新三板报-2020年4月17日-北京消息，公募基金投资新三板，不仅仅是发布正式版指引而已，还存在一些问题，在这些问题之下，我们才能找到公募基金投资新三板的真实逻辑，同时开启新三板投资新时代。

1、流动性比盈亏更重要

公募基金一般指的是开放式基金，此类基金的特点是基民有随时申购和赎回的权利，满足基民申购赎回的权利是基金的义务。这就对市场的流动性有一定的要求，而新三板缺少的正是流动性。那么公募基金要投资新三板市场，就必须要选择流动性好的企业，哪怕估值高，或是短期亏损都可以，流动性比盈亏更重要。

以什么来衡量基金产品所需要的流动性呢？一般会以大额申购、赎回的数据为准，或是以基金规模的10%作为标准。比如一只规模为10亿的基金，新三板市场就必须满足日常1个亿的流动性。而就当前新三板市场来说，基本不符合要求。而对于1亿规模以下的基金，虽然新三板能满足其流动性要求，但是又提高了基金业绩的波动性，这会影响基金经理的考评。

我们可测算一下，以当前新三板市场总成交额的均值来测算，公募基金总体配置不会超过5000万元。精选层究竟能容纳多少？我们另文再述。

二、调研成本高，管理费要提高吗？

新三板投资的试错成本太高，一旦投资失误，很可能面临净值归零的风险。虽然精选层有稳定股价措施的预案，也有因财务造假等问题的承诺回购。但是公募基金也必然要增加研究成本，增加调研成本，按华夏基金顾鑫峰的说法， 不仅要调研企业，还要调研产业链、还要调研离职员工，还要调研竞争对手，还要反复核对印证数据。这必然导致基金运营成本的增加，而运营成本是从收取的管理费中扣除的，那么新三板基金要不要上调管理费呢？

如今，公募基金产品正向浮动管理费模式发展，也就是当基金赚钱时收取管理费，亏损时不收取管理费。赚钱与否是以账面价值为准，而新三板市场的盘面价值不能充分反映其真实价格，往往要以实际成交计算盈亏。这就带来了第三个问题，该如何评估基金产品的净值呢？

三、净值计算问题怎么办？

当年的嘉实元和就遇到净值估值水平与实际成交结果不一致的情况。其中石化的股权最终是以低于估值的价格成交变现，导致基金净值大幅缩水。而基民认为这侵害了他们的权益，并有基民发起维权诉讼。

基金净值一般是以市值法进行计算，长期停牌的企业才会人为调低估值水平。从而使得基金净值更贴近真实的价值。而新三板市场因流动性造成股价波动剧烈，以收盘价计算净值会发生失真的情况，尤其是当遇到大额申购、赎回时，将会造成个股的大涨大落。

在上述问题没有确切的解决方案之前，公募基金该如何投资新三板呢？

首先是跨市场配置，以非常少的比例配置精选层上流动性最好的企业。投资决策的排序应该是：流动性、转板预期、价值低估。其次是投资具有高增长潜力的企业时，要做好长期锁仓的准备，估值可以用该公司净资产乘以一个系数的方式进行评估，或是以大宗交易价格定价。最后是抱团采购调研报告。面对高额的调研成本，最好是几家基金公司委托第三方，以浑水的方式调研新三板公司，降低调研的成本。一旦发现优质企业，可通过多只基金碎片化配置实现投资目标。

在上述的逻辑下，我们可以判断的是，公募基金投资新三板是以边际效应的方式进行，新三板总体的投资对基金整体的运营不会造成显著的影响，不会造成基金净值的剧烈波动，属于边际投资，有媒体称为跨市场投资，其实是一个意思。

公募基金肯定会参与打新，但是会与科创板不同，打新前不会做短线准备，打新后也不会立即减持。在流动性影响和预期收益目标下，进行锁仓式投资。

在公募基金的资金优势下，投资者期待的精选层新股上市之后的接盘行为需要分情况。可能会接盘定价发行或询价发行的个股，而不会接盘竞价发行的个股。可以接盘股权分散较大，投资者较多的个股，而不会选择人均持股较高的个股。

另一个可以肯定的是，受2015年行情的教训，公募基金一定不会参与新三板泡沫行情，如果有资金吹泡泡的话，可以还会引起公募基金的提前减持。

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