（以下内容从安信证券《产业数智化升级进程下，科技型产教融合龙头新道科技迎来机遇？》研报附件原文摘录）

新道科技(833694)

写在前面：我国高职教育服务正沿着数智化-专业建设-产教深度融合路线快速发展。基于职教、高教大发展背景下，我们从产教结合、数智化人才培养这一视角，对于目前行业发展态势、细分板块机会以及重点公司进行分析。

政策利好持续释放、数智化人才需求增加，我国高职教正进入产教深度融合、校企合作新阶段，新工科、新商科迎来机遇：国家持续密集发布多项重要政策红利，在专业改造升级、产教深度融合方面加大供给侧扶持力度，提出加速培育技能型、实用型人才，通过 B2B2C 模式保障教育质量。其中数智化培养方向下，1）新商科为本科（占比22.61%）、专科院校（占比 18.65%）第一大类专业，且位列招聘需求专业榜首；而 2）新工科（大数据、云计算、人工智能、区块链、虚拟现实、智能科学与技术等）受益于新经济对人才提出的新的目标定位与需求，产业升级与技术进步下使得人才缺口严峻，如人工智能目前人才缺口 500 万人。这两大方向有望成为后续重点方向。

具有技术和教育教学转化能力公司有望优先受益，新道科技聚焦商科领域、为实践教学细分龙头：国家公共财政性教育经费支出占 GDP比例始终保持在 4%以上，且各级政府在教育经费中按不低于 8%的比例列支教育信息化经费。受产教深度融合政策导向的影响，具有行业和产业背景的教育公司成为行业主流，具有新型技术应用大背景（如云计算、移动互联网、大数据、人工智能、物联网、区块链等）和教育教学转化能力（如课程化、产品化、教材化、服务化等）的公司，更容易获得客户的选择。头部企业具有优质的产业资源、雄厚的技术实力、完善的管理流程，其中新道科技聚焦商科领域、为实践教学细分龙头。

深耕新商科、新工科、新双创，新道科技实现院校教育、社会培训、考试认证三大业务布局：公司为用友网络子公司，从学校端入口、通过竞赛模式+教育大会方式，实现院校教育、社会培训、考试认证三大业务布局，逐步从新商科拓至新工科领域，已经涉及区块链、工业互联网、智能制造等领域。已经建立智能财务、数字营销、数字人力、数字金融、工业互联网、数字开发、创新创业七大数智化人才培养体系。目前以教育软件产品为主、营收占比达到 70%以上，云服务业务占比升至 12.43%。2020 年受疫情影响，公司营业收入为2.17 亿元、2020 下半年开始逐步恢复，历史业绩净利润在 8000 万左右。

具备轻资产商业模式特征，产品+渠道+品牌端构建产业护城河，已拓至新工科领域：目前公司已经实现院校教育、社会培训、考试认证三大业务布局，深耕新商科、新工科、新双创三大培养领域。产品方面实现 V 系、D 系、B+Cloud、S 系以及新道云平台的全覆盖，目前D 系产品完成迭代。2020 年公司新产品研发 DBE 系 10 余款，老产品版本迭代近 10 款，新开发课程 10 余门，新平台持续迭代 1 款，每个产品平均研发迭代周期为 6 个月左右，维持研发费用率 20%以上。优化升级云平台，1+X 认证、BIP 认证业务持续推进，公司全面布局新道云，2020 年云服务收入达到 2693 万元。渠道端，通过直销+分销模式覆盖全国，与高校产业融合实现 2B2C 人才培养模式，目前合作超4000 所院校，研修培训+数字化创新赛事持续推进，巩固高校资源。且 2B 销售教育软件模式，轻资产运营下公司应收账款较少，由于高校端经费采购，坏账风险很小、政策驱动力较强。用友集团为公司大股东、技术支撑力量雄厚，前 CEO 就任新道科技总裁、助力新道科技快速发展。

投资建议：公司作为细分领域龙头，在产品种类、技术储备、客户基础方面先发优势显著，目前 pe（ttm）为 39X，主要系 2020 年因包商银行破产，公司计提银行存款减值损失 2,867.36 万元，导致净利润下降明显。剔除这一影响，pe 在 20X 左右。且相较于目前 A 股公司50X 估值水平，公司估值差较为明显。我们认为，后续随着职教领域产教融合深化推进，公司有望迎来政策窗口期、未来成长性较好，预计公司 2021-2023 年收入分别为 2.71/3.1/3.54 亿元，净利润分别为54.69/67.96/88.6 百万元（CAGR=27.28%）。建议给予关注，给予买入-A 评级。

风险提示：政策风险，行业增速不达预期

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