制作人 | 王晨宇

编辑 | 郑怀舟

主讲人 | 申万宏源研究所北交所首席分析师 刘靖

转载自36氪

要点提示：

回顾2021：精选层上涨离不开哪两个驱动因素？

展望2022：从哪四个点去挖掘北交所的投资逻辑？

北交所公司主要还是市值比较低，流动性也没有像科创板和创业板那么强，怎么去投资这个市场呢？这是我们接下来要研究的问题。

我们先回顾一下这些公司在精选层的挂牌期间走势情况。实际上我们看到很多公司在今年的涨幅是不低的，也有一些投资者之前非常害怕精选层的公司，又小又早看不懂，甚至有可能比较畏惧市场的投资，但实际上我们最后发现这个市场还是给投资者贡献了不少收益。

回顾2021：精选层上涨离不开哪两个驱动因素？

我们再来回顾一下这个市场上涨的主要逻辑在哪里？其实我们看到精选层今年（2021）上涨主要有两个因素来推动。

第一个因素是它EPS的上涨，也就是它业绩的上涨，这个业绩上涨是跟宏观环境有关的。

第一个是出口导向型的企业，因为疫情之后，海外的很多订单需求转移到了中国，所以我们国家的一些出口导向型的行业，它的业绩是出现了明显上升的。

第二个是今年（2021）一定的上游的通胀，比如说做一些材料的公司，以及下游景气度非常高的一些产业链中的上游公司，它们通过涨价以及量的上升也获得了不少的利润。

第三个是在国家的大背景之下，清洁能源像光伏风电这一类产业链的公司，它本身的景气度非常高，所以这类公司它们的业绩也出现了明显上涨。在这种业绩上涨的驱动之下，今年很多公司的股价就出现了明显的抬升，而且这种抬升往往伴随的是什么？是它的静态市盈率并没有出现明显的上涨，这种状态一直从今年（2021）的1月份维持到了5月份的附近。

第二个驱动要素在哪里？是整个新三板的改革。

从5月份开始大预期，7月份推出转板制度，以及9月份之后宣布建立北交所，都是不断地把公司整体的市盈率开始往上抬，但是整体市盈率的抬升是相对来说是有限的。

再来看一下我们统计的精选层或者说北交所公司的估值倍数的中位数。在北交所和精选层这个市场，其实跟创业板和科创板已经形成了相对的梯度。在北交所这个市场，即使在9月2号宣布了有这样一个政策利好之后，这批公司的估值的中枢也只是从25倍左右涨到了30倍左右，相对来说还是理性的，它跟创业板的40倍和科创板的50倍已经形成了明显梯度。

展望2022：从哪四个点去挖掘北交所的投资逻辑？

所以我们说新三板和北交所市场的投资逻辑在哪？

我们觉得这个市场投资逻辑实际上相对来说纯粹一点，因为它的整体的流动性稍弱，而且上下的涨跌幅限制达到了正负30%，所以不太适合用沪深交易所流动性特别强的那一类短期的操作来去衡量这一类公司的投资价值。

我们也在跟踪这些公司的过程当中发现，这些中小企业在发展的过程当中需要大家耐心，需要大家慧眼。所以对于这个市场的掘金，要分为以下四个方面去看。

第一个掘金点，我们从整体的龙头的公司来看。

龙头公司在这个市场显然会受到最大的关注。因为很多投沪深交易所的公募基金，它们的关注度主要是100亿市值以上的股票，所以北交所的很多股票，只要它迈过了这个门槛，关注它的资金就会得到大幅的增强，它的估值和流动性也会得到增强。

实际上我们在北交所刚开市的交易已经看到这样的现象，龙头在北交所是有一定的溢价的。对于很多风险厌恶型的投资者来说，投资这样一个高风险高收益的市场，可能会选择关注头部左右的公司。我们去挖掘里面利润可能在上亿左右，然后整个市值偏大的一些公司。

第二个掘金点，我们也看到北交所的公司会出现很多专精特新的企业，确实“专精特新”也是北交所重点扶持的一个方向。

在证监会提到要建立北交所的时候有讲到，成立北交所的一个非常重要的目的，就是要扶持一批“专精特新”的企业。

现在北交所已经有16家“专精特新”的企业了，在之前统计的精选层里的12家“专精特新”企业，它们的涨幅和利润等表现都是优于其他的一些公司的。这个也是我们可以去抓的“专精特新”的方向。

第三个掘金点，我们讲到打新。

图上是我们计算的打新的收益率的变化情况，其实大家可以看到随着5月份之后，整个精选层市场的逐步抬升，打新的收益率也是步步的高升。所以大家不要去错过打新的机会。

从大的方向来看，今年（2021）和明年（2022）的上半年申报北交所的一些公司的发行底价还是相对来说比较低的。我们也看到在5月份之后，大部分的新股发行都是发在了底价附近，这也就意味着未来一段时间可能北交所的发行还是会保持一个相对比较合适的一个发行价。这反过来推断整个市场的二级涨幅，可能会相对比较可观。

当然从长远来看，这个市场一定会不断的进行动态的博弈，去调整自己的发行价，甚至有可能出现一些破发的案例出来。但是至少从最近半年的情况来看，我们觉得打新还是非常值得参与的一个策略。

对于机构来说，可能觉得打新只能去中签百分之零点几的份额；对于产品来说，投资收益的增厚情况非常弱。

像机构可以去积极参与战配，实际上我们也看到最近机构参与战配的热情也是水涨船高，也看到顶格有10家公司去参与战配的，相信在未来一段时间战配还是会处在比较激烈的争夺当中，这个也是机构投资者可以考虑的一个非常重要的投资方向。

最后一个掘金点，北交所其实会有很多不同类型、处在不同成长周期的公司，很多公司之前是在基础层和创新层里面。

所以对于那些风险识别能力比较高，以及风险承受能力比较强的投资人来说，特别是机构投资者，比如说证券私募基金或者私募股权基金，以及证券商的自营和做市的部门，其实是可以往前去投，去积极地发掘在基础层和创新层，未来有机会上到北交所，或者直接去沪深交易所上市的一些优质龙头企业，在这些企业当中一定会诞生很多牛股出来。

其实我们在过去的几年当中已经看到了非常多的现象，而且从今年9月2号习总书记宣布要设立北交所以来，我们不仅看到了精选层公司整体的量价齐升，其实也看到了基础层和创新层很多龙头企业的股价攀升以及成交量的上涨，这个现象其实是管理层非常希望看到的，这也是设立北交所的目的之一。也就是我们说的用北交所活跃的交易量，去带动下面基础层和创新层的交易，然后让更多的企业受惠。

这个是我们提到的北交所的几个挖掘的思路。

最后感谢36氪给这样一个机会跟大家交流，也希望大家在来年的投资中取得非常丰厚的收益。这就是对这就是本节的全部内容，谢谢大家。

表情 点击这里取消回复。