2019年12月26日，由挖贝网、挖贝新三板研究院联合主办的“第四届挖贝新三板领军企业年会暨挖贝金股奖颁奖盛典”在北京悠唐皇冠假日酒店成功召开。在新三板全面深化改革背景下，大会以“变革·再出发”为主题，探讨多层次资本市场新逻辑、转板制度等热点问题。到场嘉宾有全国股转公司领导、北京市证监局原副局长、投资机构代表、业界专家等。大会现场汇集了新三板企业家、权威媒体等在内的共计300余名代表。

北证券研究总监付立春（新三板报网（www.xinsanbanbao.com）wabei.cn配图）

东北证券研究总监付立春在会上作了《新·新三板带来的机会与挑战》主题演讲。付立春表示，新三板企业能进创新层肯定进创新层，创新层的企业不要犹豫，准备精选层，之后有一些转板的预期，或者你在精选层还有其它打算，这是后话。

以下为演讲实录：

尊敬的姚会长、尊敬的时总、以及挖贝的刘总、周总，各位领导、各位朋友，今天很高兴来到这里，下面由我来给大家介绍一下具体内容。

刚才姚主席说的非常高屋建瓴，把方向都指的很清楚，我说一些细节。今天主办方给我布置的题目是我的老本行“新三板具体的事情”，今天我讲的东西可能和之前不太一样，如果跳出三板圈子，从更宏观、更高的层次去看的话，会有很不一样的感受和见解。

今天，和在座很多老朋友、以及新朋友进行更多的分享，题目是《新•新三板带来的机会与挑战》，为什么叫新•新三板？

东北证券是一个特色券商，特色在哪？很重要的一部分就是在三板部分，三板做了很多布局，中小特色投行方面有很多收获，也受益于三板，也感谢中小企业家、投资者的支持。

自我介绍，读了很多书，做了很多课题和研究，现在在东北证券负责研究业务，但是不代表我们公司意见，也不构成任何建议。

整个大背景，我们在哪里？我们背后是一个什么样的趋势？刚才姚局也提到了，我细化一下，经济是一个高质量的状态，高质量是现在中国经济的一个主题词，高质量是什么？学过马哲都知道，质量背后是一个结构问题，结构问题可能就是一个存量的分配状况。大背景就是科技革命的发展情况关系到我们经济发展的质量，而科技和创新是我们高质量最核心的部分。

还有一个债务周期，一般来说债务周期是8-10年的周期。但是从2008年的次贷危机以后并没有完全进行一个充分的风险释放，可以说到2018年、2019年形成了可能是双重的债务周期。

换句话说，我们头上有一个20年的超级债务周期达摩克利斯之剑，这也是我个人特别担心的一点。所以对于经济趋势长期来说，比如说未来3年我个人比较悲观，这种情绪还是受了影响。

从国内来看，3季度的GDP增长速度已经被证明是一个底线了，也有一些触底反弹的现象。但是在这个水平上面，很多企业、很多家庭感受到了前所未有的压力，这种情况可能还会持续。当然刚才说了存量，存量分蛋糕可能你就是受益的赢方，也可能是输方。

这个时候你的选择、结构、质量是最为核心的，然后政策我也用了一个关键词就是新时代，新时代可以说在经济包括资本政策，特别是三板领域仍然是非常重要的一个主题，会贯穿于未来的3年、5年、10年、20年。

经济供给侧改革完了以后，现在的重点是在金融的供给侧上面，我们看到在银行领域已经有非常多的一些动作和事件涌现了。我们资本市场整体利好，提高直接融资的比重，完善资本市场的体系，我们是难得的赢家、受益方之一。

所以我们今天在座的各位，虽然可能感觉到一些寒意，但是整体来说还是比较幸运的。服务科技创新，无论是科创板还是这次的精选层，科技创新都是资本需要实体支持的非常重要的方向。

方式就是一边边，本来是一边一边，但是为了凑字数我就把一后面去掉了，你看都是三个字比较整齐一些。一边边就是一边对外开放深化改革同时进行，一边提高整个现有资本市场，包括三板的上市公司的质量，一边进行优胜劣汰洗牌。

前途肯定是光明的，无论是经济、金融还是资本市场，我依然深信前途是光明的，而且肯定会成功。

举个例子，包括之前的科创板，在进行过程当中速度太快、效率太高，很多人对它的质量包括事后成功有疑虑，从10月5号开始就非常的接近肯定会成功，这是必然的趋势，从规律、政策的合力角度来说，包括三板这次的改革肯定会成功。

