股权投资是高风险高收益，因为新三板市场更接近于股权投资，因此设定了500万的投资者准入门槛。公募基金更是远离股权投资，以专户、资产管理计划的形态为高端投资者服务。

然而， 新三板市场上有一只公募基金产品，在他的资产配置中，有50%的资产投资一家公司的股权，另外的50%投资于债券类固定收益产品。这就是嘉实元和直投封闭混合(505888.SH)，投资的股权是中石化销售公司的股权。

新三板报刘子沐团队一直关注着该只产品的进展。2014年9月29日，嘉实元和横空出世之时披露，中石化销售公司将于不久的未来在香港交易所上市。股权投资会转为香港交易所的股份卖出。这种投资策略正是以九鼎投资为首的PRE-IPO式的投资，跨越了一级市场和二级市场，也是当前PE/VC机构的主要获利方式。

一位参与过嘉实元和新闻发布会的人士向新三板报表示，当时发布会在钓鱼台里进行，他还记得嘉实基金的赵学军说过，给普通投资者参与股权投资的机会是公募基金创新的一个方向。因为当时的中石化销售公司认购非常火爆，招商基金，华夏基金等都以专户和子公司资产管理计划的方式为其高净值客户服务，只有嘉实基金想着为普通的投资者创造股权投资的机会。“这样的创新是要冒非常大的风险的，作为嘉实基金来说，根本不需要”该人士讲。“这就是为投资者服务的情怀。”

从这一点来说，新三板报刘子沐团队非常敬佩嘉实基金的创新精神和为投资者服务的匠人精神。那么下面就来分析一下嘉实元和的投资价值。

截至今年6月28日收盘，嘉实元和的单位净值为1.1551元，场内价格为0.989元，折价率为14.38%，成立以来的复权单位净值增长率31.02%，并没有跑赢五年定期存款利率(税后)+2%的业绩基准。

跑不赢业绩基准的问题相信会被一些媒体拿来诟病，但是有50%的资产用于投资股权的嘉实元和来说，选择这样一个比较基准实际上是以保值的方式来衡量基金的预期。这种方式通常也是债券型基金常用的业绩基准。试想一下如果嘉实元和不投资股权而是全部投资固定收益的债券，那么其收益率必然会跑赢业绩基准的。

所以，作为基金创新的研究者，可以发现，相对于大量亏损的基金来说，嘉实元和至少为投资保本了。只是收益没有那么高。这对于股权来说已经是非常优秀的成绩了。

以新三板投资为例，自2014年新三板扩容至今，决大部分投资基金账面亏损都在50%以上，甚至是100%。有些基金在清盘时，只能采用股权转让的方式，因为根本无法变现。

所以，嘉实元和的风险应该是到期后是否能够变现？在这一点上，在嘉实元和发行之初的招募说明书已经写明，中石化销售公司有优先回购权，也就是说，到期的，嘉实元和的股权可以买给第三方，也是可以由中石化销售公司回购。

在5年来的披露的公告中，中石化销售公司的股权每年都在增值。也许有人不直到中石化销售公司是什么公司，相信大家都去过中石化加油站，都看到中石化加油站的便利店，这就是中石化销售公司的主要资产，这是国内连锁便利店数量最多的公司。小规模、区域垄断、与加油业务绑定，中石化销售公司估值一直在上涨。

每一次定向增发，每一次股权交易都是考验股权变现价值的关键，所以嘉实元和在到期后，股权的变现规模才是重点，也是未来公募基金参与股权投资的关键。

在之前刘子沐团队研究认为，嘉实元和到期有四种方式，一是延期，继续等中石化销售公司上市，二是清盘，由中石化销售公司回购。三是由第三方接手，四是由嘉实基金回购。目前市场上出现的解决方式是前两种。

从投资价值来看，在清盘的情况下，投资者以当下的价格0.989元买入，清盘时以1.1551元价格交割。三个月的收益近17%，是一项不错的套利。如果延期，那么当前场内价格就会下跌，现在参与的投资者就会亏损。

做为公募基金来说，封闭式基金的延期就是封闭转开放，转成开放式基金就要按净值交易，也就是1.15元交易，其时对于投资者还说，还不亏损。但是就怕是封闭期延期，这就会造成短期内的价格下跌。但是这两种情况都要召开持有人大会，通过方案才行。

目前的情况， 中国石化销售公司混改工作基本完成，一直在准备IPO。如果是刘子沐团队的话， 愿意选择延期的方式支持嘉实元和。

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