2020年，作为新三板全面深化改革元年，是新三板改革红利的开局之年，是新三板改革举措的落地之年。

面对改革，有人深信，有人犹豫，有人怀疑，作为一个新三板的资深参与者、记录者和评论人，结合近期朋友们最关心的新三板市场十大热点问题，新三板评论进行了分析、判断和猜测，仅供大家参考，也留给时间来验证。

一、创新层家数

2016年6月27日，新三板进行首次分层，当日总挂牌企业7652家，其中创新层企业953家、基础层企业6699家。分层四年多来，由于创新层义务很多、权利较少，政策红利没有到位，所以前两年很多企业主动放弃了创新层。

今年，新三板将首次实现三级分层即基础层、创新层和精选层，并及时地配套了差异化的制度供给。创新层的义务减免明显，同时权利显著增加，特别是申请精选层必须以进入创新层为前提的规定，让众多的企业有了申请并维持创新层的意愿。另外，分层新政又将1000万元的融资要求从最近一年内调整为挂牌以来，所以今年内创新层企业家数可能会创下新高，达到2000家左右。

新三板评论猜测，未来随着精选层成功效应的放大，创新层企业占挂牌企业总数的比例应该会一直维持在20%以上，并且会持续攀升至多年后的40%左右。

二、精选层时间和家数

受当前疫情特殊情况影响，虽然近期发布拟精选层公告的公司已超120家，而且势头强劲，但申请的相关工作进度已经低于市场预期了。同时考虑到疫情已得到有效控制，全国复工复产进展顺利，所以预计4月10日左右首家精选层正式被全国股转受理企业会产生，6月份内产生第一家精选层审核通过企业。同时，首批精选层正式挂牌上市的时间应该会向后适当推迟，可能会由去年底计划的6月份延迟到三季度内，新三板巿场对此已经有了心理预期，这也不会影响到新三板全面深改的推进。

新三板评论猜测，年内进入精选层辅导的企业会在500家左右，年内正式精选层受理企业会在200家左右，首批精选层正式挂牌上市可能在30家左右，年内精选层可能在60家左右，未来每年可能新增200家左右。

三、做市指数

未来随着新三板的持续逆转，改革牛的持续发力并形成，1月13日在时隔26个月后重新收复的1000点基准点位就是新三板的改革底，也预示着新三板彻底走出底谷走向了新生。新三板改革牛将是持续的长期的慢牛，而不会是短暂的疯牛。

虽然3月30日，三板成指899001和创新成指899003两只指数行情也由盘后发布改为盘中实时揭示，899开头的新三板三大指数全部实现了盘中实时连续了。但由于自2015年3月18日新三板推出指数以来，只有做市指数899002是盘中实时连续性指数，所以新三板近5年一直用做市指数来作为二级市场表现的唯一评价参考，这个习惯可能还会沿续较长一段时间，直到有更合适的评价指数出现。

新三板评论猜测，2020年做市指数可能会迎来50%量级的总反弹，即年内做市指数会达到1400点。

四、合格投资者

去年12月27日，全国股转发布实施新的《投资者适当性管理办法》将新三板合格投资者的门槛由统一500万元分别降为精选层100万元、创新层150万元和基础层200万元。

与A股开户相比，新三板开户确实没有那么便捷，毕竟A股开户没有很高的资产要求和经验要求。但从开户流程上来看，目前新三板的开户流程与科创板大致相同，也可以通过网上进行开户。

很多市场人士咨询，为什么开户的人数并没有像市场预期那样来得快和多呢加呢？新三板评论认为原因有四：

第一， 新三板整体形象重塑需要时间，7年的新三板市场发展，特别是流动性持续困乏造成的各类不利现象，给投资者带来了众多负面影响，不少投资者谈新三板色变，这需要借助本次全面深化改革重新树立新三板良好形象，让更多的投资者相信新三板、看好新三板、做多新三板；

第二， 政策传递有滞后效应。尽管现在投资者门槛的政策已经出台，但是传递到符合要求的潜在投资者处，并让其知晓，还需要一定时间。

第三， 新三板财富效应还没有得到充分的体现。政策才开始分步落地，从近期新三板的二级市场表现来看，规模化的赚钱效应还没有出现。

第四， 受当前疫情影响，近期A股和新三板二级市场都表现较差，投资者新开户意愿也较低。

所以，新三板合格投资者一季度开户量不足是可以理解的，表明投资者更理性了。新三板评论相信，只要新三板宣传工作、投资者教育以及投资者保护工作做到位，让已经开户的投资者信心更足，让潜在的投资者心生向往，同时随着政策的不断深入人心、合格投资者的慢慢加入、新增资金的不断投入、二级市场的逐步活跃，新三板财富效应亦会随之逐步放大。二级市场有了赚钱效应，投资者容易赚钱了，而且也可以赚快钱、赚大钱了， 就会有口碑传播和媒体宣传，市场就会更有信心 ，这样就会形成了一个开户数、资金量、流动性和赚钱性的良性循环，新三板二级市场整体也将出现持续的螺旋上涨。

近期，全国股转要求并联合各主办券商依托官方网站、手机APP、官微、直播等新媒介，面向营业部和投资者开展持续的线上宣讲活动。这是全国股转成立7年多以来，首次大规模集中的投资者宣传动员工作，将在全国掀起新三板改革的宣讲浪潮，带动开户潮。

新三板评论希望，全国券商以此为契机，来一次全国性的全营业部的面向全体准合格投资者的新三板大宣讲，普及新三板知识，让更多的人知晓新三板并了解新三板投资机遇，为新三板全面深化改革传播推广、保驾护航。

