12月21日，贵州三力制药股份有限公司向证监会递交招股书，计划在上交所主板上市，预计发行不超过 4074万股，募集资金2.37亿元。

这也意味着，在新三板摘牌半年后，三力制药上市之路进入了最后的冲刺阶段。

作为国内儿童药细分领域的龙头企业，三力制药一直是新三板上的明星公司，受到投资者的追捧，市值一度接近45亿元。2018年上半年，公司即实现净利润5716万元。此番冲刺IPO，这家儿童药“独角兽”企业，可谓势在必得！

一、开喉剑称霸细分市场，业绩爆发式增长

贵州三力制药股份有限公司，位于贵州省安顺市，成立于1995年9月，是一家中成药研发、生产型企业，适应症主要是喉类疾病、心脑血管疾病及其他疾病。

三力制药的药品品种主要围绕儿科、呼吸系统科、心脑血管科、消化内科等领域，而公司的拳头产品，正是这款名为“开喉剑”的喷雾剂。此外，公司的其它产品如强力天麻杜仲胶囊、藿香正气胶囊也呈现较大发展潜力。

资料显示，开喉剑喷雾剂分为儿童型和成人型，均为公司独家品种，也是国家食药监总局唯一批准的儿童口腔咽喉类疾病喷雾剂型，是贵州省名牌产品，已列入国家医保目录品种，并已进入湖北、贵州、广西、广东、浙江等地方基本药物目录。

报告期内，儿童型产品销售收入分别达到2.75亿元、4.07亿元、5.18亿元和2.41亿元，成人型产品销售收入为5396万元、8162万元、9318万元和 4555万元。两者合计，占公司主营业务收入比例超过95%，对公司业绩贡献极大。

众所周知，儿童是咽喉部疾病的高发人群，而现阶段临床上常用的片剂、胶囊剂、颗粒剂等口服类药物在使用过程中需要经过胃肠、肝脏吸收后分布于全身，不能直接作用于病灶部位，起效慢，给药靶向性差、生物利用度低，并且可能对肝脏造成损害。而三力制药的开喉剑喷雾剂是喷雾剂型药物，安全性与疗效俱佳，且使用操作简单，更适合服药较为困难的儿童使用。

凭借着相对温和的原料以及显著的治疗效果，截至目前，在喷雾剂医院市场，三力制药的开喉剑喷雾剂已经连续四年高居榜首，甚至已超越知名的桂林西瓜霜喷雾剂。

主打产品虽然单一，但确实很有市场竞争力。通过纵向对比三力制药最近五年的财务数据可以发现：其营业收入年复合增长率达到了42%，2017年营业收入几乎是2013年的4倍。同时，公司归母净利润年均增长也有48%，5年增长4.5倍。

由此，公司2017年末净资产，较2013年末“神奇”般地增长了5.85倍！

表：三力制药2013-2017年主要财务指标

三胖哥不禁要问，在医药行业中，营业收入5年增长3倍，是怎样一个概念？已在中小板上市四年的葵花药业（002737.SZ）同期间的收入增长还不到60%。

不过，产品受认可的同时，可能也蕴含着风险——如若产品不慎发生问题，对公司影响极大的同时，也将对一大众消费者带来极大的负面影响，甚至引发社会恐慌，比如，众人皆知的长生生物。

二、上市曲折，曾两度更换保荐机构

虽然业绩亮眼，产品称霸，但比起其他新三板公司，三力制药的“转板”之路却略显坎坷。

2015年挂牌新三板时，三力制药主办券商为广发证券，而在随后启动IPO辅导时，公司却放弃了广发，选择了名不见经传的江海证券，但二者的合作关系却只维系了半年。

2017年初，三力制药终止了与江海证券的上市辅导合作，并转与申万宏源证券签订辅导协议。

此后还不到一年，2017年8月30日，三力制药再度宣布了申万宏源证券“分手”，并于11月1日重新接受申港证券的上市辅导。至于为何两度变更上市辅导机构，公司并未给出明确解释。

不过，公司与曾经主办券商广发证券之间的姻缘却还在继续。招股说明书显示，截至最近一期，广发证券及其关联方广发信德、信德一期健康产业投资企业（有限合伙）、珠海康远合计持股比例达到了 6.55%。其中，广发证券直接持股就有1462.77万股，占比3.99%，位列公司第四大股东。

青睐这家儿童药“独角兽”企业的，不仅有广发证券。突出的业绩和发展前景吸引了多家投资机构前来“抢货”。

公开信息显示，三力制药曾于2015年7月和2016年8月两次进行定增，募集资金规模分别为5500万元和2.09亿元。第一次定增主要针对广发证券和国海证券两家做市商，第二次定增则获得贵州省文康医药健康产业投资基金在内的13家投资人的青睐，时代伯乐更是动用了旗下三支基金参与申购。具体情况见下表：

三、现金奶牛，大手笔分红

在机构疯抢公司股权的背后，不仅是三力制药靓丽的业绩，也有公司“慷慨”回报股东的因素。

三力制药的现金流状况良好，经营活动现金流每年均为正，资本支出也比较有限，这就使得公司每年有大笔的剩余资金用于现金分红。挂牌新三板以来，三力制药已实施两次分红，累计现金分红金额1.79亿元，平均分红率达到了65.86%。

公司在招股书中也披露了未来分红回报规划，“公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到 80%，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可分配利润的 20%”。

在监管层日益强调上市公司内生性增长与现金分红的态势下，越来越多的A股上市公司开始提升现金分红率，三力制药重视现金分红的理念也算是迎合了监管层的口味。

不过，需要强调的是，上市前集中高分红有可能被质疑“通过分红刻意压低高管薪酬增加业绩”。

此前，另一家新三板公司泰达新材（430372.OC）首发未通过。发审会意见指出：“发行人董监高中年薪最高的为总经理的7.62万元，请发行人代表将高管薪酬和同行业可比公司进行分析比较说明是否存在刻意压低薪酬增加业绩的情形。此外高管薪酬水平偏低，发行人薪酬水平能否保持高管和员工稳定。”

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原文始发于微信公众号（ 金三板 ）：三力制药申报IPO，儿童药“独角兽”，新三板曾分红1.8亿！