1月11日，全国股转系统副总经理隋强出席参加苏州高新区举办的2019年"拥抱资本市场创新，服务长三角一体化"论坛暨苏州金融小镇第二届基金峰会。

隋强表示，长三角是我们国家经济发展重地，经济总量大，企业数量多，活力足，创新创业氛围浓厚，一体化程度比较高，是资本市场服务的重地，支持长三角一体化是新三板义不容辞的职责和使命。沪深交易所、全国股转、中欧交易所一同出席本次会议，充分表明了多层次资本市场一起助力服务长三角一体化的决心。

在改革开放40周年，中央经济工作会议、长三角一体化战略和新三板即将迎来6周年等大背景之下，新三板不但是国内服务民营企业的专业性资本市场，更是服务于中小微企业的主阵地，还是服务科技创新的主战场，因此总结探究展望2019年新三板的深化改革之路变得尤为关键和重要。

如何服务好拥有海量企业的资本市场，是世界性的难题。隋强表示，过去六年，尽管道路很艰辛，但是收获也很大。六年的探索实践，新三板闯出了资本市场的新局面，实现了从小到大的新跨越，实现了从弱到强的新发展。新三板的创新是有目共睹的，比如说大规模的全国扩容、做市转让方式以及内部的分层管理等。

新三板目前发展形势是喜人的，新三板目前的发展形势也是逼人的。"2019年全国股转公司在战略思路上提出了六个并重。在这六个并重的战略思路下，我们设计了改革的总体思路。我把它归纳为‘一条主线，两个支撑，一个抓手，四大重点’。"隋强说。

最后，隋强进一步指出，改革的重点事项和工作就是围绕目前的发行制度、精细化分层、投资者适当性管理、市场的定价机制问题以及市场的融资品种等几个方面展开。 

2019年"拥抱资本市场创新，服务长三角一体化"论坛暨苏州金融小镇第二届基金峰会由苏州高新区管委会、招商局金融集团主办，上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统、中欧国际交易所担任指导单位。

苏州高新区的论坛我基本上每年都来，每年的体会都不一样，今年的感受尤为特殊。一是会议召开的背景很特殊，2018年年底有两个重要会议，一个是庆祝改革开放40周年，对未来的改革开放做出了新部署，另一个是召开了中央经济工作会议，习总书记对资本市场的作用有了新论断，对资本市场的改革发展有了新部署。目前，证券市场正在全力以赴落实中央经济工作会议的要求；二是会议召开的主题比较特殊，今天的主题是“拥抱资本市场创新，服务长三角一体化”，沪深交易所、全国股转、中欧交易所齐聚一堂，表明了多层次资本市场一起助力服务长三角一体化的决心；三是会议召开的时机比较特殊，上个世纪90年代，沪深交易所在岁尾年末的时候相继成立，到今天已近30年，对新三板而言， 1月16日，将迎来六周年的纪念日。

今天我以新三板的2019为题，给大家汇报一下怎么看新三板过去的六年，以及下一步在2019年中央有新要求新部署的情况下，新三板如何深化改革。

新三板正式揭牌运营是2013年的1月16日，幸运的成为十八大召开以后成立的全国证券交易场所。新三板赶上了国家的转型升级，实施创新驱动发展战略，实施高质量发展的新阶段。新三板设立六年以来，一直以改革、创新、发展为运行的主基调。六年的探索实践，我们有很多证券市场的创新，比如说实现了大规模的全国扩容，实施了做市转让方式，在境内证券市场探索实施了内部的分层管理，效果都不错。回顾这六年的历程，尽管道路很艰辛，但是我们收获也很大。

新三板在这六年的过程中变化也很大。第一个大的变化是新三板开创了资本市场服务中小微企业的新局面。六年的实践，我们国家证券市场服务企业从早年的3000多家增加到了9000多家，服务小微企业的数量增加到10000多家，服务尚未盈利的企业增加了2200多家。经过六年时间，目前新三板累积了将近11000家公司。这11000家公司实现了两个超过90%。一是中小微企业的占比超过了94%，二是民营企业的占比超过了93%。其中，高新技术企业占比达到了65%，先进制造业和服务业的占比达到了71%。新三板的设立，补齐了我国证券市场服务中小微企业的短板和弱项。

