随着精选层落地的步伐越来越近，拟精选层公司股票价格节节上升，投资者在欣喜之余，还很关心未来精选层挂牌公司估值几何。

全国政协委员、南开大学金融学院副院长范小云曾表示，精选层的估值会成为整个新三板市场的“锚”：精选层投资者多了，交易活跃，就可以产生相对公允的市场价格，而精选层企业的价格就会成为创新层、基础层企业价值的参考标准，精选层的估值就会成为整个新三板市场的“锚”，形成新三板市场自己的估值体系。

合理估值体系接近创业板

作为整个新三板估值之“锚”的精选层，如何形成区别于A股市场，且自身合理的定价体系呢？

广证恒生新三板研究团队的研究表明，精选层企业估值的特殊性主要体现在两方面：一是精选层在国内多层次资本市场中的地位介于交易所以及原新三板基础层、创新层之间，市场环境与流动性的差异使得判断精选层估值时难以直接对标上市板块估值；二是精选层同样允许未盈利企业挂牌，对于这部分企业而言，传统的估值体系失效。

就此，对精选层挂牌标准的分析可推出判定未来精选层可能包含的企业类型。精选层四条财务标准中，标准一为“市值+净利润+净资产收益率”，公司市值不低于2亿元，最近两年净利润均不低于1500万元且加权平均净资产收益率平均不低于10%，或者最近一年净利润不低于2500万元且加权平均净资产收益率不低于10%，主要遴选盈利能力强的企业。上证报资讯统计显示，今年1至3月，公开表达进入精选层意向的112家挂牌公司中，有88家符合标准一，占比近八成。广证恒生就此指出，预计未来进入精选层的企业中大部分已具备一定规模的利润体量以及较强的盈利能力，更适用PE估值法。

广证恒生认为精选层的估值与主板市场估值相比有三个特点：其一，精选层的估值体系或与创业板较为相似；其二，精选层与创业板的估值体系还因市场地位、投资者门槛、挂牌条件等因素而异；其三，精选层或存在无法在国内资本市场找到直接对标的稀缺性标的，针对此类企业的估值或需额外给予稀缺性溢价。

从板块可比性的角度看，创业板在包容的行业范围、企业体量等要素上与精选层较为接近；加之创业板开板已超过10年，估值相对成熟；同时也将成为精选层企业转板上市的转入板块之一，因此精选层的估值体系将与之较为接近。

哪个板块估值高

广证恒生认为，从精选层与主板的准入条件、投资者门槛以及市场地位差异来看，首先，精选层的风险溢价将高于创业板和主板，主板的估值将是精选层合理估值的上限；其次，预计精选层的流动性将优于过去新三板市场的流动性，加之有转板制度，精选层企业登陆主板的渠道将更为通畅，因此，过往转板企业在新三板市场及主板市场之间的估值差或可视为精选层相对创业板和主板估值的下界。遵循以上两个思路，广证恒生认为，精选层估值或是主板估值的0.62至0.96倍。

另外，从行业来看，三板制造、三板服务、三板医药、三板消费四大行业指数自新三板深改启动以来均获得正收益，三板医药、三板制造等具有科创属性的行业指数则表现更优。其中，三板医药指数累计涨幅最大，达39.31%；三板消费指数涨幅最小，但也达到了11.07%。未来精选层企业因所处行业不同，估值也会呈现出不同。

以制造业为例。制造业企业的突出特点是产品有形、净资产规模较大、业绩增速和弹性相对较小等，适用P/E、P/B、EV/EBITDA等估值法。以锂电负极材料龙头企业贝特瑞为例，广证恒生应用P/E、P/B、EV/EBITDA等相对估值法得出其估值为231.23亿元，相比当前市值有36%的上涨空间。

（文章来源：上海证券报）

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