◆2018H1收入增长21%，归母净利润下降22%。
贝特瑞2018年上半年营业收入15.34亿元，同比+20.98%，归母净利润1.21亿元，同比-22.04%，扣非后归母净利润1.04亿元，同比-24.01%。公司2018年上半年营业成本11.34亿元，同比+25.51%，毛利率26.08%，相比2017年上半年下滑2.66pcts。2018年上半年公司净利率9.49%，相比2017年上半年下滑3.17pcts。
◆正极材料/负极材料毛利率下滑9/7pcts。
从业务拆分来看，2018H1公司正极材料营业收入3.81亿元，同比-29.74%，毛利率为15.4%，同比-9pcts，主要是受补贴政策调整影响；负极材料营业收入8.67亿元，同比增长50.62%，主要得益于国际客户和硅基负极材料的订单增加，毛利率28.2%，同比-6.9pcts。
◆管理费用率下降明显。
费用方面，贝特瑞2018上半年销售费用/管理费用/财务费用分别为3,186/6,551/3,239万元，同比+24.92%/+26.48%/+10.46%。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.08%/4.27%/2.11%，同比+0.07/-4.49/-0.2pcts，销售费用率有小幅增加，其他两项有所降低。
◆经营活动现金流净额-8,506万元。
2018年上半年末，公司应收账款为14.53亿元，与2018年初的10.78亿元相比，同比+34.82%；2018年上半年经营活动净现金流为-8,506万元，2017年上半年为-11,134万元。
◆积极布局石墨纯化基地和粘结剂业务。
2018年6月，公司投资参股青岛洛唯新材料有限公司，布局石墨纯化基地。2018年6月，公司投资参股宣城研一新能源科技有限公司，推动粘结剂研发生产，完善公司产业配套。
◆估值分析：贝特瑞是领先的正极/负极材料厂商。截至2018年9月10日，股价7.55元和市值32.39亿元，对应2017/TTM的PE为10X/10X，建议积极关注。
◆风险因素：行业和市场竞争加剧、国家政策变动等风险。
业绩和估值指标

来源：刘凯/马瑞山EBSCN新三板研究

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