新三板报-2019年8月29日-北京消息，全国拥有16家直营星光珠宝商城的珠宝首饰零售商，星光珠宝(836379.OC)发布了2019年半年度报告。较2018年年报对比来看，IPO辅导审查重点的两大问题仍没解决，但是受宏观经济的影响，高库存变成有利条件，但是在职员工减少了30%不知是何理由？

2019年1-6月，星光珠宝实现营业收入342,393,934.04元（约3.42亿），比上年同期的471,622,831.70元（约4.72亿）减少129,228,897.66元（约1.29亿），同比下降27.40%。营业成本260,280,340.89元（约2.60亿），比上年期同期351,845,868.88元（约3.52亿）减少91,565,527.99元（9156.55万），同比下降26.02%，净利润35,282,083.58元（约3528.21万），较上年同期40,938,767.76元（约4093.88万）减少5,656,684.18元（约565.67万），同比下降13.82%。

对此，星光珠宝的解释是，部分联营品牌由联营收入改成租赁收入，从而导致收入减少，也导致营业成本的下降。为了提升销售业绩，上半年，星光珠宝进行促销让利销售，导致毛利率较上期减少1.41个百分点，也使得净利润有所下降。

联营收入改成租赁收入是商业模式的改变，这对于星光珠宝来说影响应该是深远的。由于部分商业模式的改变，新三板报的刘子沐团队也无法判断2019上半年星光珠宝营收下降中市场因素的占比。

但是，星光珠宝表示，2019年的珠宝首饰消费品市场出现变化，一二线城市珠宝消费日趋高端化，导致合肥市场业绩下滑；另外，网络时代下，公司在销售模式也在随之调整，因此，营收下降中有过渡期出现短暂的下滑。合肥市场是星光珠宝的大本营，这一情况需要投资者注意。

对于营收的下滑，新三板报认为应该还有另一个原因，那就是星光珠宝的商标被侵权导致的销售飞单。在重大诉讼仲裁事项中，星光珠宝披露了六项商标使用侵权案，涉及金额996.75万元，这个案件中只有一个涉及金额巨大，冒用星光珠宝品牌进行销售，肯定会影响星光珠宝的营业收入。

从IPO的角度看，星光珠宝的应收账款增长太快，期末余额达到148,168,185.56元（1.48亿），较期初又增长了99.9%。对此事，星光珠宝解释的原因与2018年年报是一样的：商场新开的直营店不能当月结款；新增开发经销客户银根趋紧回款不及时。但是对于一家销售公司来说，应收账款若不能到期收回，肯定会给公司造成重大的损失，这是销售类公司必须注意和面对的风险。

另外，2019年上半年，星光珠宝的库存增加9,220,314.65元（922.03万），总存库占资产总额的60%。这对于零售企业来说，本来是一件存在跌价风险的事件，但是由于宏观经济处于下行周期导致黄金、白银等价格处于上行周期中，因此，对于星光珠宝来说，存货增加反而可能降低营销成本，提高利润率。

可以看出，存货的增加是星光珠宝的自主行为，因为存货的增加导致经营活动产生的现金流量净额由正的8,004,536.75元（约800.45万）减少94,764,674.67元（争取9476.47万），变为-86,760,137.92元（约8676.01万）。此数据为负说明公司的流动性不足，需要融资。

这正是IPO能否成功的第三个风险条件，公司的流动性资金风险，截止2019年06月30日星光珠宝短期借款余额98,325,000.00元（约9832.50万），为了获得流动性资金，星光珠宝质押股权和房产的账面价值达以1.52亿元。将持有的阜阳颖泉农商行1500万股出售，变现26,618,240.00元（约2661.82万）。但是，如果银行贷款政策出现变动或其它融资渠道受限等情况，那么星光珠宝仍将面临短期偿债的风险。

对于星光珠宝来说，2019年上半年，在职员工人数从602人，减少到378人，下降了30%，尤其是销售人员，从426人下降到216人，下降了近50%。这对于一家销售公司来说，是直接影响零售业绩的因素，不知道星光珠宝是转型线上销售了，还是有因为由联营收入改成租赁收入的导致。希望这一问题能引起投资者注意，毕竟星光珠宝正处于IPO辅导中，员工人数的变化可能引发多米诺现象。

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