次竟然把“猫”写成了“老鼠”。

打碎资本市场生态圈

投资者学会思考后，交易就会变得越来越难。因为投资者都有自己的判断和逻辑。而企业自身则会陷入资本的生态圈中，研究报告、投资机构、路演推介、调研走访、媒体宣传，大宗减持等等，那一样都需要钱。

资本市场都是聪明人，只是赚钱的逻辑各不相同而已。以前大家围绕企业转，是因为投资者不成熟，人类的惰性在资本市场充分显现，宁愿相信喊单、推荐，也不愿意自己多看一眼公告，思考5分钟。

但是北交所的持续破发，让投资者不再懒惰，无论是对行业，对企业，对公告，对交易，甚至比某些券商更熟悉、更专业。他们开始勤奋地调研、走访、讨论、分析。

由此，带来的问题，一是投资后不交易，二是不想明白不交易，三是没有策略不交易。这样成熟的投资者，又怎么能激发北交所的流动性呢？

同时，北交所的上市公司，通过沪深市场的生态圈，花了很多的钱，却很难落地市值管理，这是因为这些生态圈的机构本身是要通过企业的服务，吞噬韭菜的，但是没想到，北交所的韭菜啃不动，新韭菜又忽悠不来。

可能看到，从早期的同辉信息，龙竹科技，到2022年昆工科技等等，无非是赚了一把赶快离场。而吉林碳谷、硅烷科技、康普化学、海能科技、富士达等个股，没有什么市值管理，依旧有投资者愿意守候。

没有花资本市场的钱，却得到了投资者的认可，这正是北交所培养起来的生态圈。虽然连续破发，虽然交易低迷，虽然企业平庸居多。但是投资者也学会了分析，学会了判断，学会了投资。

子沐研究建议，北交所的企业干脆不要加入沪深市场形成的资本市场生态圈，少花冤枉钱，把这笔拿来给投资者分红，这比任何市场管理方案都更有效。

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