2019年12月26日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合主办的“第四届挖贝新三板领军企业年会暨挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店成功召开。在新三板全面深化改革背景下，大会以“变革·再出发”为主题，探讨多层次资本市场新逻辑、转板制度等热点问题。到场嘉宾有全国股转公司领导、北京市证监局原副局长、投资机构代表、业界专家等。大会现场汇集了新三板企业家、权威媒体等在内的共计300余名代表。

力鼎资本创始合伙人、CEO高凤勇（挖贝网wabei.cn配图）

力鼎资本创始合伙人、CEO高凤勇在会上作了《波澜壮阔：中国资本市场科创革命》主题演讲。高凤勇表示，未来2-3年以精选层为核心的新三板，可能就是全世界中小企业最好的资本天堂，但我也带个引号，只有几年工夫，过了也就没有了。所以，我希望大家认真把握好三板改革的机会，把握好我们这次可能10年、20年一遇的资本市场改革机会。

以下为演讲实录：

各位来宾，下午好！非常荣幸，我这是第三次站到这里，都是在悠唐，连续参加三届咱们挖贝网的年会。

挖贝找我的时候，我就想讲什么呢？政策有领导讲了，规则有中介机构讲了，我希望跟大家分享一下我今年以来的心路历程、思想感受，我的题目叫《波澜壮阔：中国资本市场的科创革命》。

我第一次在挖贝演讲的是中小企业融合融资，去年年会的时候，我们科创板已经宣布了要试点注册制，所以我去年在三板话题上讨论了很多科创板的事情，当时有非常多的议论，科创板来了，砸了三板的场子，是不是三板就不行了，当时那个时点充斥着这么一个观点。

我摘录了几页去年的PPT，第一页左边，科创板到底怎么定位？我们有这么多层次，有区域的新的股权交易中心，有新三板、创业板、中小版、沪深的主板，那科创板放到哪里？那时候非常多主流观点，包括券商、媒体、资本市场从业者等，认为科创板会定位在介于新三板、创业板等之间的板块。

我说不对，这样定位的话叫科技小小板，它就是我们中国资本市场的重复建设，我个人预测是，我觉得科创板会定位在科技大大版（我定义的名称），只有这样，才是我们资本市场的创新和颠覆。

当时我做了一个动态示意图“几个板块是什么样的”，当时我预测科创板和新三板的重合度是最低的，它不会影响我们新三板的发展，当年我传播说科创板应该是科技大大板，注册制不是不审核，不是不否决，反而科创板将作为中国资本市场改革的特区，倒逼整个资本市场改革。

果然在今年，我非常高兴地看到了这样一个态势，当时我也有一个政策建议，说科创板改革了，我们新三板希望建设精选层，形成三板自身的估值体系，开放新的服务机构，做好与其它板块的制度接驳，今天我们给了一个转板的承上启下，我觉得这就叫制度接驳。

我1992年从业，第一份工作在银行系，筹建当年的证券营业部到今天工作20几年了，前面姚局也介绍过资本市场的历程，我个人感觉，中国资本市场走过了风风雨雨30年，不断优化、不断创新走到今天。

但如果这些改革、这些时点可以用得上“革命”这个词的话，在我脑海里，我个人总结大概有三个时点。

时点1：1992年。我们1990年成立了交易所，1992年小平同志南巡讲话说“资本市场这些东西可以试，试的不好可以关起来，关还可以留个尾巴”。

我说这句话可以称得上我们的“革命”，如果没有这句话，中国资本市场的大发展我不知道会退后多少年。

时点2：2005年底股权分置改革，当时它横跨了2005年、2006年，到2006年底，我们90%股权分置改革完成了，在座的各位可能不知道，在我们股权分置改革之前，股权分置状态，所有的法人股、大股东不能流通，造成了资本市场非常多的问题，而且无解，没有办法解决，就是我们资本市场的达摩克利斯之剑，没有办法，但是主席在任的时候通过一个制度解决了股权分置的问题，一个制度解决一个难题，可以称得上一场革命。

时点3：2019年。今天我说2019年随着科创板的开展，倒逼了全市场体系的改革，也许过10年再回首，我们可能会认同2019年、2020年将是一场革命，特点是全体系、多层次、全方位的改革，不是单纯的一个点、一个面，前面说了1992年的小平一句话，2005年是一个制度解决一个问题，这次是全面改革。我个人来看，至少有这么几点，因为政策最近太多了，就怕周五下午一收拾就出新政策，周末就不得休息，因为政策太多了。

简单来讲，增设新板块科创板，新三板增设精选层，试行注册制大家都看到了，注册制去年也是在这里我讲到，大家理解的注册制三个字一般认为只是发行制度，是发行承销制度，其实不是的。

注册制是高度概括的一套制度体系，涵盖了发行、承销、交易、信批、投资者保护、退市一系列，这才能叫注册制，我们试点注册制绝对不是单纯的多了5套标准你们可以上市，不是这样的。

