2019年12月26日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合主办的“第四届挖贝新三板领军企业年会暨挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店成功召开。在新三板全面深化改革背景下，大会以“变革·再出发”为主题，探讨多层次资本市场新逻辑、转板制度等热点问题。到场嘉宾有全国股转公司领导、北京市证监局原副局长、投资机构代表、业界专家等。大会现场汇集了新三板企业家、权威媒体等在内的共计300余名代表。

国融证券股转业务部负责人于宝亮（挖贝网wabei.cn配图）

国融证券股转业务部负责人于宝亮在会上作了《众望所归，新三板深改为谁而来》主题演讲。于宝亮表示，从我们券商角度讲，我个人觉得企业如果登录精选层的话，应该可以称自己是上市公司，就是上市了。今天来的企业家心里应该吃了一个定心丸，刚才各位嘉宾也一直在解读这个政策，这应该是一个好消息。

以下为演讲实录：

尊敬的各位领导、各位嘉宾、各位同仁，大家下午好！

首先非常感谢挖贝网为我们创造了这么好的一个机会、平台，供大家坐在一起来做沟通交流，今天的机会确实非常难得，三板改革推出之后市场反响非常大，刚才各位领导、各位嘉宾对整个政策、以及政策细节也给了很深刻解读，我本人也受益匪浅。

作为证券公司投行的业务人员，我们始终在业务一线，刚才时晋博士我也确实受到了很多启发，时总也对券商、证券公司提出了一些要求，我个人也非常感谢，时总这种微信的提示我也会带回到我们公司，给我们公司领导、以及投行人员做转达。

今天我从投行角度，我们跟企业接触比较紧密，深改推出之后，企业的一些反响，以及我们自己对法规要点的解读和理解。

通过时总分享，我感觉我个人对整个深改一系列法规内涵有了更深刻的理解，我讲的内容里可能也会跟前面嘉宾有所重合，接下来，我给大家说一下我对法规的一些想法。

三板改革，能谈得上改革的我印象中有三次。

1、分层，分基础层和精选层。

2、集合竞价。

3、深改这一系列精选层的公开发行，应该是集分层、集合竞价之后推出的又一次改革，这次改革我觉得对市场的影响、以及市场反响来看应该是最深刻的，影响应该也是最大的一次。

前两次改革之后，也收到了一些效果，但从市场反响来看并不是很敏感，从券商角度看，我们接触企业，能感受到企业对前两次改革的反响并不是很大，也出现了一些消极情绪，但这次改革之后，市场反响确实很积极，我们接触到一些企业之后，他们也纷纷咨询我们，我们到底能不能上精选层。

甚至有的企业开玩笑说，我们上了精选层，是不是就是上市公司了。之前很多企业家就跟我们说，我们上了三板之后，到外边都不能说我们是上市公司，只能说我们在三板挂牌，现在出去宣传，入选精选层之后，是不是可以光明正大地说我们是上市公司了呢。

现在我们券商也是跟企业这么去沟通的，从目前制度设计上来讲，有了公开发行、有了联合竞价，整个交易制度很大一部分都对标了A股、对标了主板、创业板。

从我们券商角度讲，我个人觉得企业如果登录精选层的话，应该可以称自己是上市公司，就是上市了。今天来的企业家心里应该吃了一个定心丸，刚才各位嘉宾也一直在解读这个政策，这应该是一个好消息。

但是，在接触企业过程中，也发现大部分企业反响是积极的，他们在跟我们讨论怎样规划设计，怎样去后续经营，以及后面怎么做精选层。但有一部分企业表现出了担忧，这部分企业有两种。

第一种：业绩比较差。它会觉得自己挂上去也没有什么意义，看了政策后，他们觉得离精选层太远，这部分企业在政策推出之后，还是比较坚决、果断地选择了摘牌，这也是我一开始没有想到的。

我们自己接触企业后，会发现有的企业仍然在坚持摘牌，但有一部分企业稳住了，大部分企业反映还是积极的，就停止了，暂时先观望一下，我们先不摘，先看看这个市场到底怎么样，政策出来之后，流动性、融资效果到底怎么样，但有一部分企业还是觉得自己比较差，离进精选层、公开发行太远了，对他们来说遥不可及，我觉得这应该是一种正向变化、积极变化，整个市场目前处于一种积极的流动状态。

第二种：比较好的（1000万以上）。目前的反响，有相当一部分企业想摘牌，就是想去创业板，因为创业板明年利好的消息在市场上也在不断流传，明年的注册制出台之后，审核的压力会比较小一些。

