新三板报-2020年4月26日-北京消息，丰光精密(430510.OC)上周五宣布筹备精选层小IPO。并已经与主办券商中信证券签订辅导协议，准备择机向青岛证监局申请辅导备案。目前该公司为基础层、集合竞价交易。

那么，这究竟是一家什么样的公司呢？从公开信息来看，这是一家以精密机械加工、压铸制造为核心技术的公司，致力于为高端装备制造、高速列车、轨道交通、汽车、工业智能化等行业提供核心零部件。

主要产品包括精密直线导轨滑块、高速列车减震器主件、伺服电机主轴、汽车安全带装置转轴、汽车发动机涨紧支臂、高速列车高压连接器、自动化工厂柔性生产线配件、真空泵主轴、高端家电电路板核心散热部件、产业机器人精密配件、精密工业工具零件等。

产品种类多、涉及行业多。因此，我们要先搞清楚这家公司的产品主要涉及那一类领域，高铁行业也好，汽车行业也好，机器人配件也好，没有行业垫底，很难作出趋势性判断。

我们立即查看了该公司的前五大客户，宁波均胜电子股份有限公司是第一大客户，年度销售贡献占比17.10%，销售金额达到3070.60万元。该公司正是A股上市公司均胜电子，该公司是全球领先的汽车零部件供应商和技术服务提供商，是特斯拉中国的供应商，同时也是中国大众的供应商。

这样看来，丰光精密的产品更多的是应用于汽车制造领域。那这是否就意味着可以用汽车产业链的方式对其进行估值呢？显然我们不能这么武断。

一方面均胜电子的前五大供应商累计采购金额高达46.08亿元，丰光精密区区3000多万元，并不能说明什么。另一方面，其主要客户为埃地沃兹（真空泵）、 光洋技研（电器）、安川（电机）、均胜（汽车配件）、岱高（汽车正时皮带）、 THK（导轨）、日本电产（机器人）、阿尔斯通（轨道交通）、中国中车（高铁），均为国际知名的品牌制造商。

所以我们认为，丰光精密是制造商的零部件供应商。以制造行业为基准，对其进行分析比较靠谱。那么当前国内制造业是一个什么样的状态呢？一方面是传统制造业外迁已经不可避免；另一方面是高端制造业成为政策推动的主流。

因此，我们以具有高技术含量和高附加值两个指标去看待丰光精密。

首先，从主要客户群，我们已经能断定该公司的技术含量。其次，该公司在2019年里取得了18项专利证书，累计获得专利证书85项，产品平均专利权数量并不高，只能说明该公司开始重视研发，2019年研发投入1000多万元。最后，该公司实施了生产线自动化建设、设备改善、工艺改善。自动化生成不仅提高了生产效率，也提高了产品的质量。上述三点说明高技术含量是存在的，但并不是特别高端。

那么高附加值呢？我们看到，2019年丰光精密的应收账款增长了29.25%，达到4417.88万元，较本期期初增加999.68万元。账期3个月的客户销售额增加。从账期看议价能力，说明丰光精密的高附加值也存在。

2019年应收账款的账期

不过，该公司的毛利率处于稳中有降趋势之中，2015年为37.05%，2016年为26.48%、2017年为39.45%、2018年为34.12%，2019年为34.87%。一这平均值低于高端制造业的平均水平。而净利率维持在2000万到2500万元已经有三年时间，并没有什么突破。说明高附加值存在但是并没有太高。

上述的信息得到确认之后，我们对丰光精密就有了一个初步认识。该公司具备高端装备企业的特征，具备一定的市场竞争力，但并不是行业领先水平。

那下面就要看公司的具体情况了：

从其2019年年报来看，全年营业收入与同期基本持平，略有下降，为1.80亿元。净利润增长了15.62%，达到2550.16万元，较上年同期增加344.54万元。总负债下降了61.04%，总资产上涨了17.79%。经营活动产生的现金达到3254.80万元，增涨了33.41%，较上期金额增加815.19万元。

虽然2019年营收没有大的变化，但是从细分项可出来，国内的业务量在上涨，国际业务量在下降。这与印证了国际制造业放缓的观点。美国的MVA增幅从2018年的3.2％降至2019年的2%。欧洲和其他工业化经济体的MVA增幅也呈现类似趋势。（来自联合国工业发展组织日前发布的《2020年国际工业统计年鉴》）

但是，丰光精密的净利润却上涨了15%，这15%的贡献来自于公司的内部管理和成本控制。在2019年里，开该建设自动化生产线，改善设备，改善工艺，培训员工。努力提高生成效率，减少用工成本。这表示，丰光精密公司治理完善、管理团队尽职守责。

