继泽璟制药之后，科创板第二家未盈利企业百奥泰的定价出炉。

2月9日，百奥泰发布上市发行公告，确定发行价格为32.76元/股，发行后市值约为135.65亿元。此次发行中金公司为保荐机构(主承销商)，广发证券及华鑫证券担任联席主承销商。

在第一家未盈利企业泽璟生物首次采用了“市值/研发费用”的可比估值指标之后，百奥泰作为第二家未盈利企业，同样选择披露“市值/研发费用”作为估值指标。

21世纪经济报道记者注意到，百奥泰发行价对应的“市值/研发费用”为25.09倍，高于百济神州、信达生物、君实生物、基石药业等4家港股可比公司平均水平(23.24倍)，低于泽璟生物(56.74倍)。

关于未盈利创新药企业选择何种估值模型，21世纪经济报道记者在《A股定价“玩法”变了！泽璟生物确定发行价33.76元/股，采用“市值/研发费用”为可比估值指标》一文中曾有介绍：境外资本市场多以DCF方法为估值定价参考。

记者从机构人士处获悉，百奥泰联席主承销商中金公司、广发证券采取DCF法和可比公司整体市值比较法进行估值，华鑫证券采取DCF法和股价/研发费用比较法进行估值。

据悉，百奥泰选择披露“市值/研发费用”为可比估值指标的原因与泽璟制药类似：一是公司尚未产生收入和利润，利润增长和资本的关系不紧密，并且因连续亏损导致净资产较小，净资产估值无法体现公司的真实价值，故难以使用市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市销率(P/S)、企业价值/息税折旧摊销前净利润(EV/EBITDA)或市盈率相对盈利增长比率(PEG)等涉及收入和利润的估值指标。

二是创新药企业的研发对资金需求较大，研发管线的推进直接影响研发费用，因此研发费用支出在一定程度上可以衡量公司研发创新实力和研发管线进度，市值/研发费用估值指标可以在一定程度上反映公司价值及未来成长潜力。

公开信息显示，百奥泰本次募投项目预计使用募集资金为20.00亿元。按本次发行价格32.76元/股和6,000万股的新股发行数量计算，若本次发行成功，预计发行人募集资金总额196,560.00万元，扣除8,940.02万元(不含增值税)的预计发行费用后，预计募集资金净额187,619.98万元。

截至2020年12月3日，百奥泰所有产品尚未开展商业化生产销售，公司产品尚未实现销售收入，公司尚未盈利。公司未来几年将存在持续大规模的研发投入，上市后一段时间内未盈利状态预计持续存在。本次发行存在未来股价下跌给投资者带来损失的风险。发行人和联席主承销商提请投资者关注投资风险，审慎研判发行定价的合理性，理性做出投资。

泽璟制药上市后的股价走势或可作一定参考，该股于1月23日上市发行，发行价为33.76元/股，截至2月7日收盘，泽璟制药股价为73.22元/股。期间，泽璟制药触及的最高价和最低价分别为91.62元/股和60.33元/股。

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