不过我们要做好充分的思想准备，可能会有一些曲折，如果位于存量时代，优胜劣汰洗牌肯定有很多的参与者会比较痛苦。那么一个系列的系统的改革，如果它的配套、规则、机制，特别是从企业家、投资者、机构而言，理论的转变都需要实践。但是这个工作必须要做，所以说可能是长期波折的过程，风险很多。

以前如果只是做好自己的主业，做好本职的工作，可能就无所谓了。但是现在不一样了，如果你固步自封，很可能会不进则退。

机遇这部分大家更关心一些，也是三个字。其实增量不光是一个科创板，联系到今天的三板深化改革，以精选层为代表的，它是一个系列的改革，科创板包括整个科创撬动了整个资本市场的体系。

那么，从科创板包括可以预期的明年创业板的改革，以及四板的科创专板，这个很多人没太注意。其实在提出科创板以后，国务院很快发文要提出在地方的股交所股交中心，建立科创专板。

你要看下来的话，这是一套全新的体系。原有存量会怎么样？会被冲击，依据我们过去的经验一般都是双轨制，市场化的增量去侵蚀、替代一部分的存量，原有的很多市场可能会逐渐被边缘化。

那么还有外资，刚才说了一边一边，外资进入会加速这种结构的分化，原来可能是二八，现在可能变成一九二级市场的态势，现在一级市场投资和券商领域也有逐渐放开的国际化分化的趋势。

窗口新时代再次出现主题，这个非常的重要。30、10、5，我今天也在写一篇东西，以它作为主线，三十年一遇，中国资本市场马上三十而立，科创板的设立就是三十年最大的事情，影响了未来可能10年、20年甚至30年。

主题关系不用深入展开，十年一遇指的是创业板，今年是创业板10周年。五年一遇指的是新三板，有人说我做三板做了十年八年，有人说三板不是五年你怎么算呢，你的脑子是不是糊涂了。

这个五年是从上次证监会发文提三板市场开始算起（2014年），包括2015年上半年火爆的场景，可能恍如昨日，但这就是5年之前。

到这次的深改之前是一个周期，已经结束了，新的5年来了，五年一遇的三板机会就摆在大家的面前，机会整体来说，5年、10年、30年，是历史性的，是一个系统的，非常全面的，但是能把握住这个机会的少数，刚才说了存量，而且有分化，那企业去哪里？简单说一下，新三板企业能进创新层肯定进创新层，创新层的企业不要犹豫，准备精选层，之后有一些转板的预期，或者你在精选层还有其它打算，这是后话

所以，现在我们要动起来，要做充分的准备，聚焦主业没有问题，但还要做的规范，你的IR（和投资者、投资机构之间的关系）一定要重视，不要自己做鸵鸟埋在沙子里，现在这个时代是很危险的，以前可能安全，所以在战略层面要把它包含进来。

给各位复述一下，一些对新三板已经出台的征求意见稿或正式搞的理解，整体改革我自己有这几部分的理解，公开发行、连续竞价、引入公募，降低门槛，这是组合权（系列的，非常完整）。

我个人觉得，最核心的一个部分还是精选层，比如它有标准，标准1、2、3、4，主要是以市值为核心，这是和创新层、特别是和科创板上市标准的比较，单看市值，因为创新层是没有市值要求的，我们和科创板进行比较，也是四套。

第一套：精选层市值2亿，科创板10亿。

第二套：4亿，15亿。

第三套：8亿，20亿。

第四套：15亿，30亿。

整体来说，差距还是比较大的，这体现了错位发展，差异化定位的要求。中间我觉得它还有一定差距的，刚才提到，这个差距是提给新创业板的，这样一个新的资本市场体系就比较完整了，至少从一些数字上来看是这样的。

除了刚才一些定量指标，还有定性、以及其它指标，比如精选层必须是创新层的公司，而且在全国股转挂满一年。

定价发行，也大大地简化了，无论是35人限制，还是其它条件，更加便利，更加高效。

信披，现在已经被当成了资本市场核心，原来说信披为中心，现在当成了核心，这个是非常正确的。至少在3年前，就开始呼吁信披的重要性，因为你在一个高度市场化的资本市场里，一方面是资金流、金融流，另一方面是更高度信息流动的信息流，如果你信披，或信息质量有问题，或质量不高，那这个市场肯定是有问题的。