那么，我们就不再对该公司的现代化企业管理制度，公司治理存在疑虑。不过，我们也发现了问题：

公司公告出来的客户至少在12家，但是前五大客户占了年度销售的68.19%。这样算下来，丰光精密的客户质量虽然好，但是各家采购总量较为离散。就算有客户合作长达19年，但是对公司的业绩贡献也是微弱的。我们再查看2018年的数据，前五大客户实现销售收入1.33亿元，占营业收入的72.80%。依然是客户集中度相对较高。而2017年的客户数据竟然涉密，没有公布，但是2016年数据又不涉密了。

可见丰光精密不想让市场看到其客户名称。这种情况的动机一般有三种，一种是真的涉密、一种是怕竞争对手抢市场。第三种通过数据可以揣测出公司业务上的问题。显然，丰光精密属于第三种。

那么，我们就开始梳理一下，第一名均胜电子没什么特别之处，是因并购才进入客户名单，说明丰光精密是新能源汽车产业链、甚至是特斯拉产业链上的一员。Atlas Copco Industrial Technique AB（阿特拉斯·科普柯，总部位于瑞典斯德哥尔摩），产品为空气和气体压缩机、动力设备、真空技术解决方案、工业工具和装配系统。第三大客户安川电机株式会社，主要是安川变频器、伺服电机、控制器、机器人等机电一体化产品。第五在客户DAYCO Products, LLC（岱高），为汽车皮带世界品牌公司。这些都没问题。

只有第四名光洋技研株式会社我们查询不到准确的信息，只知道是一家日本公司。这是我们不解零部件制造行业造成的。该公司既是公司客户，又是公司的参股股东，似乎又是公司的竞争对手。因为在参股丰光精密之后，承诺不自行生产或委托他人生产与丰光股份相同型号和规格的滑块产品，也不剥夺本属于丰光股份的商业机会。

而且该公司在2018年是第一大客户，采购金额达到3126.89万元，2017年同样是第一大客户，采购3384.37万元，2016年还是第一大客户，采购了23.38.00万元。

而其他上榜又下榜的客户有：2016年的尼得科电机(青岛)有限公司、高田(上海)汽配制造有限公司、安川电机株式会社，2018年的埃地沃兹真空泵制造（青岛）有限公司，帝业技凯(无锡)精密工业有限公司。

可以说，丰光精密大部分产品是被安川电机株式会社、光洋技研株式会社采购了。日本制造业全球有名，能持续数年采购丰光精密的产品，这可能就是不愿意让市场看到的原因吧。当然，这也能印证上面的高端制造的结论。

这样看来，丰光精密趋势是一家较为优质制造商零部件的供应商，公司的质地自然不必说了，我们只说潜在的风险：

第一、我们认为，丰光精密的品牌意识太弱。全球产业链如果遭受打击，在没有品牌保护的情况下，作为产业链零部件的企业，最容易被应收账款拖死，这是行业风险传导机制造成的。每次金融危机下，我们都能看到大公司挺过来，而众多的小公司倒下去，因为大公司很容易把风险转移给供应商，一层层拖延结款时间，底层的企业就会形成现金流风险。

第二、丰光精密一直以客户的需求研发产品。而在行业和产品迭代的过程中，客户的需求是拖垮公司的主要因素，因为客户根本不知道他需要什么。比如说，电动车兴起的情况下，发动机制造商再努力，也不能改变被淘汰的命运，何况丰光精密只一个零部件供应商呢？

第三、销售团队弱势。我们看到客户名单有中国中车，而中国中车从没有进入过前五大客户。也就是说采购规模没有达不到2000万元，抛开产能外，难道不该调整客户的结构吗？

第四、公司净利润迟迟不能突破3000万元的关口，这是否与日本的两大客户有关。因为有了固定的大客户，造成不求进取的心态呢？这种手段也是海外企业常用来麻痹和打压中国企业方式。

在全球制造业下降，国内的经济转型的当下，丰光精密不该思考一下未来吗？毕竟投资者投资是未来。当然，上述的风险只能说是远期风险，公司的基本面情况依旧是还可以的。

规模不大，也不小；产品好，但是市场占有率小，客户挺知名，但是自己很平常，能感觉到该公司的安逸和保守。这样的公司对于投资人来说是不容易做出投资决策的。

新三板市场方面，目前该公司拥有股东16户（2019年12月31日），股东的结构说明该公司得到机构的认同，挂牌以来仅在2019年融资一次，发行价格为6.82元，融资规模也仅为5000万元。以最近一次成交价7.99元来看，对应的市盈率为39.03倍。其实，该公司并不缺钱。

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