所以大家也看到了，注册制是叫我们完善资本市场基础性制度。在过程当中，大家看到我们对老板块的改造非常之大，创业板我们要改造，同时在主板、中小板、创业板，我们的并购、重组、再融资不是一起的，因为可以共同诞生，所以大家以为并购重组再融资好像是一个事儿，其实不是的。

围绕我们的再融资发行制度、减持制度、交易规则都会发生变化，所以改造老板块、优化老规则，同时一定最后那一条很重要，强化淘汰。这张图可能更清楚一些，分了板块，目前我们科创板试行了注册制，同时大家看到我们最近把它的并购、重组、再融资，甚至借壳。

我们原来一直讲注册制就没壳了，对不起壳在中国还有好多年，我们看创业板一个重大的改造除了要注册制，创业板都允许借壳了，这是我们最大力度的并购重组最高境界，原来在其他的板块全面改革。

同时大家没有注意到，老板块还有一个重要的制度是允许老板块已经上市公司的子公司进行分拆，这也会对我们整个资本市场以及一级市场风险投资市场产生巨大的影响，我曾经有专门的文章来论证这个事情，去年我在11月底、12月初就公开呼吁希望有这么一个制度。

通过今年一年的改造，上上周五正式意见稿已经落地了，大家还没有关注离我们有一点远，H股全流通，到今天我们通过证监会正式批出去的所谓的H股，到今天在港股依然是股权分置状态，去年我们搞了试点，今年我们要推H股全流通。

除此之外如果你们认真看一看，其实最近我们在交易规则以及金融衍生品上的力度也是空前的，所以这是我们目前的主板。这是我列举了一些科创板的规则，看一眼就可以了不需要拍照，因为各个板块都有新制度，展开讲得讲一天，大家知道现在是这么一回事儿就可以了。

新三板的改革各位专家讲了很多，我不再赘述了，确实是引入了一系列的制度供给，不管对老的层次进行了改造，新层次给了非常多的制度供给，经过这种改造我们的新三板系统形成了非常有特色的、全球不太好对标的市场。

它的下边两个层级还是有比较典型的股权交易市场特色的，或者它的投资更典型需要靠一些一级市场的思维。但是最上层用非常高的、严格的标准筛选出来，给予了交易所制度供给，你把它叫小型交易所不为过。

所以我们的股转系统就变成了一个相对非常有特色的市场。经过这种改造大家看到，我们中国多层次资本市场体系，不是单纯的划了几个市场，对于各个类型的企业都给了一个对标市场，你可以通过这样一个通道来进阶、升格，你可以说我的企业小还没有挂牌，但是我想走资本市场的路，你可以通过基础层、创新层、精选层，当然我们还有那么多的原来市场，逐级递进。

前面的嘉宾也说了，其实里面还有跳级制度，我横空出世可以跳级，给了不同的跳级制度，我不介绍细则了。大家看看通过这种改造，在原来的机制下面，我们的企业从零起步，只能长大到可以一步登天进入主板市场。

但是今天其实我们不能期待所有的企业都有博士生、研究生、本科生的地步，可能到高中毕业就是它的最高级别了，没有关系，我们给他非常完整的梯次，所以我个人的感觉经过这一轮的改革，中国的多层次资本市场体系轮廓就构建完成了，我们中国资本市场通过这种改造已经非常国际泛儿了，再往后都是修修补补和优化，不能说一步到位但它会持续优化，但是轮廓已经完全形成了。

那么这么多改革，我认为会引发的变化是，在去年、前年我同样都用了这张图，这是我个人开发的模型，我把它叫做“四象限”，企业可以分大小，行业可以分传统和新兴。

简单拉出坐标轴得到了四象限，所有企业都可以被贴一个标签，你是大传统类型、大新兴类型，小传统类型、还是小新兴类型。小传统类型的企业在全球资本市场里，大家不要光抱怨市场好不好，这类企业在全世界的资本市场都没有估值、没有流动性，它压根就不是资本市场的菜，这些企业如果不想改造、不想变化，应该摘牌，回到夫妻老婆店的状态，这不是一个贬义词。

众多的，成千上万、上亿的企业和谐共融、茁壮成长，是我们社会和谐的基石，人人都打鸡血是不对的，但你想走资本市场之路，应该看另外几个象限。

A股，目前是我们在全世界给大传统企业估值最高、流动性最好的市场，没有之一。我们现在要塑造大新兴市场，原来我们的大新兴都跑到海外了，这是我们资本市场的痛。

VC市场，小新兴市场，通过这种改革，我觉得我们整个资本市场未来很多年会发生右移趋势，所有的企业都要去追逐创新。前面付博士也讲了科技、科创，论证过程不再展开了，我们有国内背景，有经济增长压力，也有国外在国际竞争过程中的现实压力。总而言之、言而总之，我们一定要瞄着更多的科技投入，塑造更多的科技型公司。

原来我们的资本市场上市标准是以净利润为主线，必须盈利才能上市，想盈利必须要有销售收入，这就靠一帮虎狼团队。所以，原来我们的资本市场主要激励的是销售型企业家，或者一个企业家领着一帮销售团队。