第二个大的变化是新三板实现了从小到大的新跨越。2013年的挂牌公司数量是356家，而我们全市场最高点时是11651家。普通股发行融资，2013年总额是10亿元，到2017年总额是约1300亿。收购金额在2014年是2.3亿元，到了2017年是约476亿元。市场设立之初，参与开户的投资者数量不足1万户，到现在已经达到了43万户。股票成交量最低的时候全年不到10亿元，2017年已经大概3000亿元，新三板实现了从小到大逐步壮大的一个过程。

第三个大的变化是新三板实现了从弱到强的新发展。六年里，新三板为企业合计融资达到了4700亿元，带动间接融资规模近万亿，并购重组的金额也超过了1900亿元。特别值得关注的是，现在的一万多家公司中，净利润超过3000万元的企业有1000家，营收过亿的企业有4000家，市值在10亿元以上的企业有450家，2017和2018两年，我们有37家挂牌企业获得了年度国家科学技术奖，这确实不容易，尤其是对小企业而言。

经过这六年，新三板有一个巨大的收获。那就是在现行的法律和制度框架下，探索出了一条由集中市场、公开市场来服务中小微企业的可行路径，应该说这条路径得到了时间的检验，也取得了市场参与者的认可。在这六年里，关于市场的发展方向和定位，争论始终存在。经常有朋友询问我的看法，我把看法总结为“通过这六年时间我们终于想明白了三个问题”。

一、新三板的服务宗旨是服务中小微，中小微的背后是民营企业，是科技创新。因而我们认为新三板是我国资本市场服务民营企业，服务于中小微的主阵地，也是服务科技创新的主战场。

二、新三板从设立之初一直坚持市场化、国际化、法制化的路径。新三板要想行稳致远，未来无论怎么改革，怎么发展，这三化都不能动摇。

三、新三板和沪深交易所主板、中小板、创业板以及即将推出的科创板到底是一个什么关系？是独立市场？还是预备市场？是土壤？还是苗圃？我这里可以很明确的告诉在座的各位，新三板未来的发展就是要坚持公开市场、集中市场、独立市场的定位不动摇。在这个问题上，这既是我个人的态度，也是全国股转公司既有的态度。

还有就是大家认为的，虽然经过六年的发展，成绩很多，但是目前市场的问题和难题也不少。在座也有很多新三板的挂牌公司，大家一定希望我别都讲好话，因为企业会说，我身在其中很难受，到底还选不选，还留不留？作为一个基金，我到底敢不敢投，能不能投？下一步到底怎么办？很多人还担心，新设立的科创板，会不会对新三板带来冲击？诸如此类的问题，其实我跟在座的各位一样，也很关心。所以在谈到新三板2019的时候，我先谈谈个人对这个问题的看法。

从大背景来看，2018年底的经济工作会议对资本市场的提法应该说是前所未有的，首先是“要通过深化改革，达到一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场"。同时，会议还做出了“在上交所设立科创板并试点注册制”的新部署。对这个问题，我是这么看的：

第一，我们国家经济体量大、企业数量多、业态模式新、企业发展阶段各异。同时，我们国家现有的资本市场，特别是直接融资比重偏低，从这个角度看，资本市场服务企业的空间很大，潜力也很大。

第二，随着我们国家转型升级，高质量发展，特别是创新创业如火如荼地进行，新兴的商业模式、新的业态会层出不穷。这就为我们各层次、各板块服务科创提供了大好的机会和平台，因为没有哪家企业，哪个市场能够单独把这么大的服务需求全部满足。这也是我们提出多层次资本市场建设的一个内在要求。

第三，中央经济工作会议对资本市场改革的新要求，为新三板的加快改革发展提供了新机遇。无论是主板、中小板、创业板、科创板还是新三板，多板块多层次共同助力科创的新格局已经形成。我们完全有理由，有信心，几个板块共同发力，一体发力，形成一个多板块、多层次、服务科创，服务国家高质量发展的大合唱。那么在这个大合唱的过程中，新三板不但不能够缺位，而且应该更有为有位。

