昨天，就在昨天，华光源海(872351)披露的北交所公开发行结果显示，参与该股的打新资金仅有7.40亿元，同日，参与浙江大农(831855)打新资金的总规模为10.59亿元。连续创出“打新规模”的新低。

之前记录的保持者为精选层时期的利通科技，打新的资金规模为16.31亿元。目前中签率最高的是精选层时期的同力股份，为25.85%，华光源海为23.41%，仅次于同力股份。

众所周知，北交所的新股发行是要按实际认购规模，真金白银足额缴纳资金的，这是与沪深市场的市值打新根本的不同。所以参与打新的资金总规模反映了该股受投资者欢迎的程度，也反映了投资者的成熟度。

很明显，华光源海、浙江大农不受投资者的喜欢，投资者也正在放弃无脑打新，形成自己的判断力。

投资者越来越成熟

浙江大农在制定北交所发行方案时显然是低估了投资者成熟度。其在发行前制定的发行底价为5元/股，而最终确定的发行为7.50元/股，也将滚动发行PE从8.43倍提升到了12.38倍，作为一家清洁装备制造商，显然该股自我感觉是自降身价了，这才提高了最终发行价。

但是该股可比公司绿田机械(605259.SH)当前的估值为13.70倍。显然，保荐券商东亚前海证券没有考虑到北交所与沪深市场之间的估值折价问题。而投资者为规避估值差风险，才造成仅有10.59亿元的资金参与。

华光源海是老老实实的按发行底价的方案发行。但是参与的资金规模仅7.40亿元。其发行PE为19.41倍，滚动发行PE为11.83倍。作为一家国际物流企业，高成长低估值的发行方案，为什么还被投资者嫌弃呢？

原因可能很简单，该股自新三板挂牌以来就从来没分过红，对于投资者友好程度显然是0分。新投资者看到老投资者的悲惨命运，再加老股流通规模及263位老股东的流动性需求，担心北交所与新三板创新层估值形成倒挂。

另外，就是该股给出的3家可比公司中，海程邦达(603836.SH)的估值仅8.75倍，也就是说，即使不算流动性折价，参与华光源海的新股发行还不如直接投资海程邦达。

无脑打新大幅减少

子沐研究的会员表示，像这两家公司的公开发行，实际是在消耗资本市场打新不败创造出来的无脑信用。

尤其是北交所在临近2022年年底时频繁发行，造成了连续18只新股首日破发，造成无脑打新投资者频频亏损。也使得打新资金规模从最开始的百亿，震荡下降到20几亿。再到上述的10几亿，几亿元。

投资者在亏损中不断成熟，也在不断降低北交所的投资意愿。

新股破发的不断出现，也引发了老股流动性的大幅下降。市场都在担心增量资金的问题，北交所作为一新型公司制交易所，市场的期待还是非常高的。

挂牌数量与新股破发形成囚徒困境

而一家新交易所走向成熟的过程，是需要反复磨合的。一方面，企业的上市质量是投资者参与的核心决策基础，另一方面，资金的供给与平衡，是考验监管部门管控能力的水平。

北交所刚刚成立一年有余，上市企业数量显然是交易所高速发展的核心指标，上市数量少，就难形成板块效应，没有板块效应，就难形成各类特色指数。没有特色指数，就难形成市场的特点。

目前北交所初步形成以制造业，专精特新企业为特点中创新型中小企业特色，但是这种特色还不够明显。制造业还是以汽车产业链为主，专精特新板块也比较凌乱，各行各业都有，却不是沪深对板块的定义。

北证50指数也是在快速挂牌的过程中，研发推出，同时配套了8只指数基金。所以挂牌企业数量肯定是考核北交所发展的重要指标。

而大批量的发行上市，引发了新股连续破发，对投资者造成了伤害，如果现在这样发行下去，很可能会出现我国资本市场上首例发行失败的案例。也就形成了北交所的囚徒困境。

虽然发行失败是与香港成熟市场的一种接轨，但是谁也不愿意出现。尤其是券商，他们一般都签署了全额包销协议，如果发行不出去，券商就是自掏腰包。而券商正是北交所建设的的主力军。

投资者的成熟分为两种，一种通过独立地分析和思考继续有选择性的参与北交所投资，另一种就是全面放弃北交所的投资，选择赚钱概率更高的其他市场上的新股。这是我们最担心的事情。

作为创新型中小企业的资本市场，大部分上市企业较为平庸是很正常的，也是大概率事件，所以不能拿中小企业发行PE与沪深市场去比较。低估值发行是符合中小企业估值特点的。

而现在之所以造成频繁的破发，主要还是发行市盈率太高，意味地与沪深市场可比公司攀比。再加上保荐机构追求自身利益最大化，也希望企业发行价高些，募集资金规模大些。

至于是否对市场造成伤害，那是后面新股的事情。比如上述的华光源海，虽然参与打新的规模仅7.40亿元，但毕竟是一次成功的发展，后面的投资者看到这样的结果，选择不再参与以后的新股发行，那华光源海并不会承担任何的责任。

最终，投资者会把这笔账记在北交所的头上。所以子沐研究希望北交所多举办培训活动，让中小企业认清现实，只有企业成长快，发展好，估值自然会上去。发行市盈率其实是中小企业对投资者的态度问题。

一家前一笔融资还需要担保、抵押、对赌的公司，经过几个月的辅导，就通过公开发行股份的方式募集资金，这本身本就是巨大的成绩。如果以高估值透支市场的信用，那接下来的定增怎么办？

企业在资本市场不能光想着索取，也要想着如何回报投资者。不能利用北交所的不成熟，使劲透支市场的信用。

北交所尚不成熟，却通过新股破发培养了成熟的投资者，这该怎么讲，欢迎各位看官点评点评！

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