本周一，科创板的开盘带来了市场的狂欢，其中有四家原新三板公司，分别为西部超导、天准科技、嘉元科技、南微医学。上市首日涨幅分别为266%、100.50%、110.70%、85.88%。对应的市值分别为242.66亿、130.81亿、147.35亿、91.77亿。

而这四家企业从新三板摘牌之前的市值分别为西部超导52.56亿、天准科技25，48亿、嘉元科技34.45亿、南微医学没有成交。

新三板报刘子沐团队发现，上述两组数据表明新三板市场作为多层次资产本市场的中间力量，发挥着重要的作用，同时也说明，新三板市场的改革空间巨大，可以更好的服务中小微企业。科创板注册制的推出与创业板和中小板共同成为承接新三板优质企业资本市场。

新三板对于科创板的贡献

1、新三板企业通过融资得到的发展

除南微医学因挂牌时间只有6个多月外，其他三家公司都通过新三板市场实现了融资发展。

西部超导，2015年融资2.25亿元，2016年融资8.5亿元。嘉元科技2016年融资两次，分别为4725万、5850万元，2017年融资1.1845亿元。天准科技更是在新三板市场融资了四次，2015年融资两次，分别为2070万元，5400万元，2016年融资5223.5万元，2017年融资4250万元。

2、新三板市场为企业成长提供了空间

天准科技2015年的净利润只有2,773.24万，到2018年净利润达到了9447.33万元。嘉元科技2015年的披露的净利润为1,837.89万元，到了2018年时，净利润已经达到8,519.25万元。西部超导披露最早披露的净利润是2014年，有8,888.34万元，到了2018年年报时已经达到13,389万元。南京微创虽然挂牌时间比较短，但是从披露的数据来看，2017年净利润11,214.85万元，2018年报时达到20,339.35万元。企业成长显著。

3、新三板分层实现了优质企业分类

上述四家公司全部来自新三板创新层，这是新三板分层制度所追求的目的，为了节省投资者选择企业的时间成本，通过设定分层制度，不同层级的企业对应不同的监管要求，也对应不同的财务指标。原则上讲，进入创新层的企业比基础的企业，在公司治理、财务规范、融资能力等方面领先于市场。

新三板的改革空间

从新三板到科创板，仅仅是板块的不同，对于企业来说却是融资能力的增强，市值的飞跃，市场认同度的提高。这说明新三板市场现存的近10000家企业中，还有大量与这四家类似的优质企业类似的企业，他们在新三板市场上依然被市场低估，这是两市场的交易制度造成的差距。

从市值来看，西部超导增长了4.62倍，天准科技增长了3.8倍，南微医学增长了5.78倍，而股东人数看分别增加了55.78倍、12703.67倍、412.79倍、460.43倍。

可以看出，同样的企业，在科创板市场的获得认同与新三板市场不可同日而语。也说明新三板市场与科创板之间存在的巨大的改革空间。相对于创业板和中小板来说，科创板的注册制更能贴近新三板市场的制度，之前国务院一直建议的新三板转板制度建设尚在研究阶段。从科创板注册制来看，两者衔接更为顺畅。

从新三板到科创板的转板时间来看，剔除提前退市的两家企业外，剩下的两家企业，西部超导和嘉元科技都是用了三个月左右的时间。全国股转公司也是非常支持新三板企业升入更高层次的市场，配合企业实施了停牌、异议股东保护、主动摘牌等必要的动作。

投资者获得价值回报

新三板报刘子沐团队统计上述四家公司在新三板摘牌之前与和科创板上市首日表现情况，由于天准科技与南微医学（南京微创）提前退市，总股本数据出现变化外，可以精确的计算出西部超导、天准科技两家企业的投资者账面盈利。西部超导投资者如果在摘牌前买入，3.62倍的收益，嘉元科技的投资者2.80倍的收益。

不过，由于存在锁定期，上述收益只是账面收益。但是西部超导、天准科技从准备登陆科创板到从新三板摘牌期间为投资者留下了买入时间，而且从新三板转板科创板用时仅仅为3个月左右，这样算下来，年化收益率达以10倍以上。这样的收益水平符合新三板市场高风险高收益的特征，而对于创业板和中小板甚至主板的转板情况来说，平均收益率是低于科创板的。

新三板的改革措施

1、分层制度改革 至少可以再分一到三层

从分层的角度看，创新层已经不能满足新三板市场挂牌企业的需求，4倍-6倍的市值差距，说明新三板市场至少可以再分一到三个层次。市场上呼吁的精选层可能不是最终的结果。虽然企业挂牌不设置财务硬性门槛，但是在分层管理时设置多样性门槛，使得投资者更快速筛选企业，也使得不同成长时期的企业获得不层次的展现机会。

2、投资者适当性改革 至少可以分为3档

投资科创板的资金门槛是50万，两年投资经验，而新三板的投资门槛却是500万，这对于符合科创板要求，或是接近科创板要求的企业来说，无法获得更多的投资和投资者。因此发果要做好新三板市场与科创板的衔接工作，至少在投资者数量上有所放开。

现在新三板市场大概在40多万投资者，科创板大概有350万投资者，两者之间差距近9倍，这之间的还可以继续优化分类、分层。这正与分层制度遥相呼应。依据企业成长期的不同，设定不同的投资者适当性，是真实实施监管要求，而当下以500万一刀切的方式，已对不适应新三板市场当下的矛盾。

新三板报刘子沐团队认为，科创板与新三板的巨大反差，将导致PRE-IPO的继续前置，从上市前投资延伸到新三板市场，会有更多的投资者在新三板市场上寻找潜在的、符合科创板要求的投资标的，通过跨市场转板的方式实现套利交易。由于两个市场巨大的套利差，就会形成巨大的利益输送、无论是打新，还是跨市场投资，巨大的获利空间会诱发违法者铤而走险，不仅增加系统性风险，还违背了资本市场的三公原则。

总体来看，科创板注册制的巨大成功，必将导致新三板市场的改革提速，监管部门既要维护不同资本市场各自的利益，也要防范系统性风险的发生，新三板市场就显得尤为重要。

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