2019年12月31日，新三板合格投资者为23.28万户，新三板评论推测，在首批精选层集中挂牌前合格投资者账户将达到50万户，年内合格投资者账户将突破100万户，明年将达到150万户。

五、日成交总金额

2015年4月7日，当时只有3000多家挂牌企业的新三板，当日总成交金额52.29亿元，至今还是新三板日成交的历史最大金额。

4月3日，挂牌企业总数8745家，当天成交金额仅仅为2.9亿元。

随着二级市场交易不断活跃，合格投资者数量的不断增加，场外资金的不断流入，新三板评论猜测，今年上半年内新三板的日成交总额将回到10亿元，在首批精选层挂牌后应该很快会突破52.29亿元这个历史纪录，年底日成交达到100亿元也是有可能。

但相对日成交几千亿甚至万亿元的A股市场，新三板只能算是九牛一毛。相反，如果有一天因为改革动力和精选层活力能成功地吸引A股市场日成交的一点零头进入新三板，这将会是新三板二级市场真正的春天来临。

六、挂牌企业总数

2016年12月19日，新三板挂牌企业总数首次达到10000家，2017年11月30日最高峰达到11645家，2019年5月17日，挂牌企业总数首次跌破10000家整数关口。上周五4月3日，挂牌企业总数降到8745家。

新三板评论猜测，今年内挂牌企业总数将重返9000家，明年有可能重新回到10000家，2025年前挂牌企业总数突破20000家。

七、个股表现

新三板再次出现2014年8月25日至2015年4月8日那波鸡犬升天式的集体暴涨概率已经极小了，作为一个从挂牌、运行到退市都早注册制化的中国资本市场最早最真实的试验田，其个股二级市场的表现注定越来越呈现两极分化，强者恒强、差者出清将是常态。

新三板评论认为未来新三板里10倍股常见，从基础层成长为精选层的企业可能也产生百倍股，但同时仙股也会比比皆是。

八、精选层市盈率

精选层应该是今年新三板确定性最高、收益率最大的投资机会，也可能是整个中国资本市场的最佳投资机会，从去年10月25日证监会正式宣布全面深化新三板改革以来，精选层概念股已经吸引了众多资金的入场，而且关注率也越来越高，也给市场和投资者带来了较大的财富效应。精选层作为一个新生资本市场中的新生板块，作为中国多层次资本市场注册制的又一新试验田，必将为万众瞩目，适度的炒作是可以预期的，爆炒也是存在可能性的。精选层二级市场被炒作，对身陷流动性困境多年的新三板来讲，未必不是件好事，也可能就是新三板二级市场流动性复苏的催化剂，在一定范围希望监管层可以适当放手。

新三板评论猜测，首批精选层公开发行整体平均市盈率可能会在20倍左右，精选层挂牌上市后整体平均市盈率可能会在30倍左右，精选层挂牌上市后龙头股可能会在50倍以上。

同时，新三板评论再作一个更大胆的预测， A股上市公司二级市场的各种成熟炒作手法包括做庄都将会很快出现在精选层的二级市场，这对投资者是机会也是风险，也值得监管部门提前应对、加强违规违法监管。

九、公募基金入市

1月3日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资全国中小企业股份转让系统挂牌股票指引(征求意见稿)》，为规范公募基金投资新三板挂牌股票行为，防范投资风险，保护基金份额持有人合法权益，于1月18日之前向社会公开征求意见。

全国股转资料显示，随着新三板改革措施的逐步落地，市场效应逐步释放，包括投资者在内的市场各方的参与意愿日益提升，私募基金参与热情提升，陆续设计了相关投资产品；华夏、易方达、博时、南方、富国等公募基金公司正积极准备进入新三板市场，开展产品设计。

新三板评论猜测，上半年内公募基金入市的正式指引将落地，激进型的公募可能会出现在首批精选层的打新中，精选层正式挂牌上市交易后，公募基金会慢慢在二级市场买入龙头股。精选层平衡运行一年后，公募基金会取代私募基金成为精选层的机构主力。

十、转板制度

由于精选层和科创板、创业板这三个交易场所的三个板块在二级市场上存在较大的流动性溢价和估值溢价差距，未来精选层可以直接转板上市的良好预期，将会在很大程度上直接拉动着精选层的流动性不断向好，同时也彻底打开了精选层在估值市盈率上的想象天花板，也不排除个别精选层企业会出现市梦率，众多投资者也将因为这些赚钱光环而情愿相信市胆率。

全国股转曾指出，精选层在交易规则、流动性水平、公司监管等方面与交易所市场趋同，与交易所市场具备相似的市场有效性，转板公司在上市前后不存在制度套利空间，可以有效防止跨市场制度套利。

但新三板评论发现，如果转板上市不存在跨市场的套利空间，企业转板上市的积极性就不会高；反之，如果转板上市跨市场套利空间过大，转板阻力也会越大，沪深交易所可能会谨慎对待精选层上市申请；所以转板上市的套利可能有限，同时成功转板上市的企业也有限。

4月5日，转板上市制度公开征询意见结束。新三板评论猜测，转板上市的正式方案可能得在年底才落地了，之后是沪深交所和全国股转根据正式指导意见制定本单体的具体实施细则；首批精选层正式挂牌一年之后，可能就会出现首个吃螃蟹的转板上市申请启动公司，但首家正式转板上市成功的精选层企业可能也要等到2022年才能产生了。

作者：周运南
来源：新三板评论

表情 点击这里取消回复。