在首批精选层正式上市后一个多月后，新一轮上会审核再次启动：全国中小企业股份转让系统挂牌委员会将于9月14日召开2020年第17次审议会议，审议万通液压和数字人2家公司的公开发行申请。如果这2家企业闯关成功，意味着精选层新一轮打新即将开启。这一次，相较第一批会有什么不同？

证券时报记者采访的业界多位专家普遍认为，受首批精选层个股上市后表现低于市场预期的影响，第二轮首发定价将更加理性，参加第二轮打新的投资者结构将发生改变，为获取无风险收益的个人和部分机构或退出，以偏长期的专业机构投资者为主。

打新投资者报价将更加谨慎

9月14日精选层将再度迎“新”，新三板挂牌委将于当天召开第17次会议，审议万通液压和数字人2家公司的公开发行申请。

对于在首批精选层正式上市后一个多月，全国股转才重启新一轮精选层上会审核，资深新三板评论人、北京南山投资创始人周运南认为， 主要原因有三：一是多观察首批32家精选层的市场表现，为后续精选层的公开发行积累经验教训；二是等待排队企业半年报的披露以及问询回复；三是尽量能在受理企业中挑选材料完善、质地较优、市场潜力较好企业上会充实精选层。

开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，受首批精选层个股上市后表现低于市场预期的影响，预计精选层第二次打新会出现比较多的新变化，包括：

一是，首批精选层上市表现低于市场预期的原因之一即是首发定价相对较高，而首发定价较高的原因在于投价报告的指导价格区间相对较高，同时部分个人投资者的报价也较高。因此，预计第二批精选层公司投价报告的价格指引区间将相对下调，同时打新投资者报价将更加谨慎，从而带来首发定价更加趋于保守。

二是，首批精选层打新不是无风险收益，因此参与第二轮精选层网下打新的机构和个人投资者数量将显著减少，从而推动精选层网下打新的获配比例大幅提升。

申万宏源证券首席分析师桂浩明也认为，第二轮打新将和第一轮会有很大不同。首先，第一轮发行持续了一段时间，发行了30多家公司，第二轮在发行的节奏上可能有改变。第二，就第一轮发行的时候，大家当时都很重视这批新股，打新热情很高，估计到第二轮，大家的认识比较清楚一点，所以不再会出现当时大规模申购战争的局面。第三，上次发行的时候，二级市场比较活跃，所以很多资金积极参与，但是到后来有人觉得参与二级市场效益更好，所以开始几家是参与资金多，后来逐渐减少。从第一批精选层公司股价表现来看，应该是整个尚处于调整阶段，大家对未来的预期也不是特别稳定。

“所以在积极性方面以及市场的博弈角度，这一轮打新会有一定的变化，这是一个区别。”桂浩明。

考验机构的价值投资理念

在孙金钜看来，参加第二批精选层打新的投资者结构将改变，为获取无风险收益的个人和部分机构将退出，将会以偏长期的专业机构投资者为主。

“第二轮打新还会有机构积极参与，不过参与的机构较首批将发生较大变化，参与第二轮的机构将更多从长期投资的角度出发来参与打新。一方面网下打新的获配比例将大幅提升，机构投资者可以获取较大的股份数量。另一方面，首发定价更加保守之后，机构投资者可以以更低的价格获得股份，未来可以享受企业成长以及转板带来的收益。”孙金钜说。

“第一批新股发行以后的状况来看，实际上不太理想，这个第一天就高开低走，后来虽然有反弹，但是随后又是一个持续的下跌行情，特别成交量的持续萎缩让人担心。大量资金的集聚能不能行，机构也在不断地吸取教训。”桂浩明说，

桂浩明认为，如果说之前大家打新更多的是出于一种博弈的角度，只想买得到，那么现在可能情况会变化，机构打新的积极性会下降，在询价过程当中表达的理性精神可能会更充分。其强调，这个时候，是真正考验这个新三板精选层改革的时候，也是真正考验机构投资者的价值投资理念的时候，对市场来说，其觉得是存在一定压力的。

相信市场的力量

第一批32家公司于7月27日正式登陆精选层，至今天收盘已有一个多月。

来自孙金钜的统计显示，截止目前，32家公司的平均涨幅为-2.1%，平均日换手率为1.6%，整体表现略低于预期。但整体精选层交易的活跃度较此前的基础层和创新层显著提升，并且个股表现出现了显著的分化，部分优质公司如连城数控、同享科技股价涨幅超过了70%，但亦有20家公司股价出现下跌。

“公开发行定价应该重点成为大量破发的首要诱因，在此强烈呼吁网下询价投资者不哄抬报价，发行企业在满足适度融资额的前提下尽量让利定价，保荐承销机构理性定价，监管部门适度指导，共同为精选层的公开发行特别是二级市场营造良好的财富效应，提升新三板全面深化改革效果。”周运南说。

其认为，虽然首批精选层一个多月来的二级整体市场表现一直不如市场预期，但正好让市场给了监管层、发行企业、保荐承销机构一个警醒，如果后续的精选层企业能在公开发行市盈率上向打新者适当让利，相信新一轮的精选层依然会很积极踊跃。

特别是，为保证精选层上市后二级市场的稳定，在这2家上会企业中的万通液压还首次在公开发行方案中推出了“绿鞋机制”即15%的超额配售选择权。

对此，周运南认为，绿鞋机制的推出，对打新投资者来讲降低了破发的顾虑，对发行企业来讲可以多发行一定数量股票多融些资金，对二级市场来讲降低了破发的风险，同时在市场特别疯狂时也可以启动适度平抑作用。

而新三板知名专家程晓明则在接受采访时强调市场的力量，同时认为精选层新股跌破发行价不是一个问题，有正面的效应，说明新三板很市场化。

在其看来，第一轮打新大家收益不高，甚至有些人还套在那里，还亏了，就市场发展来说，这是很正常的，大家意识到市场有风险，是市场建设的一部分，市场将会越来越成熟。另一方面，上市之后股价低于发行价，就说明发行价太高了。“很多投资者打新股的思维还是A股的思维，就是只要中了签，上市后就抛掉肯定赚钱。第一次精选层打新中，很多投资人是这种行为模式，加大了精选层挂牌以后的压力。涨得多会抛，涨少了也抛。”

程晓明认为，A股的打新是有问题的，打新股是无风险收益，而且收益还这么高，说明定价机制有问题，“而新三板精选层挂牌之后有涨有跌，恰恰说明，尽管这是一个新市场，但一开始很成熟，很规范，很市场化。”

值得一提的是，为进一步提升市场流动性，新三板还在酝酿一系列改革举措。据悉，关于精选层的转板细则很快将落地，而精选层试点融资融券的政策也进一步得到推进，9月8日，股转公司向各市场参与者下发融资融券相关技术文档。而在9月7日，官方发布的《国务院关于深化北京市新一轮服务业扩大开放综合试点建设国家服务业扩大开放综合示范区工作方案的批复》提到，按照中央部署，进一步推动新三板改革，全面落实注册制，切实提升新三板流动性，打造服务中小企业的平台。

（文章来源：新三板论坛）

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