10月30日，本该是通宝光电IPO过会之日。就差临门一脚，10月29日晚间，通宝光电申请撤回申报材料。
10月30日下午，21世纪经济报道记者多次询问通宝光电董秘孙建晋有关公司撤回IPO的原因，未有回复，只称“晚上会发公告”。其后通宝光电30日晚间披露的公告也未公布进一步细节，称“综合考虑公司所处发展阶段和经营战略”，撤回申请文件。
从2017年9月递交IPO申报材料至今，通宝光电翘首以盼这个“大考”之日已经一年有余，是什么原因导致“临阵脱逃”？
从通宝光电公布的招股书及上半年业绩看，公司被外界普遍质疑的点落在如下几处：一是大客户依赖度高，二是上半年业绩下滑明显，三是和重要客户存在竞争关系，四是毛利率异常。
10月30日，一位资深投行人士认为，第一个问题的“瑕疵”颇为明显，2017年，通宝光电对第一大客户的销售收入占营收比重已接近7成，已经触及监管层内部设定的51条IPO审核细则红线中有关“客户集中度”的要求。
上半年业绩下滑明显
公开资料显示，通宝光电是一家专业从事车用LED模组和LED车灯设计、研发、生产以及销售的企业，2015年登陆新三板，此次IPO欲登陆深交所创业板，拟公开发行不超过1880万股，欲募集资金约3.26亿元。
前述投行人士表示：“监管层审核比较看重的点首先是财务数据，包括业绩波动，营收规模变动，与同行业相比的毛利率情况。内控方面，主要关注关联交易和是否存在利益输送。”
通宝光电的财务数据显示，公司营业收入增长较快，2015年-2017年间，主营业务收入年复合增长率为43.14%。净利润也颇为稳定，报告期内，公司归属于母公司的净利润分别为2496万元、5036.5万元和6273.5万元。
从净利润维度看，通宝光电符合监管层此前创业板近一年利润不低于5000万的政策“红线”。不过，从上半年业绩来看，净利润已经出现明显下滑，实现3107万元，而上年同期净利润为4258万元，同比下降27.01%。
毛利率方面，通宝光电也显示出“异常”。招股书显示，2015年-2017年，通宝光电综合毛利率分别为44.82%、43.34%、38.05%，公司称，综合毛利率的增减主要是主营业务即车用LED模组产品的毛利率变化引起的。
与同行业相比，公司产品的综合毛利率确实高出不少。2015年、2016年，星宇股份毛利率分别为23.46%、20.98%，睿博光电分别为29.79%、28.1%。通宝光电的毛利率竟比他们分别高出约20个、15个百分点。
“毛利率异常也要分情况来看，有些可能是优势，但有些外界也会质疑这个比行业都高的毛利率中有没有水分，高出的部分在哪里，是不是依靠关联交易做高了毛利率。”前述投行人士分析。
对此，通宝光电的解释是产品定位的不同。
此外，通宝光电表示，未来募集资金投资项目实施后，车用LED模组和LED车灯产品的产销量都将大幅提升，毛利空间将进一步扩大。同时，由于LED车灯产品的占比会提高，公司的综合毛利率未来有所下降，但仍维持较高水平。
大客户营收占七成
通宝光电更大的问题恐怕是“大客户依赖”。前述投行人士也坦言，“如果要讲最突出的问题，那便是太依赖五菱了。”
招股书显示，在通宝光电前十大客户名单中，2015年至2017年期间，前五大客户的营收比重皆占当期收入95%左右，其中尤其以上汽通用五菱汽车股份有限公司最为突出。
2016年，通宝光电来自上汽通用五菱的营收达到8824.49万元，占当期营收比重为40.95%，成为通宝光电第一大客户。2017年，来自于上汽通用五菱的营收比重更是提高至67.69%。
今年6月初，监管层在内部设定的51条IPO审核细则红线中，对客户集中度的要求明确提出，“单一客户收入或毛利超过50%，则构成障碍。电力、电信等特殊行业除外。”
显然，通宝光电并不属于电力、电信等特殊行业。
“万一大客户不合作，公司一下子业绩会非常难看，存在过会风险。虽然依赖单一大客户也有过会的案例，但总体被否的概率比较高。”10月30日，前述券商人士向21世纪经济报道记者分析。
过去数月中，多家存在客户集中度较高的企业大部分被否。
今年7月，申昊科技和凯金新能源两家拟上市公司的IPO申请双双被否，主营业务严重依赖单一大客户或是折戟的主要原因。而凯金新能源对大客户的依赖度在46%-64%左右，还不及通宝光电。
不仅如此，通宝光电与重要客户还存在竞争关系。
如公司直接销售车用LED模组产品给上汽通用五菱，又通过销售车用LED模组、部分LED车灯产品给南宁燎旺、常州佳乐等车灯生产企业客户，间接为上汽通用五菱提供配套。
这意味着，通宝光电不断向下游延伸直接触及了其客户的利益，与其车灯客户在市场上形成了正面交锋。
10月30日，一位接近公司的投行人士向21世纪经济报道记者表示：“大客户依赖的问题总体还好，反正按照真实情况披露了，目前公司没有问题。”

（文章来源：21世纪经济报道）