7月1日，新三板精选层的改革即将进入打新时刻。颖泰生物、艾融软件首两家已经获准面向合格投资者公开发行的精选层公司将接受申购。

在业内人士看来，这一重要的多层次资本市场改革节点，将对国内多层次资本市场的建设带来重要意义。

6月28日，中泰证券投行委副主任、北京投行部行政负责人、中小企业金融部行政负责人、董事总经理朱锋接受21世纪经济报道记者采访时表示，本次新三板改革是系统、全面的改革，定位明确、目标清晰，主要是通过设立精选层、优化创新层和基础层制度供给，完善交易制度、转板制度，进一步打开了企业在新三板发展的制度空间，为中小企业提供了一个完善的市场化法制化的服务型交易场所，为实现多层次资本市场的有机联系补足了重要的一环，从制度设计上打通中小企业成长壮大的市场通道。

“对补齐多层次资本市场的短板，强化资本市场服务中小企业和民营经济能力，以及改善新三板市场流动性、提升融资和交易效率，明确中小企业成长发展路径、促进多层次资本市场互联互通具有重要意义，也是资本市场助力‘六稳’‘六保’的重要措施。”朱锋表示。

优化价格发现

在朱锋看来，精选层改革通过进一步降低投资者适当性要求，有助于提高交易的流动性，并带给精选层更好的价格发现功能。

“之前的新三板市场就是因为流动性差，企业的价值得不到应有的发现，导致优质企业流失。从市场的供给端和需求端来看，公司数量规模较大，然而投资者数量和交易活跃度不足，供需的不平衡导致新三板难以发挥其资源配置功能，因而产生融资难、交易萎靡、定价失灵等问题。”朱锋指出，“精选层降低投资者门槛，提高流动性，可以通过交易更好发现优质企业的潜在价值，让好的企业受到资金追捧，提高估值，差的企业被冷落、或者被淘汰。”

“流动性提高才能体现发行人的真实价值，否则继续挂牌反而有害无利；流动性提高有助于吸引投资者，发行人才能方便再融资；流动性提升市值，也方便发行人并购、股权质押等其他品种的资本运作。”朱锋表示，“新三板精选层改革通过降低投资者门槛，可以提升投资者参与度、股权分散度，适度充裕的流动性能够促进市场交易，提高市场定价效率，降低融资成本。”

事实上，流动性的提高亦有可能给精选层市场增添人气，反而引导其转板必要性的下降。

“企业愿意到哪个板块，最关心的莫过于流动性。如果有了好的流动性，那么在一级和二级市场会形成良性正向循环：好企业愿意来精选层，投资人愿意推荐所投项目到精选层，二级投资者愿意炒精选层股票。形成良性循环，流动性提升市值，体现企业真实价值，发行人可以方便再融资，转板的动力便会下降，投资者能赚到钱，进一步维持流动性。”朱锋指出。

“如果精选层具备了充分的流动性，能够保障企业合理的估值定价和资源配置，不同板块市场的价差较小，则发行人没必要再转板。况且转板上市，还需要经过在精选层连续挂牌满一定期限、符合交易所上市条件等多道门槛检验，需要投入较大人力、物力成本等。保持更多的优质中小企业留在股转系统，就会促进股转系统更好做大做强。”朱锋说，“从当前的新三板改革的顶层设计，党中央、国务院的高度重视和证监会、股转公司的全力贯彻落实，以及市场投资者参与热度的不断高涨和公募基金长线安排和陆续进入的态势看，我们对股转系统做大做强的信心还是很大的。”

强化错位发展

在朱锋看来，精选层改革提供的IPO机制，为企业的融资以及未来可能的转板上市提供了最大的包容度。

“新三板的精选层制度设计，特别是转板上市制度，允许精选层挂牌公司直接转板上市，拓宽挂牌公司上市渠道，打通了中小微企业成长上升的通道。”朱锋表示。

在其看来，精选层为一些不满足A股上市条件的成长型企业提供了科创板、创业板以外一个新的融资渠道，有助于强化多层次资本市场的错位发展。

“在科创板和创业板之外，市场上仍有部分项目，发展阶段处在成长性好，但科创属性欠缺；或有较高科技含量但规模及市值暂时达不到门槛的情况。”朱锋表示，“新三板精选层，主要目标是优选财务状况良好或创新能力较强、市场认可度较高、完成公开发行，具有较高公众化水平的优质企业挂牌，注重成长性。不管是在盈利指标和非盈利指标，还是从行业角度，具有更大的包容度，兼顾了科创板及创业板之外的广大项目，有助于这类项目及时获得资本市场的关注，加速发展。因此，在科创板和创业板之外，精选层将形成一个独具特色的板块，与科创板和创业板优势互补，错位发展。”

据朱锋介绍，目前精选层可能适合这几类企业融资：一是现阶段营收和利润体量较小，但财务表现稳健增长的公司；二是选择精选层+转板来代替长期等待上市排队的公司；三是上市公司子公司暂不符合分拆条件；四是新兴产业处于早期阶段，但属于细分领域龙头的公司。

“精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同，挂牌公司可经过新三板市场公开披露信息和规范治理，再通过转板进入交易所市场，预期更加明确、风险更加可控，有助于坚定中小企业长期稳定发展的信心。”朱锋表示，“同时对比精选层、科创板和创业板标准，精选层在盈利指标和非盈利指标方面，标准相对较低，包容性更大；从行业角度，精选层行业容忍度是典型的负面清单制，不在负面清单的行业和商业模式都可以接受，包容度最高。为很多接近IPO标准的企业上市开辟了新的更有保障的通道，因此，必将会有更多非挂牌公司通过新三板的渠道进行曲线IPO。”

“我们目前实务中接触的客户，有相当一部分原拟直接IPO，在精选层制度利好影响下，已改变原来想法，拟从精选层转道曲线IPO。精选层在很多发行人和专业人士眼里属于‘可攻可守’的，对很多企业具有很大的吸引力。”朱锋透露。

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