在之前市场不好的时候，很多人在呼吁救市，我说你赶紧把信披制度完善，这几年发展速度还是可以的，而且确定了核心地位，让我自己觉得还是挺有感觉，挺有实现感的。

这些新披要求，当然比创新层、基础层高，但是不是能接轨到现有科创板，或原有A股的水平，还要看具体规则和执行情况。

转板和投资人门槛，转板，除了三板自身的体系完善，还需要接受方，比如是中小创、或新创业板、科创板的规则完善情况，还需要一些对接，我觉得这是后续，但你可以有多种准备，所以至少提出来是值得期待的。

投资者门槛这部分，在当时的新闻稿出来之后，我也是第一时间公开，或者其他途径也提出了一些建议。我想通过证监会整体的投资者示范性管理办法，把新三板整体的门槛，个人这块有一个大幅的降低，比如说500万降到300万，基础层、创新层降到150万。最核心的部分精选层就是50万，这是我的建议，可能最后不会这么理想。但这是我的一个倾向。

特别是精选层这边，如果它的上市公司质量得到保障，门槛不宜设的过高。公募基金也明确了，包括公募基金等等机构引导他们进入，在精选层应该有所表现。

涨跌幅的情况，科创板20%，这边30%，这是差异化了。大家很关心的改革节点，我个人是这么看的。10月8号已经发行了启动稿，在上周五的时候证监会的两个重要文件顶层设计也已经正式公布了。

这周五也就是明天是今年12月底之前最后的一个时间节点，很可能股转层面的规则体系会公布。那么明年就进入了实施期，2-3月份股转公司开始接受企业的公开发行申请，5月份第一批精选层企业就会挂牌，首批大概是30-50家左右，全年规模应该是100家左右。

那么到2021年第一批的精选层企业按照一年挂牌时间，可能就申请转板了。作为企业来说是应该怎么做呢？对于非创新层的企业写了很多，一句话概括就是争取进入创新层。现有的创新层企业写了很多，争取进入精选层，对标现有已经公布的精选层标准，预计正式稿和征求意见稿的改动不会太大，所以这是可以进行参照的，特别是保层标准，体现规范尽快与保监机构对接。

具体来说要深入辅导、规范运作，宣传更新公司的商业计划书，升级公司的投融资专业团队，规划和战略特别是资本战略密切相关，资本战略是公司战略非常重要的组成部分，不能忽视。

对于规范这边，现在我们还是要对标一个更高的要求和标准，比如说精选层的企业你觉得可以的话，那么你要对照IPO的情况，实际你是不是可以，差距多大。比如说你的内部控制，股东体系的规范，还有股权交易、运营的合规性，还有很重要的文件包括标准的差异性问题都要引起重视，这就是我对于机会和背景的基本观点。

第二部分我带大家浏览一些数据，数据主题就是存量、分化、精选三个关键词。

存量时代，这是上周的数据9000家，这周已经不到9000家了，摘的速度还是挺快的。那么新挂牌的企业从券商的角度来说数量也很少，存量时代都是挂牌企业的排名情况。虽然说前十包括东北证券，但是它的占有率并不是很高，整体来说还是比较分散的。

从三板目前挂牌的情况来看，利润还是比较低的，特别是今年随着企业、监管的政策，所以说大部分都是500万利润以下的企业。但是最有潜力的从投资的角度来说，我们看好的企业是500-5000万的三板企业，无论是技术层、创新层还是未来的精选层，都是最有潜力的。

因为你对比创业板和中小板来说，这部分也是三板企业的核心竞争力所在。融资比较困难，这只是今年的情况，如果拉长的话，我们看到可能会更为困难。

所以，一些企业如果是能融的话，不要把自己的身价定的过于高，现在要理智一点冷静一点。地域仍然非常的集中，广东、北京、江苏、浙江、上海很明显，第六名山东有一定的差距，之后300多家的数量比较多。

我们看一下二级市场，二级市场是很重要的，我们看到整个市场虽然说10月底以来有一些反弹，但是从年初的情况来看仍然是下行的，三板还是进入到了一个整体的减量压力更大的时代。

那么从创新的、头部的公司来看，一轮又一轮的访谈，特别是这一次真的是很好、很大的机会。

最后看一下企业的活跃度、交易量大幅度提高，有一个拉升，这种精选的、创新的、头部的、交易的机会又出现了，是不是能把握就看各位了。

我就分享到这里，谢谢大家！

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