业绩比较好的一些企业摘牌很主要的原因是，摘牌之后想去报创业板，现在从我们自己接触企业来看，有的企业2000多万的利润就敢去冲一下创业板，现在就有这种想法。我们接触的企业里，确实有一部分1000多万的企业，他们也有相信说2019年年报出来之后，能达到将近3000万，所以我们准备摘牌，去规划做创业板。

整个市场还是发生了一些变化，总体来讲，我觉得应该是积极、向上的变化，整个市场生态应该是慢慢健康了，首先生态结构完整了，每一个层次都能找到自己的位置，每一个层次的企业都知道自己在这个层次里能实现什么、得到什么，预期比以前强了，这是很大的一个进步。

之前进入创新层的企业，很多企业后来选择从创新层退下来，符合创新层，因为在创新层没有得到融资实际的红利，没有分享到融资的实际红利，但是信批的义务和责任又比基础层要大，这种情况下市场上出现了一种不正常的流动，创新层的企业退到基础层，我们会发现一部分是摘牌了，一部分是转板了，一部分是降到基础层了。

那这种情况下对于整个市场的发展和建设肯定不利。但是这次深改推出来之后，我们明显感觉到首先原先不想在创新层待的企业主动降到基础层的，现在有明显的意愿想回到创新层，非常强烈的欲望，回到创新层之后马上就要筹备公开发行，要进精选层。

还有原来一些我们自己摘牌的企业，现在也有明显的意愿，利润比较好的这些要重新选择、重新挂牌新三板，要回到市场上来，所以整个深改政策落地、公布，征求意见稿发出来之后，整个市场发生了很多的变化，大部分的变化我认为是基底的变化。

这对我们券商来讲的压力也小多了，之前我们券商和企业沟通的时候被问最多的问题就是什么时候出改革政策，当时深改政策证监会发了公告之后，我觉得心里开了两扇门，以后我们在跟企业沟通的时候就好多了。

深改之前和企业沟通，后来很多企业不相信我们了，你们的政策到底什么时候出，你们有没有个准，我们券商在下面也是做了很多的工作，不断地解释、宣传，一定要坚持住。

所以说也恭喜今天来到现场的企业家，肯定都是坚持住了，终于坚持到了春天的到来，把冬天度过去了，未来大家在三板优质公司盈利能力强的，而且又比较规范的企业，肯定能够实现融资。

下面分享一下我自己的几个简单想法。

第一部分整个市场的环境、市场的生态发生了变化，市场的分化也在加快。这个图大家看了很多，最近深改政策出来之后，几乎所有的PPT里面都会提到这个图，看起来确实让人感觉赏心悦目，心里很舒服，因为有了一个互通互联的机制，不同层次有一个调整的机制，从基础层可以进到创新层，创新层之后可以进到公开发行之后挂牌一年，创新层公开发行之后就可以进入精选层，精选层之后可以转板进入主板，后面的层次。

反过来讲，三板自己内部基础层的企业也可以进入创新层，再进入精选层，整个通道打通了，但给企业带来的利好消息的同时，其实里面大家不太关注的市场都在关注，主要关注的就是怎么进创新层，但其实大家关注的比较少，还有退层的机制。

退层的机制大家一定要关注，你进了精选层之后能不能在里面坚持住，你是一家优质的企业，盈利能力好的企业，那你能不能一直优质，你能不能一直规范，如果能够始终保持优质，你的业绩、治理能力、信批能力能够一直保持比较优秀的话，你可以在这个层次里面待住。

如果你一旦出现问题的话，你有可能就会出现从精选层降到创新层，或者直接降到基础层，从现在来看刚才我说的市场不正常的情况，从创新层往基础层自动调的情况肯定不会有了。

未来出现的情况肯定是创新层的企业会越来越多，因为从目前我们自己服务的企业来看，现在基础层里面那些优质的企业都在摩拳擦掌，现在都在积极的备战进入创新层，之后准备公开发行进入精选层。

这些企业我估计到2019年年报批出来之后，大家可能会发现一下子冒出来很多优质的企业。这些企业之前是不愿意主动升层，但是在政策利好之下，优质的企业愿意升到更高的层次上面来。

但是进入更高的层次之后，享受到政策红利的同时，责任义务也比原先高了很多，尤其是进入精选层之后，你的信批责任、公司治理都需要达到相对比较高的水平。

这是刚才周总提到的，挖贝网自己也统计了一下摘牌的情况，我也简单梳理了一下，从10月25号证监会这边推出深改公告之后，到12月22号整个期间内三板摘牌的企业，确实也是根据自己的感受做了这么一张图，改革推出之后还是有一些企业坚持摘牌，我们怎么做工作也不太有用。