说到这里，大家关心新三板目前到底面临一个什么局面？我用两句话来概括，第一句话叫做“新三板目前发展形势喜人”；第二句话叫做“新三板目前的发展形势逼人”。

什么叫形势喜人？目前国家在整体经济战略发展布局中，对新三板乃至整个资本市场有新要求，那么在这个过程中，新三板作为服务民营企业、中小微企业主阵地的作用会愈发突出。而且关于深化新三板改革，从十三五规划一直到今天都是国家级战略，国家层面高度重视，中国证监会也高度重视。

什么是形势逼人？一是新三板经过六年实践，前期量的积累初创任务已经完成，已经到了一个提质增效的新阶段。二是在这个新的阶段过程中，企业的需求发生了巨大变化，目前的市场基础功能，市场的层次结构，包括我们的发行融资、分层管理、交易定价的制度安排等，需要迫切的跟上这种市场的变化和市场的需求。

针对这种变化需求，全国股转公司在中国证监会党委的领导下进行了大量的调研、市场摸底工作。我们向一万多家挂牌公司发放了问卷调查，希望弄清企业家对新三板到底想要什么，对新三板目前最吐槽的是什么。我们向近五千名投资人发放了问卷，请大家对新三板的投资价值表达看法。同时，全国股转公司领导，面向全国13个省区按照一定的标准开展一对一的走访，面对面的听取企业家对我们市场的意见和建议。调研之后，我体会到我们所有的工作都没有白费，应该说全国股转公司的想法和市场的需求高度契合，这也是我们下一步推进改革的重要基础。

对于下一步要推进的改革，全国股转公司在战略思路上提出了六个并重。第一是加强党的建设与发展业务并重；第二是创新发展与风险控制并重；第三是增量改革与存量改革并重；第四是加强监管与提倡市场服务项目并重；第五是业务发展与技术支持并重，第六是突出重点与把握全局并重。在这六个并重的战略思路下，我们设计了改革的总体思路。我把它归纳为“一条主线，两个支撑，一个抓手，四大重点”。

一条主线是什么？就是紧紧围绕全面深化新三板改革这条主线。2019年新三板的改革一定是系统性的、全面性的、统筹考虑的。既考虑存量制度的优化，又考虑基于市场需求提供新的制度安排和制度供给。

一个抓手是什么？就是抓住精细化分层的抓手，统筹考虑市场功能设计的发行、融资、投资者适当性、交易等方方面面。前期我们探索了内部分层，目前分为基础层和创新层，那么这其中还有很大的拓展空间。

两个支撑就是服务支撑和技术支撑。新三板主要以中小微企业为主，中小微企业对资本市场的需求是迫切的，但是获取资本市场的能力是不足的。因此相较于规模企业而言，股转公司如何进一步的发挥服务优势，帮助企业家提升服务能力，提升规范能力，是一个很迫切的任务。当然面对这个任务有很多挑战。在一个庞大的体量下，怎么抓好服务工作，怎么样提供精细、精准的服务，这对我们将是一个巨大的挑战。但是在改进服务以及推进改革的过程中，如何进一步提供技术支撑，也是一个很重要的方面。

那四大重点是什么？就是发行融资、分层管理、投资者准入和交易机制。战略目标就是把新三板作为服务民营企业、中小微企业主阵地、主战场的作用充分发挥，充分释放。 

我针对重点事项跟大家介绍一下这几方面的内容：

第一个层面是改革发行制度。新三板从建立之初就倡导建立小额、快速、灵活、多元的融资机制。这一套机制比较契合中小微企业的需求，但是随着企业的发展，商业模式的成熟，股本规模的扩大，公众化程度的提高，新三板现有的小额发行制度成本就变得比较高。换句话说，新三板市场目前在发行制度方面还缺了一个大额的发行制度，这是发行制度方面的一个短板。所以下一步在围绕发行制度的改革上，在总体坚持现行制度的基础上，希望能够引入高效率的发行制度。有市场人士建议，是否把现有35人的发行限制放开，也有人建议，是否可以引入小公募的公开发行制度。这都有实践的可能，这也就意味着将来新三板市场的发行制度应该是大额发行加小额快速发行并存的一种融资机制。当然还有一种安排，就是能否基于分层的前提下，允许企业通过发行机制的安排实现一步进入创新层或更高的市场层次，这都是有可能的。