中国的会卖的企业家，牛到什么烂东西都能卖出去，还卖的满大街都是。我们经常碰到企业，没有上市的企业指着上市公司骂，那个破东西它也能上市，比我们差远了，但那人特能卖，这是我们那么多年的现状。

这次我们资本市场会发生一个重大变化，以后我们要右移，我们这个资本市场会激励研发型的企业家，或企业家+科学家的合集，不管是创新层、还是精选层、还是科创板，我们都有一套这样的标准体系强调研发投入，我猜想创业板也会这样。

右移，追逐创新是没有办法的，我们在座的企业家应该重视这个变化，我们的投资机构、中介机构都应该重视这个变化，推动我们全阶层追逐科技创新。

向右移、追逐创新，难道是简单地说我就是高新技术企业，我就怎么怎么样嘛，其实会有很多量化指标衡量，我们可以拿这个表格给自己做一个自测，所有可以向别人证明你是在创新、你是科技型企业的都可以量化。

这个表格，来看你是否拥有核心技术，怎么来论证，你到底有什么，有什么知识产权，你的科研成果、科研实力到底是什么，你的研发人员。我们很多企业说，我很重视科研，但研发人员很少，或者说我很重视研发，我研发人员有好几百人，但最后薪酬加一起一共1000万，人均工资3万，说这都是我的核心研发人员，这是不对的。

研发的设备、研发创新的机制，怎么保证你的公司长久研发下去，研发合作单位，研发科研项目，研发投入。我们一般讲研发投入占我的营业收入比重，不能单看比例，有些企业比较小，还没有收入，100%都是研发投入，绝对量要砸下去。

在今年比较早的时候我做过一个统计，目前科创板上市的公司，最低年度研发投入级别绝对量在2000万元以上。我觉得每个公司首先可以拿它做一个体验，也可以对照自己给自己做一个规划，我们哪些是短板，应该把这些事情做的更好。自从精选层政策出来之后，我在全国走访了很多企业，参加了很多活动，有很多感受，我发现了两种情绪。

1、漠不关心，因为我们精选层整体标准还不低，大家觉得这个事跟我无关，你怎么改跟我都没有关系。

2、离精选层还差一点，觉得标准太高了，就抱怨，这是什么破改革措施，这次又没我，这不重视我们中小企业的实际情况，这种态度也非常多。

大家不应该用冷漠和抱怨心态来理解这个事情，因为全世界没有那么多规则是围绕在座诸位制定的，如果你已经强大到围绕你制定规则了，你都不是在这儿演讲了，还用来听课嘛！还用上三板嘛！还用抢订单嘛！都不用了，世界上没有那么多专门为你量身订作规则的机会，应该去努力，奋进。

在座企业家都知道，我们每年给你的员工下达年度任务的时候，都说踮踮脚才够得着。其实我们不怕出标准，标准稍高，我们怕的是不出标准，没标准。有了标准，就有了努力方向，你应该努力，现在机会来了，规则给你了，你应该去努力奋斗，通过自己的努力，通过公司努力，达到标准，分享改革的红利，而不是说这次又没我，我没有等到，我可以告诉大家，永远也等不到。

还有一句话，这些年我们听的大咖讲的太多了，经济哪哪都不好了，我哪哪都不好了，大家要悲观一点，不要乱动。

我们在座诸位，不管是投资、融资，还是做其它工作，我们还要常怀一个乐观心态，为什么？经济学家讲的不对吗？对，但是我们在座的各位，包括我自己，都没有强大到可以拥有悲观的资格，如果我们今天不努力，我们坐等，明天就什么都没有了。

所以，我们要努力地规划我们的商业模式，努力推进我们的市场，努力抓研发，让我们跟得上时代脚步，大家应该用一个乐观心态推动自己企业的变革，也迎接我们资本市场的革命。

纵观全世界，我们一直有一个美好的愿望，希望有一个天堂，我们中小企业去那儿就有钱了，我认为其实是没有的，全世界都没有在那儿等了，那边叫“人傻钱多，你们速来，马上就有钱了”，全世界都没有中小企业天上掉馅饼的天堂，在资本市场没有。

如果说有，我告诉大家，未来2-3年以精选层为核心的新三板，可能就是全世界中小企业最好的资本天堂，但我也带个引号，只有几年工夫，过了也就没有了。

所以，我希望大家认真把握好三板改革的机会，把握好我们这次可能10年、20年一遇的资本市场改革机会，不要等到10年后、20年后，一些新来的人问你“你们那时候真好，你赶上了吗”。

做一个小广告，这是我和布娜新先生写的两本书。

1、《金融不虚》，站在三板角度看资本市场。

2、《新板》，站在科创板角度讲资本市场，讲我们的革命。

如果大家愿意了解这个市场，以及刚才的表单，书里都有，四象限书里也有，如果大家愿意更多地了解，可以来作为参考。

最后，祝大家都能够不负资本市场的大好春光，不浪费我们黄金年代，能够插上资本市场，让自己发展的更好。

谢谢大家！

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