新三板报2020年4月10日-北京报告，新三板报一直关注第10号精选层概念股同辉信息(430090.OC)，该公司自宣布筹备精选层小IPO以来，二级市场走势及市场的传言就不断，更有分析人士认为该公司存在财务造假。而新三板报刘子沐团队分析认为，同辉信息存在财务瑕疵，而更重要的是转移利润，通过数据复盘后，我们认为同辉信息市场竞争处于红海当中，资金链紧张，融资是其发展的必然选择。而对于投资者来说，还有更好的标的可供选择。以下是我们的工作汇报：

同辉信息(430090.OC)今日一次性发布了31份公告。其中包括2019年年报、董事会通过的小IPO方案、更正了2017、2018年年报，股东大会的召开通知等常规性公告，同时宣布公司符合精选层标准一。

2019年年报一出，立即引发投资者的关注，在会计政策变更的掩护下，同辉信息的2019年净利润出现爆发性上涨，由2018年的1045.51万元，一下子增长到4145.67万元，近4倍的增长，而营业收入较2018年却没有如此跨越式增长，相反，公司员工人数还出现下降，导致人均利润达到22.90万元，明显偏高。因此，我们特意摘录了以下数据，并计算了利润率和人均利润作为突破点。

可以看到，同辉信息2019年净利润的增长不太符合逻辑，但是7.21%的利润率却比较正常，至少没有超过2016年的8.18%。如果2016年就开始财务造假，那么现在就是其暴雷的时候了。另外一个逻辑就是，2015年营收大概是2018年的一半，而2018年净利润却还没有2015年高，但是员工人却同步增长了一倍。从员工人数的情况来看，与营业收入是同步的，这是比较正常的。而2019年在营收创新高的情况下，员工人数下跌34%，只有181人的背后，是我们猜测转移利润第一个理由。

因为从2013年到2017年，利润率没有跌破过3%。而2017、2018年是新三板最艰难的两年，许多企业在2018年选择退市，高利润意味着要缴纳高额企业所得税，所以人为下调利润，转移利润是一个比较常见避税方式。

印证这一猜测是2017年和2018年，同辉信息都没有融资。从历史定增来看，同辉信息是典型的融资推动型，在融不到资金的时候，人为调节利润符合情理，这是我们猜测转移利润第二个理由。

我们以数据和年份较为接近的2017年数据进行测算，2018年如果利润率是5.1%，那么5.33亿营收对应的净利润就应该是2719.89万元，减去已经公布的净利润1045.51万元，就是同辉信息隐藏的净利润1674.38万元。如果2019年的利润率也是5.10%， 那么正常的净利润应该是2934.02万元，这也之前市场传言的3000多万元的净利润基本吻合。但如是将1674.38万累计这一推测数据中，2019年净利润应该是4608.40万元，高于公布的4145.67万元。我们认为2019年同辉信息处于衰退状态，因此利润率达到2017年时的水平，毕竟2019年与2017年宏观经济环境截然不同了。所以460多万的误差也是合理的。

我们为什么称同辉信息财务存在瑕疵呢？

因为其未分配利润持续上涨，尤其是2019年精选层筹备期，其他企业都在采用大比例分红的方式，提前把能分的红利都分了，不然会以滚存的方式与IPO的投资者共同分享。而目前只有同辉信息选择只送股，不分红的分配方式。既然能调节利润，那么也就能转移利益，既然账上没钱，也就无法现金分红，因此，未分配利润的7591.46万元可能只是账面情况。实际上并没有多少现金。

而与应收账款和存货的数据对照之后，2017到2019年存在虚增情况。尤其是应收账款的快速增加，说明同辉信息的业务并不好做，市场竞争压力很大。存货增长从2015年开始，这正是新三板火爆的年份。所以我们认为，同辉信息真实的业务只有4亿多的规模。当然，这只是数据上的推测，还在需要跟实际情况进行上下游的核实。

这样做的好处是：

由于净利润的增长，同辉信息的滚动PE由之前34倍下降到9.24倍。成为市场上最具吸引力的公司之一。以发行价4元计算，估值也仅有12倍。对于新三板新增投资者，和一些只看表面数据的投资机构来说，同辉信息的精选层小IPO打新十分具有吸引力。如果以最高2500万股足额发行，那么就能募集1亿元，超过2012年以来定增融资总和。

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• 匿名 5年前 (2020-04-13)

  千万不能把这些骗子公司放到主板上去害人呀

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