第二个层面就是精细化分层。新三板现有的两个层次的设计，市场的纵深还不够。未来，新三板向上再分一层是有现实的市场基础的。那么在精细化分层方面，我们一直遵循一个理念，是横向分行业，纵向分层次。这里面既包括已有层次的进一步的完善，也包括探索新增市场层次，既包括行业信息披露的差异化安排，也包括将来发行交易适当性的投资安排。未来围绕精细化分层这个工作，有很多工作要做，同时我们也在关注市场上的很多呼吁。

第三个层面就是要完善目前的投资者适当性管理。新三板目前投资者适当性标准是比较高的，并且存在几个问题：一是我们现有的金融资产的认定标准比较粗放，实践中导致很多的证券公司不太敢为投资人开户。我曾到一个营业部去调研，询问工作人员是否认可银行存单，银行流水？工作人员的回答是不敢认，所以下一步围绕这个工作，要进一步细化、优化资产的认定标准；二是我们现在新三板市场的投资者数量偏少，因此有人建议，能不能基于精细化分层，根据市场层次化差异匹配不同的投资者标准，有提出50万的、100万的、200万的。我们认为，调低是个趋势，但是调到什么程度还需要进一步研究，在座各位对此如果有好的建议或者好的分析论证方法，可以和我们联系；三是投资人结构不合理，现在很多机构投资者还进不来，比如公募基金，企业年金，以及保险资金等，我们很重视这些方方面面的工作，并且下一步有望落地实施。

第四个层面是怎么样改进新三板市场的定价机制问题。我们现有两种交易制度，一是做市商交易，二是集合竞价。熟悉我们规则的都知道，新三板是允许实施连续竞价的，那么将来随着配套发行制度的改革，分层制度的改革，能不能实施更高效率的交易制度？我们认为，完全可行。做市商制度，是新三板的一个特色，但现在也有遇到问题，做市商不敢做，投入在减少，如何能进一步发挥做市商的功能，提升做市商参与做市的积极性，我们也在为此积极的探索，比如说前期推出的做市商激励机制，大家反映不错。另外能不能有更有效的方法改进或解决做市商在做市过程中的资金短缺问题？我觉得也是有，现在做市商主要以证券公司为主，我们曾经推动其他类型的机构参与做市，这方面后续也有进一步推进的空间。

另外在改进市场定价方面，在一万多家挂牌公司以及现有的两层制度设计之下，新三板公司的辨识度不高，怎么解决这个问题？前期有两个指数，近期又向市场推出了多个指数，将来随着市场精细化分层，会考虑投资型指数的开发和推出。为机构投资人和广大有志于参与新三板投资的投资人提供更好的指数基准。

第五个层面是如何完善市场的融资品种。目前新三板主要以股权融资为主，已有的优先股和可转债的制度功能还有限，比如说优先股还不能转股，除了商业银行之外，将来可不可以实行一种可转股的优先股？可转债受制于200人限制，很多企业想发，又有疑虑，到了200人了，201人怎么办？还有很多企业应收账款比较多，在ABS资产证券化方面能不能有效探索？我们认为，也有很大的空间，而且相关的安排已经纳入了股转公司的下一步改革日程。

各位朋友，长三角是我们国家经济发展重地，经济总量大，企业数量多，活力足，创新创业氛围浓厚，一体化程度比较高，是资本市场服务的重地。支持长三角一体化，是新三板义不容辞的职责和使命。今天我们齐聚一堂，外面烟雨蒙蒙，屋内温暖如春，资本市场改革创新的新篇章已经开启，新三板深化改革正在扬帆起航。最后我套用唐代诗人韩愈的一首诗稍作改动作为结语，“天街小雨润如酥，草色遥看近却无；最是一年春好处，绝胜烟柳满姑苏”。恭祝在座各位2019一切顺利，一切有成，谢谢。