全国中小企业股份转让系统有限责任公司总经理、副董事长徐明第二届中小投资者服务论坛上作了《完善投资者适当性管理 多措并举落实好新三板投资者保护》的主题发言。这个演讲是其上任以来，首次向资本市场公开表达一个被禁止的话题，新三板市场500万的投资者门槛到底该不该降的敏感话题。

时隔两天，新三板报刘子沐团队寻访了新三板的相关从业者，他们给出的答案并非是激动人心，群情激昂，或是跃跃欲试、迫不及待准备入市。更多的是坦然处之，曰：大势之所趋，必然之利好。

资本市场格局大变

当上海证券交易所迎来注册制的科创板之后，整个资本市场的格局发生了巨大的变化，那些“符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。”企业的上市目标几乎一夜间转向了科创板。首批上市的科创板企业中，有两家是直接从新三板转板到科创板，所用的时间也就三个月左右。

这对于核准制下的IPO来说，简直就是光速。注册制的实施改变了六大行业的IPO进程，一方面缓解了核准制的压力，另一方面解决了符合国家战略发展方向企业的融资发展难题。

伴随全球负利率时代的到来，明晟MSCI指数的二次扩容，将全球的资本引入我国，为A股市场提供了流动性供给。于此同时，房地产行业的“房住不炒”治理工作进展显著，在通货膨胀推动下，炒房资金也有进入股市之势。而且，新三板报从多个渠道获得，央企、国企正是制定计划，把自己的科技创新成果转化为产品和服务，送上科创板。

资金和创新，天平的两边筹码都在增加之中。从新三板的类注册制，到科创板的注册制，再创业板准备注册制，新三板的改革也箭在弦上。

新三板开始正本清源

面对2015年开始的疯狂挂牌，现在的无理由退市也是正本清源的过程，符合市场规律。新三板作为资本市场的中间力量，服务中小微企业。虽然说流动性匮乏、融资艰难，金融机构少。但是放眼全球，同类企业的流动性、融资能力、融资规模对比，新三板市场可谓排名第一的。

本来，新三板市场就是为中小微企业提供一个规范治理、品牌展示、业务背书等基础服务的场所，在此之上，才是融资和交易功能。这也是全国股转系统前6年的重点工作。而伴随着基础服务向融资和交易进化的过程，全国股转公司在不断的进行制度探索、制度优化、制度的完善，制度创新，之又是前无古人，后无来者的工作。

如今，围绕资本市场的各个参与主体，都已经认清了新三板的功能和定位。也就标志着，新三板市场将开启下一个6年的征程。那就是促进融资和交易服务。

在此过程中，全国股转系统必将推出一系类的改革措施，这比降门槛更加汹涌，对市场的影响更加的巨大，无论对坚持下来的企业，还是对投资者来说，都将是巨大的利好。

两年禁谈降门槛

自2016年12月12日，中国证监会发布《证券期货投资者适当性管理办法》，全国股转公司依据管理办法修订和补充《全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理细则（试行）》，并2017年7月1日正式施行，到现在已有26个月了。

在这个被称为史上最严投资者适当性管理办法下，公募基金、私募基金、创业板、期货市场都受到影响，对于新三板来说，500万金融资产成为监管部门画出的一条不可逾越的红线。

因此，无论是媒体还是市场专家、评论员，对此事都是讳忌莫深。新三板对应的上一层资本市场，创业板开板的资金门槛是50万元，对应的下一层资本市场，地方四板市场的门槛也是50万元。为什么独独新三板市场的门槛是500万呢？这导致新三板合格投资者总人数停留在45万户。

为什么全国股转公司总经理徐明又突然大谈特谈新三板投资者保护与投资者门槛的话题呢？

可以看出，500万的投资者门槛对于节制疯狂挂牌，绩差企业出清功不可没。现在新三板剩下来的企业，才是全国股转系统真正要服务的企业。

也正是有了500万的投资者门槛，才把原始股骗局、非法老股转让等违法违规挡在市场之外，给了资本市场一个学习、了解新三板市场的过程。而新三板市场也经受住了市场考验，度过了发展的初始阶段。

降门槛能否改变新三板的趋势？

对于此次徐明的演讲主题，有投资者表示质疑，资本市场的趋势已经走向科技加注册制的科创板、创新加注册制的创业板，而新三板市场目前正处于一个低迷期，做市商的大量撤离，企业的大量摘牌、投资机构的大量离场让新三板市场处于一个很尴尬的地位上。与科创板和创业板相比，流动性缺失、投资机构少、融资能力下降，企业质地参差不齐。这是一个精选层或是降门槛所能解决的吗？

对于个企业说，新三板降低投资者门槛肯定是一项好政策，但是他们担心，有了前车之鉴，还会有多少投资机构愿意投资新三板的企业。而且，徐明只是抛出了话题，并不没有给出具体预期，是降到50万，还是降到100万，还是回到之前的300万？每一档门槛，都意味着投资者的人数巨大变化。

从投资的角度看，分层改革与降低投资门槛制度是同步的，对于已经持有新三板股票被套住的投资来说，是一项值得期待的政策，集邮策略下，符合IPO预期的企业，极有可能进入精选层，而精选层极有可能是公开发行，竞价交易。如果这样的政策预期能够很快实现，那么新三板市场将与科创板、创业板形成估值的三个层次。这样可以降低整个资本市场的风险。

做市商已经看到政策预期带来的估值回升。如果在年底之前推出降门槛的政策，会使他们提前完成2019年的任务。库存股以及被动增持的股份也都会有一个估值的回升。有助于节制做市商退出的战略执行。毕竟无论新三板之前是什么样子，但是未来的盈利预期还是存在的，赚钱效应代表一切。

其实，新三板的各个市场参与主体对于单纯的降低投资者门槛的政策已经不太敏感，但是对于一系列的政策改革还是非常期待的。比如，精选层的公开发行制度，与创板板和科创板的衔接制度、连续竞价交易制度、混合做市制度、信息披露制度、违法违规的惩罚制度、引入社保资金、公募基金、保险资金的制度、允许做空制度、T+0的制度等等。最后不有，必须在新三板市场挂牌满两年才可以进入沪深交易板块的制度，这些制度持续出台，才能让新三板市场起死回生，让民营企业走向融资大道。

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