有媒体报道称，多位业内人士预计，新三板重大改革方案有望在今年底落地，这其时都是政策的推演和对政策的期盼。发行制度、交易制度、投资者门槛三项政策的优化，源于新任证监会主席证监会主席易会满公开答记者问。市场人士推测的改革时间是在科创板正是开板交易的三个月后。

新三板市场持续低迷的原因主要是经济转型的阵痛，再加上史上最严的投资者门槛、史上最松的挂牌条件和史上最有慈悲的自律监管。

自全国股转公司实施交易制度改革之后，一方面取缔了协议转让，让了民间非法老股转让市场消失，另一方面，集合竞价的方式也降低了交易效率，对流动性造成冲击。而离其终极目的“引导市场定价”又进了一步，因为每天的交易次数让投资者有了更多思考风险的时间。

在交易制度中，连续竞价早已经被确立为下一步改革的方向，而集合竞价也是为交易竞价打基础、做准备。是新三板市场交易制度分步实施改革的一部分。全世界的资本市场中，连续竞价交易都是主流的交易方式。所以新三板的未来，一定是要以连续竞价为主要交易方式的。

目前来看，连续竞价的交易系统早已经成熟，监管方式早已成形，其问题在于连续竞价是在IPO之后，这是防止利益输送，大股东违规减持，引导市场公平交易的前置条件。因此，新三板市场要推进连续竞价交易，就必须先推行IPO，或是小IPO制度，引导挂牌企业公开发行股份。

公开发行股份，依靠现有40多万投资者显然是不够的。因此，降低投资者门槛就必须再次前置。科创板320万投资者及公募基金、私募基金、信托机构等大型金融机构的参与，让其认购PE都在40倍以上。

而新三板市场普遍的PE在10倍左右，只有少数企业在24倍以上。尽管如此，市场人士依然认为科创板的投资者数量偏少。那么，对于新三板来说，不降低投资者门槛，就无法吸引更多的投资者参与，IPO或小IPO就难以实现。

如今，2015年11月24日新三板分层征求意见稿发布，2016年正式版出台，而新三板投资者适当性办法是2017年6月发布的，与分层管理办法相差1年，因此，监管部门并没有把分层与投资者适当性结合起来。这就导致了新三板市场无论企业风险高低，都要沿袭统一的500万金融资产的要求。

而事实上，能够转板到科创板的企业、创业板的企业、中小板的企业、主板的企业在新三板市场的流动性都被此政策限制。不同的企业对应不同的类型的投资者，这是投资者适当性设立的初衷。新三板市场以一刀切的方式执行，是有悖于新三板市场化的宗旨的。

所以新三板投资者适当性设置500万金融资产的门槛本身并没有错，但是没有根据分层划分投资者适当性就是现存的问题，而这也是改革优化的地方。所以投资者适当性要改革，分层就必先改革。

从时间窗口上看，分层制度实施已经三年，其中存在问题已经显现，尤其是政策红利并没有出现，取而代之是监管分层。相对于基础层企业来说，进入创新层的企业受到了更严格的监管，但是相对于A股市场来说，这样的监管又不完善。

比如，没有强制披露季报、没有强制审计所有财报、信息披露不完善、处罚力度不够威慑力。如今，分层制度实施已经有3年，这也是改革优化政策的时间点，因此才有了2019年是一个改革的时间窗口期的说法。

分层改革才能推动投资者适当性改革、进而推动IPO或小IPO的改革，也就是发行制度改革，之后才轮到交易制度的改革。这三个大改革相辅相成，缺一不可。同步改革，三策同发的事情，全国股转系统已经有过两次了，因此才有了市场人士推测的“重大改革、三大方案”的呼声。

新三板报刘子沐团队预测，分层制度改革，就是要推出精选层，加强不同层级的信息披露及监管，向A股市场看齐，同时推出差异化包容性，科创类企业的标准低于传统企业。与此配合是投资者适当性根据层级不同单独设定。比如精选层的门槛是50万元，创新层是100万元，基础层依然保持500万元。引导企业接受监管，努力向更高的层级跃进。对于降层的企业要加强投资者保护，对企业管理者实施惩罚性处罚。在交易制度上，精选层推出竞价交易+做市交易，创新层推出做市交易+集合竞价交易，基础层依然保持集合竞价交易。只是交易的次数从一天1次增加到一天10次。

如果能向全市场的金融机构开放做市商业务，引入公募基金、保险资管、社保管理机构、私募基金公司，那就更完美了。

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