曾有新三板“第一投资客”之称的天星资本因近日的一场淘宝网司法拍卖会一时关注度骤增，拍卖标的是天星资本所持7家新三板公司股权。

致力于新三板投资的机构究竟遇到了什么问题？
11月28日，21世纪经济报道记者采访了多家机构，机构人士普遍认为，天星资本的困境既有自身的原因，也有大环境的原因。目前新三板基金集体面临困局，不是天星资本一家机构的问题，所有的新三板基金现在都出现退不出的问题。“退出很难，非常难！”有机构人士表示。
　　淘宝网上强制拍卖
21世纪经济报道记者从淘宝网的司法拍卖平台获悉，北京市海淀区法院拍卖天星资本所持7家新三板公司股权，于11月22日12:00开始。
最终信息显示结束时间是11月23日12:00——“本场拍卖已撤回！”原因是：“当事人达成了执行和解协议，不需要拍卖财产。”1033人次围观了这场线上拍卖事件。
拍卖标的包括北京天星资本股份有限公司持有的顺达智能(30万股)、上海致远(40万股)、全景网络(34万股)、春盛中药(71万股)、策源股份(36万股)、百事泰(63万股)股权，以及天星资本控制的北京天星光武投资中心所持有的天线宝宝(556万股)股权。
事实上，此次已是北京市海淀区法院进行的第二次拍卖，第一次拍卖由于无人竞拍在10月18日流拍，当时无人出价。
为此，海淀区法院进行了第二次线上拍卖，起拍价从第一次的1162.45万元降到929.96万元，减少了232.49万元。
此次司法拍卖源自股权质押融资到期违约被强制执行。
此前，全国执行信息平台显示，北京天星资本股份有限公司有一则失信信息，执行法院是北京市海淀区人民法院，立案时间是2018年8月2日。
信息显示，天星资本欠款本金共计人民币2900万元，被执行人“全部未履行”，具体情形为 “有履行能力而拒不履行生效法律文书确定义务”，发布时间是2018年10月31日。
　　疯狂投资难续
对于此次天星资本的新三板7公司股权被强制拍卖事件，业内一片感叹声。
天星资本成立于2012年，曾经两年投资500余家公司，并扬言要投资15%的新三板公司，其估值一度高达300亿元。
Choice数据显示，天星资本以PE/VC方式投资的新三板公司共46家，投资主要集中在2015年，当年天星投资了42家新三板公司。
此外，据记者不完全统计，目前管理人为天星资本系的新三板基金有63只，成立时间主要集中在2014-2016年之间。
对此，11月28日，一家机构负责新三板投资的人士评论道：“股权投资通过司法拍卖来收回投资，在股权投资市场应该也算比较极端的事件了，说明投资退出遇到了比较大的困难。天星从目前所投资项目情况看，谈不上成功，当然这个有多方面的原因，但投资机构风格过于激进，无视投资风险，背离了客观规律应该还是主要原因。”
新鼎资本董事长张弛表示，“天星资本做的事，方向是没有错的。问题出在对新三板投入过大。现在三年期(2+1)的新三板基金大量到期，面临兑付的压力，所以说出现这个现状。”
“另外一个原因是因为天星当时在市场高点的时候自己公司融了大量的资金，而这些资金当时融的时候是有一些对赌承诺的，一旦到期不能兑现，就面临着被资产强制处置，回笼资金给出资人、给自己公司股权融资的股东兑付的问题。”张弛说。
南山投资创始人周运南向记者表示，“本次7家新三板公司股权被拍卖，主要起因是质押纠纷引起，由于新三板二级市场长期持续下行，绝大多数的新三板公司股价也大幅下跌，所以上述7家公司的股价也不可避免地远低于质押时的单价，此时质押方考虑选择放弃质押标的或者通过绕道司法拍卖再低价购回质押标的都是可能的选择。”
“天星资本在新三板的投资，暂时的困难肯定是存在的，但如果新三板的精选层能够在较短时间内推出，天星是可以走出困境的。对于敢于在新三板投入巨资的所有投资机构，我们还是希望他们能熬过新三板的冬天，期待相庆在新三板的春天。”周运南说。
　　机构集体陷退出困境
11月28日，张弛表示：现在确实是退出很难，包括我们新鼎资本在2015年投的新三板项目，现在也退不出。
“为什么退不出呢？很简单，因为现在新三板每天只有几个亿的成交额，流动性太低，任何股票都卖不掉，这是最大的问题。就是缺乏流动性。之前投的项目全都退不出。”
“所以这是目前新三板基金整体面临的局面，不是一两家机构的问题。个别投的项目好一点的具有转板的预期，那么有可能退出，而大量的新三板基金在新三板里是退不出的。”张弛说。
一家机构的新三板投资负责人则表示：“我们机构面临新三板投资困难有两方面：一是遭遇普遍性亏损，二是退出困难，当然这是新三板所有投资者共同的处境。”
周运南指出：“二级市场退出基本无望，靠IPO实现退出是千军万马挤独木桥，靠被并购实现退出也是可遇不可求。另外机构投资新三板，目前还有一个困难就是募资难，市场上一听说募资投向新三板就直接拒绝。”
那么机构该如何度过新三板投资的严冬呢？
一位研究新三板的负责人表示：“机构做新三板投资还是要回归投资本源、合理的估值去做投资。”
张弛建议：“机构在新三板投资，目前一是要做中长线投资，二是要做价值投资。现在博取政策红利的机会已经过去了，对好的企业进行价值投资，然后等待三五年，这些企业未来去了A股，去了科创板，或许有一个退出路径，否则投新三板，新三板本身是没有办法退出的。”
前述机构的新三板投资负责人认为：“应尊重客观规律，重视投资风险，对市场、对投资均要有清醒的认识。”
周运南指出，“当前的新三板泥沙俱下，反而可能正是专业机构淘金的好机会。”

（文章来源：21世纪经济报道）