没有意外，再过十几个小时，港交所即将迎来第一家在香港主板上市的新三板企业。

新三板独角兽企业、海外移动互联网广告投放平台，汇量科技（Mobvista）预计12月12日（本周三）港交所上市，股票代码1860.HK。而汇量科技的控股股东，正是新三板挂牌公司广州汇量网络科技股份有限公司（834299.OC）。

与其他几家新三板公司要么发行H股，要么摘牌后搭建红筹架构不同，汇量科技本次登陆港股的方式非常不同，采用的是“拆分子公司”的方式。如此一来，即实现了港股上市融资的目的，又保留了母公司的新三板挂牌主体，可谓一举两得。

从6月26日首次披露招股书，到即将港交所挂牌敲钟，汇量科技的IPO之路只用时不到6个月。相比于A股动则一年以上的漫长排队，选择港股上市，省时。

而对于“85后”创业者段威而言，实现“上市梦”，也意味着个人财富的巨大积累。

一、诞生于新三板的“独角兽”

2016年7月，汇量科技在新三板完成5.22亿元融资，发行价格59.27元/股，投后估值55.24亿元，达到全球公认的新经济独角兽标准。

此后，汇量科技的股票市值长期保持在70亿元以上，毫无疑问是新三板上的“头部资产”。

今年是汇量科技挂牌新三板的第三年，回顾起来，从“海外移动营销第一股”到“新三板赴港上市第一股”、“全球新经济智能移动广告第一股”，一路走来，同大多数互联网公司一样，这家公司的每一寸护城河的建立都要由真金白银来铺就。

汇量科技作为领先的技术平台，致力于为全球移动应用开发者提供移动广告平台和移动分析服务。通过公司的移动广告平台及移动分析SaaS平台，帮助移动应用开发者更好的获客、变现并了解其应用的性能及其客户。

简单来说，汇量科技做的，是帮公司在海外进行用户获取和广告位变现的生意。

数字营销行业，处在上游广告客户和下游媒介供应商之间，几乎没有谈判优势，越来越多的应收账款就像是随时可能被引爆的炸弹。

因此，不管是帮客户在国内做广告，还是在海外做广告，要想在竞争激烈的行业中立足离不开现金流这一命脉。这是行业的普遍规律。

不妨来看下汇量科技的融资史：

汇量科技在其公司成立后的第三年便拿到A轮融资，网易旗下广州博冠信息科技有限公司、琢石投资领投共投资1200万美元；

随后，公司B轮融资于2015年7月获得，上海东方传媒集团和湖南广电集团参与设立的产业基金领投，中信建投证券旗下投资基金跟投，共融资2亿元；

挂牌新三板后，汇量科技先后完成了两轮定增，仅第二轮定增就募得5.2亿元，领投机构广州越秀诺成就豪掷1亿元，此外不乏芒果文创、东方证券、中信证券、汉理资本等知名投资机构跟投。

不负众望，汇量科技2016年业绩大爆发，实现营收19.68亿元，同比增长154.62%，2.12亿元的净利润也比前一年大涨了381.58%。

不过，随着海外市场手机终端增速下滑、市场趋势成熟，汇量业绩增速也开始放缓。

2017年，年报显示，汇量科技实现营收22.51亿元，净利润1.61亿元。营收增速已经由2016年的154.62%缩减至14.35%，净利润甚至同比下滑23.44%。

今年中报，即使营业收入继续增长13.68%，但净利润却完全腰斩，6989万元的盈利水平甚至不到去年中期1.47亿元的一半。并且，公司经营活动现金净流出2419万元，挂牌以来首次为负。

上半年，汇量科技整体净利率仅为5.29%，而去年同期这一数字是11.54%。下降程度，可想而知。其中，研发支出的大幅增加成为了主要原因。

可以看出，从2017年开始，汇量科技的整体盈利能力出现了明显下滑。

盈利大不如前，可每年持续的高额研发支出却在不断增加。为了“钱”，这家从新三板诞生的独角兽公司，必须继续融资、上市！

二、转身，从三板到港股

汇量科技最初的上市地点，选在了国内。2017年3月开始，便接受兴业证券辅导，筹备A股上市工作。然而，此后的一年，汇量科技IPO的进度条却没有丝毫变化。

事实上，自从2017年8月华扬联众（603825.SH）成功上市后，A股再也没有出现过一家互联网广告营销公司。直到今天，净利润接近1.5亿元，新浪、百度共同持股的浙江每日互动，首发过会。

虽然汇量科技已经是独角兽的体量，但其处在数字营销行业以虚拟产品进行交易的定位，分布于海外的业务和客户，较长的研发投入期，财务核查较为困难，注定难以获得A股的青睐。

恰逢港交所拥抱新经济企业，汇量科技当仁不让，踌躇满志准备从三板摘牌，奔赴港股。

1月23日，汇量科技董事会审议通过挂牌议案。2月9日，公司召开临时股东大会，47名汇量科技股东或代表出席股东大会，董事长段威因临时安排没有出席本次股东大会。其中，持有表决权的股份占公司股份总数的61.26%，表决结果却是，同意股数仅占本次股东大会有表决权股份总数的 31.75%。汇量科技的摘牌议案，被否！

逃离新三板，却演变成了一场“宫斗剧”，这才有了此后抛出的新方案，将最大子公司分拆赴港上市。

5月30日，汇量科技发布公告称，拟将其境外全资子公司Mobvista.Inc在香港联交所上市。

Mobvista Inc，实际上是公司业务开展的主要主体。2017年，Mobvista Inc为汇量科技贡献了17.9亿元营业收入，占公司当期营业收入的79.6%。

选择让Mobvista Inc独立上市，也就等同了汇量科技自己上市。

这样另辟蹊径的IPO之路，在汇量科技之前还未有新三板公司勇于尝试。

面对这样一个无先例事件的运作，股转公司当即向汇量科技下发问询函，提出六大问题，核心正是“如何保护新三板投资者利益？”

如今，Mobvista真的如愿在港交所上市，市值可能将达到数十亿。可对于汇量科技新三板上的127名股东而言，又该如何享受这上市的资本红利呢？

而另一方面，在本次IPO发行3.18亿股、融资12.06亿元后，汇量科技对于Mobvista的持股比例也将随着下降。

三、较三板折价发行，破发几成定局？

根据公开信息，汇量科技本次港股上市原招股价范围为3.9-5.1港元/股，最终发行价格4港元/股，集资净额约12.06亿元。

三胖哥算了笔账，4港元/股的发行价格对应公司发行后总市值60.76亿港元，按照今天的汇率计算，折合53.65亿元人民币。这个估值，比较公司新三板停牌前的74.53亿元市值，折价了近30%，甚至还低于了公司两年前的融资估值！

所以问题来了，融资更加市场化的港交所，能够给到汇量的估值，还不及新三板！恩，总有一个是对的。

此外，据辉立证券数据，将于明日上市的汇量科技今日暗盘盘初低开后弱势下行报3.4-3.5港元/股，较发行价下跌12.50%。

明日上市，汇量科技破发，是否已是定局？

汇量科技，为新三板企业登陆港股打开了大门，新东方在线、君实生物、永升物业都将在近期陆续上市。被企业、投资者们大为诟病的新三板估值低、价值无法被发现的问题，不知到了港股将会如何演绎？究竟是新三板的锅，还是企业自身问题，是时候见分晓了。

原文始发于微信公众号:金三板