那么我们也想看看到底市场上摘牌的这些企业，在深改政策推出之后，摘牌企业到底是一个什么情况。从我们的统计来看，摘牌有200多家，按照几个维度来看亏损的企业应该里面占的比重最大，摘牌的里面亏损的能占40%多，500万以下的盈利规模可以暂时界定为盈利规模比较小的企业是64家，占到27.35%，500-1000万的能占到8.55%，后面还有1000-1500万还有1500万以上的。

从图上来看，刚才周总也说了，实际上和之前的变化不是很大，我个人感觉这里面还是有变化的，整个还是亏损的企业和盈利规模比较小的这部分企业，摘牌的意愿比较强烈，因为他们可能还是跟目前的深改政策推出之后，跟政策的要求、各个层次对盈利能力的要求可能差距比较大，这部分企业还是选择知难而退。

我们未来还是希望1000万利润以上的这部分企业，摘牌的能够越来越少。但是1500万以上的利润比较好的企业，未来要看整个精选层的融资效果，我们希望精选层的融资效果能够越来越好，能够留住这些优秀的企业。

这张图简单汇总了一下目前深改的几个方面，一方面是精细化的分层，刚才各位专家领导已经提到了这几个方面，精细化分层、连续降价、公开发行，同时又完善了定增的规则，推出了转板的机制。

整个几方面围绕着最终的目标，都是为了增强新三板市场的融资能力，帮助市场的企业能够融到钱，但是整个几个方面，它的基础是完善公司治理、信息披露规则。公司治理规则是股转公司根据监管经验，出台的一个比较新的规则，公司治理对各个层次的治理状况提出了相对比较差异化的要求，这个规则实际上非常重要，跟后面所有不管是公开发行、还是进入精选层，都有一定关系，你只有治理规范，公司才不会在治理决策上出现一些错误，才不会违规，这样情况下，你才能进入更高层次。

之前市场上有很多说法，说现在三板有很大一部分企业是夫妻店，里面公司治理不是很规范，这部分企业可能以后要注意了，公司治理是决定你是否能升层，是否能公开发行，是否在精选层上能够坚持住，是不是会被淘汰下来的一个很重要的方面。

第一，几套财务指标，目前从我们摸底的企业来看，大部分使用于第一套“利润”指标，我还是要提醒一下企业，因为利润指标实际上不是特别稳定的指标，进入精选层你还要公开发行，里面有一个很重要的方面是“连续盈利”，你这个企业是否能够连续盈利，后面这几个指标没有提到盈利问题，有可能会出现亏损企业。亏损企业需要注意，你审核的时候，反馈的问题里就会提到你连续盈利问题。

第二，对股权分层化程度的要求，调出的机制，这个是大家关注比较少的，但恰恰是最重要的，你可能花了很多成本进入精选层，但能不能在精选层坚持住，这可能是很重要的考虑方面。

第三，申请公开发行，企业要注意的是持续盈利能力，财务状况，财务合规情况，公司的规范治理，以及规范经营，公司治理状况等。

第四，交易，这次整个交易机制很多方面都对标了A股，这样能为精选层股票流动性提供很大的支持，不光是精选层，包括基础层和创新层企业，在交易方面也会得到很多政策红利，很重要的方面是交易集合竞价，基础层现在一天可以撮合一次，之前是撮合5次，之前是撮合一次，创新层是25次，之前是5次，精选层是连续竞价。

第五，申报数量改变，降到了100股。

目前转板是大家讨论比较多的方面，我自己的看法，首先你要实现转板，要符合证监会、交易所、股转公司三个监管机构相关规定，目前从规则来看，上市交易并没有对上市转板时候公开发行进行明确规定，我个人还是建议在融资方面能够有更多考虑。

公司治理涉及的几个方面，这次股转公司从8个方面要对挂牌公司的公司治理提出了要求，也是大家进入精选层之后考虑的一个很重要的方面。

信披，也有很大变化，之前创新性企业讨论比较多，没有政策红利，但信披责任比较大，这次对创新企业有一个调整，它信披的责任、义务有减的趋势。

对投资者而言，未来在三板上可能会有更多选择，资金实力比较弱的，未来可以通过公募基金间接投资新三板股票，对满足精选层投资者门槛的，可以通过投资精选层股票，资金规模、风险能力较强的投资人，也可以提前布局创新层、基础层中有潜力的挂牌公司去获取更多收益。

感谢大家！这是我今天要分享的内容，谢谢！

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